历史上最大规模的融资补血，紫金矿业继续“扫货”海外矿产？

在债务飙升的背景下，热衷于“买买买”紫金矿业完成高额再融资。

2024年6月18日，紫金矿业宣布将为海外投资者完成港股市场再融资25亿美元，其中可转债20亿美元，配售5亿美元。据了解，此次融资是紫金矿业发展史上规模最大的融资，也是a股和港股上市公司中规模最大的海外可转债发行。

针对融资目的，紫金矿业表示，债券认购募集资金将用于偿还企业海外债务，而股权配售募集资金将用于海外市场的业务运营和发展，包括并购、运营资本和一般企业用途。

不言而喻，紫金矿业在获得大量资金后，仍希望继承此前积极“扫货”的海外矿业资产经营策略，高举高打，迅速扩张。。但需要注意的是，近年来，随着地缘政治的逐步加剧，许多企业的海外业务面临着巨大的不确定性。如果发生紧急情况，紫金矿业的经营风险可能会突然上升。

01 海外“扫货”高风险资产，紫金矿业“豪赌”经营

作为一个矿业集团，矿体的数量直接影响到紫金矿业的产出能力。为提升公司业绩天花板，紫金矿业在2019年左右踏上了高速并购扩张之路。。

财务报告显示，从2019年到2020年，紫金矿业每年的M&A总额超过120亿元。虽然2021年，由于疫情的影响，紫金矿业的扩张步伐有所放缓，但2023年，紫金矿业再次回到了之前激进的扩张路线，并购总额达到340亿元。

值得注意的是，紫金矿业并非简单地收购海外优质矿业公司，而是重点关注并购局势不稳定的矿产资产。。

举例来说，2019年，紫金矿业收购哥伦比亚武里蒂卡金矿，耗资13.3亿加元(约70.41亿元)。大家都知道，近年来，哥伦比亚出现了政治动荡、内战和暴力冲突等不确定因素。

以上布局并非孤立。

财务报告显示，截至2023年底，紫金矿业的海外资产已达1443亿元，占总资产的42%，除塞尔维亚、澳大利亚三处矿产外，其它矿产均位于发展中国家，包括圭那亚、阿根廷、秘鲁等。

紫金矿业之所以专注于并购高风险矿产资产，根本原因是成本相对较低。如果世界政治形势相对稳定，有色金属和贵金属迎来上升周期，公司可以“赌博”，赢得辉煌的业绩。

事实证明，近年来，矿产和有色商品确实迎来了明显的上升趋势。。根据招商证券披露的数据，2020年Q2-2022年Q1，中国矿产、有色商品价格指数分别上涨53.46%和55.29%。

在此背景下，积极并购低成本海外资产，自然能大大提升紫金矿业绩。

财务报告显示，2019-2023年，紫金矿业收入分别为1360.98亿元、1715.01亿元、2251.02亿元、2703.29亿元、2934.03亿元，复合年增长率为21.17%；归母净利润分别为42.84亿元、65.09亿元、156.73亿元、200.42亿元、211.19亿元，复合年增长率为49.01%。

其中，海外资产作出了巨大贡献。2023年，紫金矿业海外业务总贡献的抵消前利润占公司总抵消前利润的45%。相比之下，紫金矿业海外业务的利润率也明显高于国内业务。2023年，紫金矿业海外业务毛利率为22.26%，比国内业务高12.95%％。

02 矿业资源进入下行周期，紫金矿业扩张步伐放缓。

尽管海外高风险资产频繁并购，推高了公司的业绩，但是高举高打扩张，也使得紫金矿业的资金链压力很大。

近几年来，为配合快节奏扩张战略，紫金矿业融资频率逐步加快，融资规模也不断扩大。

根据官方数据，2020年和2022年，紫金矿业的累计融资规模分别为405.35亿元和528.3亿元。2023年，虽然紫金矿业的累计融资规模明显下降，但仍高达132.84亿元。

紫金矿业的频繁融资决定了债务率一直徘徊在高位。。财务报告显示，到2019年底，紫金矿业的债务率只有39.48%，到2023年底，这一数字增长到59.66%，四年增长20.18%。％。

相比之下，2023年铜陵有色、江西铜业和云南铜业的负债率分别为49.52%。、比紫金矿业低54.36%和56.43%。

紫金矿业之所以在2023年减少融资规模，并不是因为其负债率接近60%，明显高于竞争对手，而是因为有色金属和矿产资源迎来了下行周期，公司业绩承压。

由于世界经济的压力，2023年铜、锂等矿产资源价格持续下跌。举例来说，2023年伦敦金属交易所铜平均基准价格为8483美元/吨，比2022年的8815美元/吨下降3.77%。

无独有偶，到2023年，碳酸锂价格更是一落千丈。。根据商业社会商品市场分析系统的数据，截至2023年底，中国工业级碳酸锂混合均价为94000元/吨，比年初的504000元/吨下降了81.35%。

在此背景下，紫金矿业的业绩也高度承压。。财务报告显示，2023年Q3-Q4，紫金矿业利润分别环比下降0.95%、8.41%；属于净利润各自环比增长20.57%、下跌15.53%。

考虑到收入和净利润逐渐下降，负债率接近60%，公司面临着巨大的不确定性，紫金矿业自然需要谨慎经营，控制扩张速度。

03 再次融资25亿美元，紫金矿业继续“疯狂”

然而，紫金矿业并没有蛰伏太久，到了2024年，它又踏上了高举高打扩张的老路。

根据官方数据，2024年5月，紫金矿业发行规模不超过20亿元企业债券。接着，如开头所述，紫金矿业再次开启25亿美元再融资。也就是说，仅在2024年上半年，紫金矿业的融资规模就达到了200亿元左右，超过了去年的融资额。

那主要是因为，有色金属、矿产资源进入上升周期。以铜为例，自2024年以来，其价格持续上涨，伦铜累计涨幅超过16%。由于供应缺口较大，高盛预计2024年底铜价将从10,000美元/吨上涨到12,000美元/吨，预计2025年将进一步上涨到15,000美元/吨。

在这种背景下，紫金矿业的利润率开始扩大。财务报告显示，2024年Q1，紫金矿业毛利率为16.61%，同比增长1.08％；同比增长1.05%，净利率为10.23%。％。

由于利润率较大，尽管2024年紫金矿业Q1收入同比下降0.22%，但归母净利润高达62.61亿元，同比增长15.05%。

在这种背景下，以紫金矿业为代表的矿业企业受到投资者的青睐。截至2024年5月底，紫金矿业a股价格约为20元/股，较年初10元/股价格翻了一番。

但是，需要注意的是，有色金属、矿产资源进入上升周期，不能减轻紫金矿业的债务压力。紫金矿业短期贷款241.63亿元，截至2024年Q1末，较去年底增长15.12%。；与去年年底相比，一年内到期的非流动负债为193.4亿元，增长7.25%，企业流动资产仅为211.5亿元，不足以覆盖短期贷款。

总体而言，截至2024年Q1末，紫金矿业负债总额为2075亿元，负债率为58.3%，仅比2023年底下降1.36亿元。％。

一方面，企业的债务压力居高不下；另一方面，有色金属和矿产资源已经开始了新一轮的上涨周期。无论是缓解债务压力还是占领市场收益，紫金矿业都有必要开始新一轮的大规模融资。因此，2024年上半年，紫金矿业的融资规模已经超过去年。

但需要注意的是，有色金属和矿产资源的价格不可能总是上涨，地缘政治的加剧意味着紫金矿业的海外业务面临着巨大的挑战。。

举例来说，2023年10月，紫金矿业宣布，海外分公司已经获得了国家矿业部批准的Manono矿东北部项目的采矿权。但一个月前，中国驻刚果民主共和国大使馆发文称，“刚果(黄金)安全形势严峻复杂，涉及中国公民的恶性案件屡见不鲜”，中国公民和中资机构应高度重视当地安全形势，加强风险防范意识。这些表明，紫金矿业相关项目面临着巨大的风险。

由此来看，虽然在矿产资源上升周期的背景下，紫金矿业的业绩正在稳步上升，但总的来说，紫金矿业的压力和不确定性也因为多年的高涨而明显增加。。

随着矿产资源开启新一轮上涨周期，紫金矿业正试图再次借用资本的力量，开启“赌博”式的扩张。紫金矿业的经营规模确实可以在短时间内推高，但很难持续下去。在这种背景下，紫金矿业的负债率将继续飙升。一旦矿产资源开启下行周期，或者海外业务当地形势下滑，紫金矿业可能会面临严重的资金链困境。

本文来自微信公众号“深潜atom”（ID：deepatom），作者：徐太良，36氪经授权发布。

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