绿色技术“没有”高科技 | IPO前瞻
出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
近日，随着海外苹果股价再创新高，国内消费电子行业迎来了一波大行情。
绿联科技作为国内知名消费电子公司，也正式开始认购，预计2周后上市。然而，与市场对新股的预期明显上涨不同，每个投资者都开始担心是否有破发的风险。
那为什么投资者对绿联技术的热情不高呢？绿联技术会有破发的危险吗？
3C配件行业门槛低，市场竞争激烈
绿联科技作为3C配件行业的龙头，不同于大家的传统认知。它不仅仅是一家销售数据线的公司，它的业务实际上包括许多类别。
据公司招股书显示，目前公司的商品主要包括传输类(鼠标键盘读卡器等)、音频类(音频线耳机等)、充电类(充电器充电线移动电源等)、移动周围类(手机架保护膜等)、五大系列存储类(私有云移动盘等)。
其中，传输产品和充电产品占公司利润的最大比例，占公司收入的30%以上。2023年，传输产品实现收入14.45亿元，充电产品实现收入15.57亿元。这两种产品贡献了公司60%以上的收入来源。
绿联科技产品种类繁多，多产品矩阵也符合3C配件行业的特点。3C配件包括充电器、数据线、耳机、手机壳、屏幕保护膜等。适配手机、电脑、iPad等数码大件物品。可以算是用户群体巨大，商品数量众多。但总体而言，行业的发展仍然与消费电子的创新周期密切相关。
以绿联行业的充电产品为例。在过去的几年里，公司的产品增长迅速。一方面，主要原因是从2020年开始，苹果等知名手机品牌因环保因素选择不再附带充电头，增加了消费者对这一品类的需求，促进了公司充电产品的增长。
另一方面，过去几年用户对快速充电的需求迅速增加。充电头从20W-40W-65W开始慢慢选择type-C接口，成为公司过去增长的主要动力。然而，随着行业渗透率的不断提高，行业的新变化和新的创新需求不断增加。
虽然3C配件的细分有很多种，每次开拓一条新的赛道，对公司来说都相当于开辟一条新的赛道，但对其他公司来说也是如此，行业的竞争门槛也比较低。
以绿联科技知名的数据线行业为例。2021年，公司手机数据线全球市场份额排名第二(不计算手机原厂出货份额)，但全球市场份额仅为0.58%。这意味着行业的竞争格局极其分散。当行业不增长时，可能会面临竞争加剧，对公司盈利能力产生重大影响。
虽然从整体毛利率来看，公司的毛利率在过去几年中仍然保持着相对稳定的趋势，但在过去三年中，行业竞争的激烈程度分别为37.14%/37.38%/37.58%。
但是实际上，如果分区域看，绿联科技在国内的毛利率明显下降。2021-2023年，公司在国内的销售毛利率从31.4%下降到28.7%，下降近3％，而且整体毛利率稳定一般是由于海外业务占毛利率较高的比例增加而推动的，目前，公司海外收入占比已超过50%。
远期来看，随着行业创新发展不大，市场竞争加剧，绿联科技毛利率下降是必然趋势。虽然国外整体毛利率较高，盈利能力较强，但在美元降息、人民币可能增值的背景下，公司毛利率仍将容易下降，难以上升。
R&D投资不足，绿联科技R&D能力存疑。
消费电子的核心在于创新，作为消费电子零部件公司，其核心发展在于R&D和创新，但绿色技术的R&D能力受到了市场的诸多质疑。
第一，核心R&D人员的技术背景受到质疑。一般来说，公司的R&D技术人员是公司R&D方向的领导者，就像半导体企业中微公司一样，几乎所有的R&D人员都有海外大公司的工作经验，在世界范围内享有一定的声誉。
然而，绿联科技的三名核心R&D员工只有一名本科生和两名专科生，而公司近一半的668名R&D员工只有大专及以下学历。当然，文凭并不能完全显示公司的R&D能力，但也在一定程度上说明公司的R&D缺乏色彩。
另外，从R&D投资来看，绿联科技与同行业企业安克创新仍有明显差距。以最近的一期数据为例，2023年安克创新R&D费用为14.14亿元，R&D费用为8.08%，而绿联科技的R&D费用为2.16亿元，R&D费用为4.5%，R&D费用甚至不到安克的零头。
据公开资料显示，虽然绿联科技声称拥有“1400多项全球专利加持”，但截至2023年底，其真正体现科技硬实力的“发明专利”只有17项，而安克创新的发明专利高达173项。
在为数不多的R&D投资中，绿联科技将宝藏压在了NAS(网络附属存储)的轨道上，但其产品研发却低于预期。在日常生活中，随着智能移动终端使用场景的不断增加，设备产生的数据量也在急剧增加，对数据备份和数据管理的需求也随之增加，推动了NAS市场的快速发展。
为在新赛道上获得先发优势，2021-2023年，绿联科技在NAS私有云存储操作系统开发和应用项目上的R&D支出共计1.6亿元，占三年R&D总支出的近30%，但其R&D产品严重低于预期。
2024年5月23日，绿联科技发布了其最新的DXP系列私有云产品和配套的UGOSPro系统，同日开始预售，并于5月31日晚支付余额后陆续发货。然而，仅仅三天后，绿联科技就因产品问题紧急下架。
据相关网友统计，其系列新产品有40多个大大小小的bug，包括严重的机身共振、大量复制SMB共享平台时卡住、CPU温度异常甚至过热关机等严重错误，吸引了众多新老用户。
目前，绿色技术在创业板即将上市，但消费电子产品的核心在于创新，创新需要更多的R&D资源投入，但绿色技术在这里相对较弱。在整个消费电子行业没有大创新的背景下，市场很难给出更高的估值溢价。
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