Aautorapper是互联网公司的及格线

快手于2021年2月前往香港上市，率先获得“短视频第一股”称号。

虽然当时快手和抖音之间的差距越大，利润似乎也没有希望，但市场仍然报以鲜花和掌声，认购过程直接刷新了港股记录。 上市第一天，快手股价暴涨160%，收盘市值约等于2个小米、2个网易或3个哔哩哔哩。

不幸的是，“第一只股票”的光环迅速消失。赶上中美互相锤，Aautorapper很快遭受了21个月的下跌，给试图抄底的散户上了一堂生动的投资课。

当快手由盛转衰时，中国市场也充满了悲哀。饶是阿里巴巴、拼多多等庞然大物，难逃重锤。像快手这样的互联网工厂大多死伤惨重，更不用说散落在地上、无人关心的烟头股了。

具有讽刺意味的是，跌入谷底后，Aautorapper表现出了独特之处。互联网“中厂”陷入中等收入陷阱，在赚钱方面有自己的优势——打包哔哩哔哩、知乎、小红书、微博，可以凑出80%的抖音DAU，但收入不如字节中国的1/8[1]。

作为港股知名的亏损老板，Aautorapper悄悄背叛了自己的兄弟，独自爬出了ICU。短短一年时间，Aautorapper实现了盈亏平衡，然后在盈利的道路上越走越远。

在2023财年，Aautorapper实现了全年盈利。24财年第一季度，净利润调整为43.88亿元，创单季度历史新高。如果说增长倍数，比赛多多还是猛上三分。

现在，仍然躺在ICU板上的病人，尤其是与之相似的中厂，并不淡定：为什么快手行，我不行？

01 出身决定出路

2022年中，《财富》常规缺德，发布了中国500强亏损公司名单。Aautorapper不仅名列前茅，而且以780亿元的亏损成功卫冕第一。

香港上市后，在投资者的期待和对抖音的追求压力下，Aautorapper一度蒙眼狂奔。随着销售费用率达到历史巅峰的54%，在最夸张的时候，每1美元的收入中，7美分被用作销售费用。

这种火烤得太旺了，直接让企业经营现金流由正转负；一年后，尽管没有榜上夸张，净亏损也达到了189亿。

当时，烧钱换增长暴力游戏是互联网上下的常态。2021财年知乎和哔哩哔哩净亏损同比扩大22%和119%，美团新业务亏损率达到历史峰值。就连被称为赚钱机器的字节和拼多多也在亏损。

然而，快手的一些投资被浪费了，不仅未能缩小与抖音的月生活差距，而且巨大的损失也改变了股东的面貌。赶上中国冷流，上市不到一年，公司股价从高点下跌了80%。

幸好快手终于醒悟了，在2022年第一季度报告中，快手悄然改变了一个小目标：提高变现和盈利能力。

降低成本被提上议事日程。明年，快手将降低三笔费用，仅减少营销费用就将节省71亿元。年底，快手已经在盈亏平衡的边缘进行了测试；第二年第一季度，快手正式盈利。

在那些日子里，降低成本可以说是互联网公司稿件中最常见的词汇。然而，快手减少了损失，出院速度如此之快，以至于他还是哭着和一个ICU住在一起的中厂——尤其是那些称赞分析师下海口，三年内盈亏平衡的哔哩哔哩[2]。后者在2022年不利于开始工作，但净亏损同比增长10%。

快手率先出院，首先要感谢自己能够投胎。 与哔哩哔哩/西瓜视频发明的音频、长视频和“中视频”相比，短视频在客户规模和收入水平上都有更高的天花板。

这一先天优势，大多数互联网公司都可望而却步，尤其是像B站这样被困在祖训中，自带debuff的玩家。

同样是降低成本，快手再一次幸运附身，提前押中。现金流业务稳步增长。。

在三大收益板块中，直播打赏率先出局。传统直播行业普遍低迷，虎牙和斗鱼携手俯冲。早在上市前，快手就故意降低直播收入的比例；今年第一季度，直播成为快手唯一下滑的收入板块。

隔壁哔哩哔哩就没那么幸运了。早年分析师“单一收入占比太高”，B主动放弃现金牛游戏，进而做大增值服务(包括直播奖励。 成员)。谁料榜一大哥难逃寒气，哔哩哔哩也只能另谋出路。

快手上市后，增长旗帜由广告业(网络营销服务)承担起来，不仅贡献了一半以上的收入，韧性也打败了同行——2022年广告主节俭，互联网行业的广告只增长了1.4%，而Aautorapper的广告却以14.94%的同比增长率跑过了市场。

并非顾客特别喜欢，而是快手本人成了自己的甲方。

在财务报告中，Aautorapper将广告收入分为两部分:外部循环和内部循环。外部循环是站外引流，最大的特点是看天气吃饭，难以抵御行业周期和宏观变量的影响。

比如曾经的大买家——游戏和教育，都输给了未成年人的保护。虽然Aautorapper也在财务报告中点名感谢短剧的贡献，但无论在哪个行业，人傻钱多的用户都是稀有物种。

做自己生意的内循环广告，很大程度上抵消了这种不确定性。从2022年到2023年，Aautorapper连续两年在财务报告中聚焦:广告业务的增长“尤其是来自我们电商商家的投放”。

内循环来自快手站的主播或商家，这才是快手真正的大腿。——电商。

02 摸摸拼多多渡河

今年4月，主播辛巴在直播间骂快手，不仅喷了“快手是垃圾平台”，还去了中国证监会，告诉快手没有现金流，结果喜欢提到一个月的禁闭。

纠缠多年，快手对辛巴都有肌肉记忆。辛巴敢一言不发地开骂，还是自视帮助平台打过江山。

作为一家直播电商公司，Aautorapper被老铁们推开了。当抖音的俊男美女还在对口跳舞的时候，辛巴已经在直播间里卖棉密码卫生巾了。

“六大家族”在五环外呼风唤雨，老铁砸下真金白银支持主播，造就了Aautorapper电商的惊人增长。JD.COM、淘宝、拼多多解锁1000亿GMV成就，耗时10年、5年、2年、3个月，Aautorapper耗时不到两年。

但很长一段时间以来，快手都没能通过电子商务赚大钱。直到2022年Q2，快手的电子商务货币化率只有1%左右[9]。作为参考，阿里巴巴和京东的货币化率分别为6%和9%。

因特网公司一个接一个地做电子商务，以便这项业务能够带来两个好处：一是交易佣金，二是电商广告，即快手所谓的内循环广告。

内循环的好处不言而喻。一方面，电子商务原本是一个大买家，内循环原汤化原食，不需要客户就可以自给自足。2022年，闭环电商广告占网络广告收入市场的52.5%。

另外一方面，佣金就像死工资一样，广告才是真正的利润丰厚。

除了直接经营经销商的JD.COM，电商平台本质上都是广告公司。淘投放平台“阿里妈妈”素有钱包之称，品多多广告收入占60%。在2023年广告收入排名前十的互联网上市公司中，有一半以上是电商平台[3]。

猫狗拼也要从外面买，快手本身就是一个行走的流量池。

作为电子商务，拼多多被公认为第一效率。虽然也有人批评货币化率低，但整个网站以2022年Q2推广为交界线，拼多多广告收益大幅上升，电商综合实现率也直线超越淘天[4]，最终成为公认的电商碎肉机。

拼多多为后来者提供了一份变现指南：一手平台控制的流量，一手预算充足的用户，再用更有效的工具让大家卷起来。

Aautorapper有类似拼多多的背景(五环外群体 白色品牌供应)，拼多多的工作几乎没有犹豫：

在流量方面，快手继续削藩思路，限制辛巴等头部主播的流量，并声称“对中小主播的支持不至于封顶”。

因此，辛巴的GMV比例从过去的1/4下降到2022年的不到5%。；今年四月骂战之后，强势如辛巴也只能低头道歉。

在商品方面，快手推出“川流计划”激励品牌店铺播出，帮助“快品牌”从白牌厂商中获得帮助。

引进品牌商家的做法类似于当年拼多多借100亿补贴突破；削藩主播和拼多多弱化门店的想法完全一样，目的是把流量收回到平台手中。只是拼多多做到了极致，彻底抹去了私域的出现。

在双手准备好之后，快手迈出了关键的一步，在2023年第二季度推出了广告工具——全站推广。

整个网站的推广有两个功能： （1） 在创收的同时，将站内流量全部卖出，鼓励内卷； （2） 从奥数题到算术题的投放， 门槛 为零，有钱 就行。

综合学习拼多多的结果是快手季节性广告收入同比增长30.4%，推动快手首次实现整体盈利。截至2023年底，内循环广告已占快手广告收入的60%[5]。

曾经亏损的老板今年第一季度交出了一份增长倍数超过拼多多的财务报告，顺便在中国互联网公司确立了自己的新地位——中国工厂及格线和一线守门员。

03 落地不难，提升难

2019年，时任快手CEO宿华南走访，发现抖音在南方迅速崛起，但同期快手几乎没有存在感——海南略领先于传闻中的“东北第四省”[6]。

在经历了危机的宿华，他反手一封内部信，批准了“松散的组织和佛教的态度”，然后发动了“K3”战争。剑指3亿DAU，推广极速版，烧钱去春晚，光是发红包就烧了10亿[7]。

站在那个节点上，市场唱着成长的主旋律，没有人会指责快手的激进。

第一代BAT走出了互联网的行业范式:先规模，后盈利，烧钱增长，垄断致富。当你进入移动互联网时，你可以四处走动。每个人都相信规模等于一切。烧死自己之前烧死别人是一种胜利。

战争从旅行到购物，共享单车的墓地依然存在，社区团购已经打得血肉模糊，两者相比，抖音快手都略显优雅。

新一代CEO不用再过Pony和Jack的艰苦生活，投资者的FOMO信条自然会驱使热钱涌入。孙正义和李泽楷的得失相互比较，整个金融市场都愿意为增长预期买单，不愿意错过下一个腾讯或者阿里。

VC击鼓传花地催肥独角兽，后者不惜一切代价上市。不但因特网，隔壁的新消费也同样疯狂。

由此产生了一种特定的时代产物：中概第一股。

招股书中比生命更长的定语充满了中文魅力。没想到“互联网经济SaaS第一股”的主营业务其实是房地产经纪人；收入也足够丰厚。丁咚的杂货购物和日常优秀新鲜食品为“生鲜配送第一股”而血腥。日常优秀新鲜食品仅早4天上市，就赚了三倍多的钱。

但是，这个满地市梦率的盛世有一个重要前提：成长没有尽头，预期可以实现，利润最终会实现。

快手率先意识到风向的变化。K3战役结束，快手达到3亿日活目标后，隔壁TiktokDAU增加到6亿。2021年，中国短视频市场渗透率接近90%，Tiktok和Aautorapper的用户重合度高达60%。

在后半段，王兴推测灵验，移动互联网的增量终于停止。

投资者首先退出市场，留下创始人在ICU里匆匆徘徊。“第一股”股价暴跌千里，2022年前九个月，市值100亿-500亿的腰部互联网公司数量减少了30%[8]。

市场改变了一套标准：什么是成长？能够盈利才是好企业。

第一只股票忙于改变生活方式，但并不是每个人都有资格上岸。在生鲜配送中，每天都有新鲜的缺点离开，丁咚买菜生存。在少数上岸的公司中，只有Aauto更快的公司成为了行业的及格线:

快手以上是一个既有规模又有利润的互联网巨头。腾讯、字节、美团、阿里、拼多多都获得了字母的荣誉，也被称为TTMAP(没有特别的顺序)。

快手以下，是三四线互联网公司，规模没有希望，只能想办法盈利。

荔技和Blued，做声音和直播交友业务，最终成为直播公司；每天优鲜退市后，丁咚买菜背叛生鲜配送，活出预制菜企业实现盈利；对于维品会来说，“小而精”的代言人早就靠品牌折扣电商生活了。

当然，市场上不仅有Aautorapper这样的“中厂”，还有至少两个标准要像Aautorapper那样生活:一是跑道天花板够高，二是现金流业务稳定。

五年亏损几千亿的滴滴，去年终于小赚了5亿；在祖训不可违反的哔哩哔哩，看到利润截止日期一步步逼近，逐渐从事电子商务，争取上岸的机会；小红书还没有上市，去年才刚刚开始盈利。

到目前为止，只有快手达到了这个位置。

虽然没有希望提升第一梯队，但是对于快手来说，活出互联网行业的及格线，或许已经是最好的结局了。

本文来自微信微信官方账号“远川研究所”（ID:YuanChuanInstitution），作者：郑鹏飞，36氪经授权发布。

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