集体暴跌！这个板块，“困境方式”！

原创 孙翔峰 券商中国

6月21日，广汇可转债暴跌20%，收于57.542元，远低于面值。在过去的一个月里，广汇可转债累计下跌了42.6%。巧合的是，同一天，山鹰可转债和鹰19可转债暴跌近20%。

事实上，最近广汇可转债等市场并不少见。截至6月21日，已有78只可转债跌破面值，约占可转债市场的14.6%，其中岭南可转债等。最近跌破面值后继续加速下跌。

(6月21日，多只可转债持续下跌)

“可转债已经进入‘困境方式’，市场极度担心信用危机，无论是债务基础还是权益价值都无法提供保护。”上海某机构投资人告诉券商中国记者。

中信证券首席经济学家明确分析了券商中国记者。与信用债券相比，低价可转换债券具有明显的信用下沉特征，对投资者来说容错率很低。因此，主流机构侧重于及时密集出库弱资质可转换债券。投资者更加恐慌，因为近期a股市场走势低迷，评级调整和查询函发布，个别弱资质可转换债券即将到期兑现。

可转换债券信用危机

可转换债券市场正面临前所未有的信用危机。今年以来，搜索特别可转换债券、蓝盾可转换债券和鸿达可转换债券相继强制退市。5月17日，搜索特别可转换债券因流动性不足无法兑现本息回售，正式成为第一只实质性违约可转换债券。

到目前为止，可转债市场30多年来的“零违约”神话，使得市场开始关注可转债信贷风险。

“在股市低迷的情况下，可转债已经脱离了股票转换的预期。投资者根据债务定价对可转换债券进行转换，并担心可转换债券的信贷风险。”明确表示。

一些大幅下跌的可转换债券确实在基本面上遇到了一些问题。在78只低价可转换债券中，2只可转换债券股票被实施退市风险警告，3只可转换债券股票被实施其他风险警告，2只满足金融退市风险警告要求，7只可转换债券2023年年报存在虚假记录行为，此外，少量可转换债券2023年年报发布非标准无保留审计意见或咨询。

东方金诚R&D部副总经理曹源源告诉券商中国记者，监管环境和上市公司退市要求越来越严格，对弱信用资质可转债信贷风险的关注和判断越来越重要。近日发布的“科技创新板八条”，不断提高新的“国家九条”的整体要求，促进资本市场服务的新质量生产力，大力提高上市公司的质量，明显加剧了市场对信贷风险明显的可转债券的避险情绪。

山鹰可转债股票山鹰国际近期股价持续下跌，周五直接下跌，股价收于每股1.33元。广汇汽车也持续暴跌。截至6月21日，每股股价仅为0.88元。市场担心这些股票可能会面临面值退市的危机。

纽达投资创始人邬雄辉告诉券商中国记者，可转换债券不同于信用债券，其主要退出方式是转换股票，而不是到期还本付息。因此，在投资可转换债券时，我们应该更加关注它的可转换能力。如果公司退市，即使企业愿意降低转换价格，失去上市地位的股权也会失去价值。

“目前，投资者对a股市场和经济基本面持悲观态度。可转换债券的定价从股票定价转为债券定价，更加重视可转换债券的信贷风险。今年的评级调整可能会更加严格，比如今年一些大规模的可转债下调评级。目前，可转债市场的信贷风险仍然较高，当股市低迷时，可转债的信贷风险将被放大，加速市场负反馈。”就目前的市场情况而言，明明是这样说的。

机构关注“错杀”机会

今年以来，可转债信用危机爆发，既有市场低迷的烦恼，也有新的退市规定加强后的恐慌。然而，许多投资者认为一些可转债可能会遭遇“错误杀戮”。

曹源源表示，大部分可转债发行人属于各自细分领域的龙头企业或专门从事特殊新技术的“小巨人”。行业竞争优势明显，资产质量整体稳定，短期信用风险可控。未来，随着宏观经济的不断回升，权益和可转债市场的复苏，可转债的估值有望得到修复。

邬雄辉还认为，发行可转债上市公司需要满足一系列条件。在可转债发行高峰期的2021年和2022年，允许发行可转债的金融优质上市公司不到42%，可转债票面利率很低，这意味着发行债券上市公司的退市概率应该低于整体上市公司。

“很多机构采取了简单粗暴的一刀切销售低价可转换债券的方式，这是低价可转换债券继续下跌的主要原因。这种过度反应是市场面临特定风险时的常见表现，导致许多可转换债券被误杀。当风险事件落地或被证伪时，估值将得到修复。”邬雄辉说。

事实上，2021年初退市新规颁布后，可转债和中小市值企业被市场集体看空，导致最高峰期42%的可转债面值低于100元，这些跌破面值的可转债平均到期收益率高达4.6%。

“此后，市场发现，虽然新规后退市的企业有所上升，但并不像预期的那样悲观。后来，小市值上市公司和可转换债券一起迎来了一轮牛市。”邬雄辉表示，可转换债券作为一种部分权利资产，其风险远低于整体权益市场的风险，仍然是目前迷雾中性价比较好的理财规划选项。

曹源源还认为，对于近期大量跌破面值或接近面值的可转换债券，在充分考虑可转换债券基础保护的情况下，未来可以跟随宏观经济和市场信心的复苏，及时探索资产质量健康、经营前景明确的可转换债券配置机会。

然而，很明显，“大规模低价可转换债券的出现意味着可转换债券的债务保护不充分，这将显著降低可转换债券市场的吸引力。对于投资者来说，应该优先规避风险，右侧参与一些资质较好的可转换债券更合适。”

原题：“集体暴跌！这个板块，“危机模式”！

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