歌尔股权，算是涅盘重生了吗？

如果说谁是最差的果链公司，恐怕歌尔股权说他是第二，没人敢说他是第一。或许，瑞声科技和欧菲光会不满意？

2022年11月8日晚，“果链”三大巨头之一的歌尔股权发布风险提示公告，称近日收到海外某大客户通知，暂停生产其一款智能声学产品，预计将影响2022年的营业收入。众所周知，这位大客户是苹果。归根结底，在歌尔股权2021年782.21亿元的收入中，几乎有一半来自苹果。

尽管歌尔股权的通知认为，2022年业务变化影响营业收入不超过33亿元，但对股价的影响不仅仅是几十亿元。不仅第二天，歌尔股权开盘时“一字板”下跌，2023年股价基本面也没有太大改善。

然而，美东时间7月13日，特朗普遇刺。幸运的是，他只伤了耳朵。结果7月15日星期一，a股川大智胜涨停；由于“割耳”的谐音梗，歌尔股权也上涨了。

近日，歌尔股权又公布了业绩预测，2024H1公司预计将实现归母净利润11.81-12.65亿元，同比增长180%-200%。；扣除非归母净利润11.47-12.35亿元，同比增长160%-180%。在24Q2单季度，公司预计将实现归母净利润8.01-8.86亿元，同比增长154-181%。

自4月22日股价反弹以来，在谐音梗引发投资者非理性行为、业绩预告鼓励等因素下，歌尔股权已累计上涨近57%，截至发稿前。

曾经被“移出”果链的歌尔股权，这是涅盘重生吗？

三大果链巨头，都有同样的疾病。

三大企业，即立讯精密、歌尔股权、蓝思科技，被称为“果链三巨头”。

2024年第一季度，立讯精密利润较高，收入524.07亿元，而同期歌尔股权仅为193.12亿元，位居三家之列。

2023年，立讯精密与大客户的关系最为密切，其销售占第一大客户的75.24%。与此同时，歌尔股权智能产品营收达到587.09亿元，占营业收入的59.56%，曾经盈利的“重头戏”智能声学整机业务(包括苹果产品)比例下降到24.54%，苹果已经不再是占营收一半以上的大客户。

据悉，在VR/AR领域，歌尔的股权是Meta。、Pico、索尼等头部制造商的独家/核心代工制造商。除了苹果之外，歌尔股权已经开辟了更多的大客户。

然而，到2023年，前五大客户的销售额仍达到874.81亿元，年销售额占88.75%，与2022年的87.91%相比并没有减少。此外，在财务报告中，歌尔股权多次强调，要继续实施大客户战略，坚持客户导向，维护核心客户关系。这说明企业并不打算改变对大客户的依赖策略。

或许，大客户战略没有错，之前发生的事件，只是证实了，大客户战略仅仅依靠苹果是错误的。

然而，深度绑定大客户的行为可能仍然是外界的负面信息。因为只要大客户被深度绑定，就有被“砍单”的风险，可能会影响业绩。

比如瑞生科技曾经深度绑定苹果，港股市值高达2000亿港元。然而，2017年后，瑞生科技股价长期处于下行通道，收入和盈利能力也大幅下降。相反，李生科技的许多苹果订单都被李生科技侵蚀了。

事实上，消费电子代工原本只有几个大客户有名单可以做。大客户神仙打架，代工厂作为弟弟和服务员，吃的是给仙人修铜补铁的差价，还有端茶倒水的小费。

这也是代工行业的生态模式:在这个高度集中的消费电子市场中，代工厂与几个主要客户形成了共生关系。大客户品牌影响力强，市场份额大，对产品质量、生产效率、成本控制有严格要求。

就消费电子代工而言，能够进入大客户供应链系统，本身就是实力的象征。这类客户通常代表着行业的风向标，用户需求的变化直接反映了市场的最新趋势。对于代工厂来说，与大客户建立深度合作关系，不仅是获得稳定订单的途径，也是了解市场机遇、提升技术实力和管理能力的重要窗口。举例来说，入选果链，可以加速歌尔股权二级市场的股价增长。

自然，选择苹果，自然也要承担被苹果抛弃的风险，“想要戴上王冠就要承担它的重量”。

歌尔股权，多元化之路仍在探索中

三家公司有很多不同，但一个明显的区别是，歌尔股权总部位于潍坊，一个三线城市。立讯精密总部位于深圳，一线城市；蓝思科技总部位于长沙，二线城市。

市值等级超过1000亿元的公司很少扎根三线城市。茅台是个例外，因为作为一种白酒，它的生产离不开原产区的环境——或者说，即使技术上离开，也能达到同样质量的白酒，高端定位和文化传承的纽带也会导致企业无法离开，否则客户不会同意并支付高溢价购买其产品。

但是ODM代工不一样。生产制造基地选择在哪里，最重要的是工人素质、交通便利、供应链发达。当地经济可能会考虑发展，但对于企业来说，珠三角和长三角在某些条件下可能会更优越。

在这里，或许还有一些感情因素。

毕竟，歌尔股份有限公司的创始人姜滨利用原有技术，在潍坊市八大无线电厂倒闭后，在潍坊成立了一家小型民营企业——伊力达电声。歌尔股份的起源和发展与潍坊的产业基础、劳动力成本和土地成本密切相关。

2001年，公司改名为歌尔声学；2008年5月，深交所上市更名为“歌尔股权”，主营业务包括精密零部件业务和智能声学全机业务智能产品业务。

声学是歌尔股权的致富之路。更名后，声学电子仍然是歌尔股份的重要业务，但歌尔不再依赖单一的声学领域，而是将战略目标转化为电子技术的多元化发展。也就是说，更名后，歌尔的股权正在蓬勃发展。即使在进入苹果产业链之前，它也已经发展成为一个巨头，并在2010年成功进入苹果供应链，为iPhone提供、iPad提供音箱模块、麦克风、有线耳机等。

2010年歌尔股权首次进入苹果产业链，随后进入快速发展时期，2021年12月13日市值最高峰期，歌尔股权股价达到58.43元/股，相应市值1995.97亿元，接近2000亿元。但是一旦果链被移出，市值就会立刻缩水。现在，它的市值只有大约800亿元。

当市场价格下降时，歌尔股权也被投资者戏称为“割尔”。股价上涨后，又被投资者取笑是因为遇到川普“割耳”。

同音梗，也是歌尔股权逃不掉的命运。总而言之，没有听说过立讯精密和蓝思科技有哪些同音梗被投资者传播。

2016年，由于苹果采用了双扬声器方案，歌尔的收入和利润分别上升了41%。、32%。不仅扬声器，手机上的麦克风数量也在增加，从早期的单麦克风到普通的双麦克风，还有三个麦克风甚至四个麦克风。就像手机多摄像头的演变一样，顺宇光学、大力光等公司的发展得到了推动，手机多麦克风、双扬声器的演变也促进了歌尔等公司的发展。

歌尔股权(前身歌尔声学成立于2001年)的成立时间早于立讯精密(成立于2004年)，但后来发展落后于立讯精密，特别是AirPods的代工。

在被苹果“移出”果链之前，歌尔股权只是第二大铸造厂，而AirPods最大的铸造厂是立讯精密。事实上，在被踢出果链之前，歌尔股份的落后已经有了一些落后的迹象。

歌尔股份虽然尝试多元化运营，但仍不如立讯成功。比如立讯不仅在消费电子代工方面表现突出，还积极进入医疗器械、汽车电子等新领域，布局了高/低压线束、充电枪、汽车连接器等全车商品；随着AI服务器需求的激增，立讯还布局了铜互连服务。

另一方面，歌尔股权，XR跑道 很难说多元化已经成功了。虽然智能产品业务已经成为歌尔股份在“果链”之外的立足点，但元宇宙领域对XR设备的需求能支撑多少市场，未来是否能在智能家居、游戏等领域拓展更多市场还不清楚。腾讯、微软、英伟达、Meta等公司在元宇宙赛道上投入大量人力物力后，并未获得预期收益。

元宇宙领域的市场成熟度、技术迭代速度、消费者接受度都存在一定的不确定性，尤其是元宇宙概念的普及和商业化进程远比预期的复杂和缓慢。探索歌尔股权的多样性仍然需要时间。

果链公司的命运：身处汉链心

果链企业的业绩，也一直与苹果的业绩紧密相连。如果苹果业绩强劲，股价上涨，那么果链公司就能同步受益。

根据供应链消息，苹果在过去一个月内两次增加了iPhone16的备货量，乐观估计增加后，新机总备货量目标约为9500万部。与此同时，苹果在2024年6月宣布与OpenAI建立战略伙伴关系，积极整合ChatGPT，预计生成式AI功能将进一步完善。它还推动了苹果股价的上涨。

这也让a股苹果概念股再次活跃起来。据统计，截至7月16日，已披露上半年业绩预测的40家苹果概念上市公司中，有28家预测报告期净利润同比增长。

业界预计，随着苹果相关供应链的订单越来越多，果链公司下半年的业绩增长机会也越来越大。

在这里，会有多少机会获得歌尔股权？

具体来说，由于上半年歌尔股权在智能声学整机和智能产品业务中的盈利能力有了显著提高。智能声学整机主要对应TWS耳机产品，智能产品业务主要包括VR虚拟现实产品。苹果可能会给歌尔股权带来更多的增长机会。

或许这也是歌尔股权净利润在2024年上半年达到11.81亿元至12.65亿元之间，同比增长180%至200%的部分原因。

然而，苹果的供应链涉及许多领域，包括显示屏、摄像头、电池、声学设备等。每个领域都有许多供应商在竞争。总板块越来越大，并不意味着歌尔股权抢到的板块也越来越大。

所以，作为一家曾经被“移出”果链的公司，为什么心里都想摆脱对果链的依赖，但是身体还在果链里？

事实上，歌尔股权从未承认自己被“从果链中移除”。对于2022年11月“从果链中移除”事件，其公告回复也表明，企业只是根据需求暂停一个产品，其余项目正常合作。

“从果链中移除”，更多的是对于失去某些苹果订单的夸张。天风国际分析师郭明邈在2023年2月表示，歌尔股权将恢复 AirPods Pro 2 生产，有助于拾起收入和利润动能。其次，歌尔 AirPods 2、AirPods 3 已经确定与其它零件订单不受影响。最后，歌尔已经收获了 HomePod mini 2 NPI 预计2024年下半年将有大量的装配订单。

身体陷入果链，但没有议价权。面对强大的苹果，利润率每年都在下降；但是一旦离开果链，就很难找到可以代替苹果的大客户。即使下注元宇宙，寻找苹果以外的更多客户，歌尔股份的XR头显，AR/ER商品能否凭借其更轻的佩戴感和更广泛的应用场景获得比MR/VR等设施更好的增长？恐怕也不一定乐观。

一般来说，果链企业的利润增长跟不上营收增长，2011-2023年，歌尔股份的净利润率从13.64%下降到1.10%，危机感必然更强。像歌尔这样的果链公司，就这样陷入了两难的境地。

然而，消费电子是一个进化速度极快的行业，也是一个不断发生“新王换旧王”的战场。对于歌尔股权来说，凭借良好的业绩预测，我们应该先得到更多的订单，先生存，多元化，然后慢慢画出来。只有活着，未来才有可能。

本文来自微信公众号“亿欧网”（ID：i-yiou），作者：陈俊一，36氪经授权发布。

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