这家小型市值企业成为今年最强医药股

a股医药板块已连续四年下跌，没有止跌的迹象。

今年以来，中国证券生物医药暴跌20.5%，仍是业绩最差的行业指数之一。a股共有495家医药生物公司，只有45家上涨。即使是各种过去备受追捧的药业茅族，现在似乎也失去了上升的动力。

但是也会有一些企业让人眼前一亮。

得益于GLP-1多肽药物和减肥神奇药物的诞生，科技创新板的诺泰生物今年逆势上涨了56.3%，成为沪深医药股涨幅最高的企业。

旧势力倒退，新势力登场。

01 逆流而行

诺泰生物是典型的“小而精”企业。

公司是国内为数不多的生物医药企业，专注于多肽药物和小分子化药物。其业务形式包括自主选择产品业务和定制产品和技术服务。前者主要是多肽原料药，后者主要是CDMO(药品代工生产)。

长期以来，多肽类药物的市场并不大，诺泰的业绩和股价表现也不佳。直到最近两年，诺和诺德和礼来的几种多肽类药物问世，公司业绩开始爆发式增长，推动股价起飞。

六月二十日，诺泰生物披露了生物医药行业首个半年度业绩预告，预计2024年上半年归母净利润将达到1.8亿-2.5亿元，比去年同期增长330%-497%，其中第二季度净利润为1.49亿元，比去年同期增长125%，比去年同期增长7倍以上，是多肽供应链中业绩边际提升最明显的企业。

不但营收和利润迅速增长，而且公司作为细分行业的龙头市场话语权和议价权也大幅提高。诺泰生物的毛利率从2022年第二季度增长到今年第一季度，从52.6%增长到67.26%。

若将诺泰放在整个医药行业进行比较，更能看出公司业绩的含金量。

在医疗保险费用控制、人口下降、竞争加剧的大环境下，近年来医药行业的业绩和股价进行了深入调整，各细分行业的核心资产开始出现增长困难和盈利问题。

自去年第四季度以来，疫苗茅智飞生物净利润连续两个季度下降。截至今年第一季度，企业应收账款存货共计426亿元，比2018年底增长10倍以上。与历史高点相比，销售毛利率已经减半。

牙科茅通策医疗收入已经跌入个位增长，净利润连续两年下降。去年第四季度，近十年来首次出现季度亏损。浙江省外市场一直是通策的重要战略力量，但2018年至2023年5年间，省外扩张并未取得预期效果，业绩逐渐出现增长瓶颈。

最为正宗的类茅台资产片仔癀，似乎也跑不动了。

自2003年上市以来，片仔癀锭剂的零售价格几乎每年都在上涨，市场接受度一直很好。然而，2023年第17次涨价突然失败。去年第四季度，公司利润同比下降9.7%，环比下降56.1%。

02 时代节拍

在一个时代，有一家公司。诺泰生物的异军突起，代表着医药行业全新的发展方向和增长节奏。

在过去的几年里，GLP-1类多肽药物是世界上医药行业增长最快、最引人注目的品类。这些药物最初只用于糖尿病治疗，后来被发现可以缓解胃的排空，抑制食欲。随着成为世界各地流行的减肥药物。

诺和诺德的司美格鲁肽作为GLP-1的代表性商品，2023年销售额为212.01亿美元，同比增长88.78%，距离默沙东K药王宝座只有不到40亿美元，其中肥胖适应症收入为45.57亿美元，同比增长407%。随着今年中国市场的批准和肥胖适应症的允许，司美格鲁肽很有可能在2024年预定了“全球药王”称号。

巨大的市场需求激发了全球制药公司的巨大R&D热情。据德邦证券统计，目前全球已有200多个GLP-1项目在研发，仅中国就有数百家公司在研发。

但是，药品研发举步维艰，错过先发优势后的同质化竞争更是充满了风险，PD-1内卷已经是前车可鉴，后发企业要享受行业红利并不容易。

今年以来，诺和诺德和礼来的股价持续上涨，但a股减肥药概念指数暴跌23.98%。市场似乎不买国内药企盲目开发减肥药的热情。

相比之下，GLP-1上游原料制药企业无疑是产业链中更确定、更先受益的细分轨道。中国公司作为世界上最具竞争力的原料制药大国，在需求快速增长的多肽原料制药阶段也有更好的突破机会。

多肽原料药的技术标准不低，国内符合要求的企业不多。目前国内市场上只有两种重型多肽药物利拉鲁肽和司美格鲁肽原料药进行评估:诺泰生物和天马药业。

2023年，诺泰生物签署了多个多肽原料药物订单，客户包括默沙东、梯瓦、福泰制药、前沿生物等。仅去年5月与欧洲一家大型制药公司签订的订单，就赶上了2022年企业的年收入，公司股价从去年开始继续爆发。

事实上，多肽类减肥药的发展节奏和股票市场反馈，与过去几年国内同样火爆的人工智能产业完全一样。

去年ChatGPT风靡全球后，中国也掀起了AI模型的发展热潮。然而，在过去的两年里，中国特别有竞争力的AI模型并不多。a股少数大型上市公司业绩和股价表现都不是特别理想。

现阶段真正享受时代红利的，其实是光模块、AI服务器等人工智能上游资源行业，尤其是进入英伟达产业链的中际徐创等企业，已经赚了不少钱，股价也跟上了美股的节奏，呈现出持续上涨的势头。

03 天选之人

减肥药兼顾了药品和消费品的双重属性。使用GLP-1减肥药已经逐渐成为许多中产阶级的消费习惯。未来，随着时间的推移，它可能会超出我们的想象。

根据摩根大通和辉瑞等公司的报告，在诺德和礼来制药“双寡头”的推动下，GLP-2030年，受体激动剂相关药物的销售额将超过1000亿美元，与目前相比仍有3倍左右的增长空间，其中用于减肥药物适应症的市场规模将达到500亿美元-550亿美元，增长空间近10倍。

GLP-第一，上游原料药的快速发展显然会带来巨大的需求。据弗若斯特沙利文资料显示，2021-2026年，我国多肽原料药市场规模将从76亿元增长到300亿元，复合年增长率达到31.6%。

诺泰作为我国最早布局、高度重视多肽原料的企业之一，在生产能力、技术和成本方面具有先发优势。

截至2023年底，诺泰生物多肽原料产能已超吨，是目前全球产能最大的药企之一。预计2025年底新增产能将投产，届时产能将超过10吨，产能优势将进一步扩大。

诺泰是世界上五大肽类产品中艾博韦泰和兰瑞肽505b2的独家原料药供应商，在减肥神药诞生之前，其在海外的营收占比接近50%，远远超过翰宇医药等领域的竞争对手，在海外市场的提前布局，为诺泰得多泰原料的产能优势奠定了基础。

GLP-1用于药物生成的长链多肽原料药物需要几十个步骤，生成难度大，收率低(指理论产量与实际产量之比)，大规模生产技术壁垒高。

诺泰生物是唯一一家包装规格达到1kg/袋(或1000g/包)的公司，在国内备案的五家司美格鲁肽和四家利拉鲁肽原料制药公司中，其他几家最大的包装规格不超过300g。单批产量公斤级不仅意味着更高的生产技术和工艺水平，而且考虑到包装加工的成本，诺泰的产品成本应该是最低的。

除了原料药之外，近年来多肽药代工业务（CDMO），在产业链上游，诺泰也是扩大版图的重要布局。

据沙利文等机构预测，全球多肽CDMO市场规模有望从2023年的31亿美元增长到2032年的188亿美元，复合增长率达到22.0%；2023年，国内多肽CDMO市场规模将增长38亿元至2032年307亿元，复合年增长率为25.9%。

目前，我国多肽生产主要采用化学合成法，以液相合成和固相合成为主导因素。诺泰开发了多肽大规模生产技术平台，具有侧链装饰多肽和长链装饰多肽数公斤的生产能力，是一个更加完善的生产工艺。在原料药先发优势和技术进步的加持下，诺泰的多肽CDMO具有从后面来的潜力。

时过境迁，不要低估GLP-1重塑世界的力量，也不要低估隐形冠军在产业链中的成长空间。在诺泰生物等减肥神药的产业链中，国内苹果产业链、特斯拉产业链、英伟达产业链创造的奇迹可能会再现。

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