加持奥特曼IP，“中国版乐高”冲刺IPO

最近，中国拼塔玩具巨头布鲁可正式向港交所提交了IPO申请。

这个被称为“中国版乐高”的商品公司，要用“奥特曼”的光芒，敲开资本市场的大门。

然而，在过去的三年里，布鲁可损失超过11亿元，利润支柱“奥特曼”等多项授权IP即将到期，同时创始人在IPO前夕进行了“突袭”套现，不可避免地让外界浮想联翩。

资本是否会相信光，面对高度的不确定性？

三年损失11亿！布鲁可自称“世界第三”

就业绩而言，布鲁可近年来一直处于亏损状态，从2021年到2023年，亏损分别为5.1亿、4.2亿和2.1亿。

三年内累计亏损11.4亿元。

直到今年第一季度，布鲁可才扭亏增盈。

然而，必须承认的是，布鲁可近年来的扩张速度的确很快。

从2022年到2023年，布鲁可各自实现了3.3亿元、8.8亿元的收入，增长了近两倍，进入2024年，仅一季度就实现了4.7亿元的收入。

而且从规模上看，布鲁可自称是“中国最大、世界第三”的拼搭角色玩具公司。

布鲁可还引用了2023年GMV18亿元的第三方弗若斯特沙利文数据，同比增长170%以上。它是世界上增长最快的大型玩具公司。

然而，根据弗若斯特沙利文的数据，万代和谐高，全球角色玩具市场的前两大玩家，2023年市场份额超过35%，而布鲁可的市场份额仅略高于6%。原创IP也有很大差距。

从肉眼可以看出，布鲁可距离成为全球拼塔玩具巨头还有很长的路要走。

跨界玩具，游戏大佬

作为一名从游戏圈进入玩具行业的创业者，布鲁可创始人朱伟松。

十年前，当他离开联合创办的游族网络，孵化布鲁可时，或许没想到有一天会带着“奥特曼”冲刺金融市场。

朱伟松在绍兴新昌县长大，有着成功的创业经验。

2009年，27岁的朱伟松与林奇合伙创办了一个游族网络，凭借《少年三国志》等现象级产品，迅速在游戏行业崭露头角。

二人仅用5年时间，就推动了游族网络借壳上市，跻身游戏行业之列。

然而，就在2014年游客成功上市，风景无限的时候，朱伟松做出了意想不到的决定:离开自己创造的游戏王国，转向玩具行业。

今年，他创立了布鲁可的前身——葡萄技术。

起初，朱伟松左手托着游族，左手带领葡萄技术，在低龄积木玩具跑道上摸索。

朱伟松他的起点，是当年非常小的大颗粒积木。用差异化产品“啃”低龄儿童市场，是他最初的计划。

但是，理想是充实的，现实是骨感的。

传统的积木玩具是一种益智商品，玩家应该根据自己的想象自由构建各种结构和模型，如房屋、塔、桥等。主要受众是学龄儿童，因此市场有限，难以形成持续的回购。朱伟松发现这里的生存空间不大。

2016年，朱伟松果断辞去了游族网络的所有职位，全身心地投入到布鲁可身上，开始寻求转型。

经过多次探索，朱伟松将目光投向了更广阔的拼搭玩具市场。

与传统的积木玩具相比，拼装玩具具有特定的构建规则。除了智力特征，它们通常与各种IP相结合，所以它们更注重娱乐和欣赏空间。观众也比较广泛，除了孩子，还有大量的青少年和成人玩家。

经过多年的训练，朱伟松对IP的实力有了深刻的认识。

这次，他押上了“奥特曼”。

在中国，将光明和希望传播到世界上的“奥特曼”不仅仅是80。、90后的童年记忆，也俘获了大量00。、十后的心，观众基础可见一斑。

布鲁可想要的就是这个。

经过几次长期谈判，直到2021年，布鲁可终于拿到了。 IP授权“奥特曼”，从而开启了公司的新篇章。

布鲁可在2022年一口气推出了六大系列“奥特曼”拼塔产品，在市场上掀起了阵阵热潮。

数据显示，布鲁可首款“奥特曼”系列产品上市第一季度销售额为14万件，到了第十个系列时，这一数字已经跃升至422.7万件，增长了29倍以上。

奥特曼携带布鲁可玩具王国

“奥特曼” 该系列的推出，也为布鲁可点燃了火箭队的业绩。

布鲁可2023年营收同比上升169.3%，毛利从37.9%上升到47.3%。2024年第一季度，企业更是完成了首次盈利，毛利率进一步上升到52%。

根据布鲁可招股书，2023年和2024年第一季度，基于奥特曼IP的商品占公司的大部分收益。

不仅如此，奥特曼还是布鲁可最大的拼塔玩具家族。

截至2024年第一季度，奥特曼占布鲁可255款拼搭玩具SKU(最小库存单位)的133款，占52%以上。

在吃了奥特曼的好处后，布鲁可先后获得了“变形金刚”、“火影”、“漫威漫画无限传奇”、“小黄人”、“宝可梦”、“假面骑士”、“名侦探柯南”、“初音未来”等热门IP授权，在市场上掀起了波澜。

基于这些知名IP，布鲁可打造了一个全年龄段的产品矩阵，跨越幼儿、学龄、成人，完成了从传统积木玩具公司向拼装玩具公司的转型，重新定义了自己的商品王国。

根据招股书，2023年，布鲁可的角色玩具收入为7.7亿元，占总收入的87.7%。；这一比例在2024年第一季度上升到97.4%。

而且，与一般的积木玩具相比，拼搭玩具的毛利率更高。

根据招股书，布鲁可2023年“拼角玩具”毛利率为48.4%，远高于“积木玩具”的38.7%，而且还在加速增长，今年第一季度达到52.3%。

市场前景也是资本市场关注的重要组成部分。

招股书称，拼搭角色玩具是全球玩具行业增长最快、发展前景最大的细分类别。

根据弗若斯特沙利文等机构的数据， 从2023年到2028年，人物市场规模GMV年均复合增长率预计为29%，2028年市场规模将达到996亿元，全球人物玩具市场渗透率为18.4%。

多项授权IP即将到期，原创IP何时挑大梁？

看起来朱伟松的战略是有效的，但是对外部IP的过度依赖，也有可能成为布鲁可的“阿喀琉斯之踵”。

招股书显示，布鲁可现有的“奥特曼”IP在中国的授权将于2027年到期，“火影”、“漫威漫画无限传奇”、“宝可梦”等多种IP授权将于明年到期。

也就是说，在接下来的2-3年里，布鲁可将面临多个核心IP授权期满续签的压力。

如果不能及时续签，或者续签条件发生重大变化，都会对布鲁可的业务连续性和盈利能力产生影响。

布鲁可也在招股书中承认，IP协议的授权通常持续1-3年，一般不会自动续签。如果很难保证公司的业务、经营效益和财务状况都会受到类似条款的重大不利影响。

面临着授权IP这个“炸弹”，布鲁可原创IP能否承受整个玩具王国的未来？

目前，布鲁克只有两个原创IP。：多变的儿童益智布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限。

近三年来， 布鲁可原创IP业务占总收入的比例不到2%的2022年攀升至2024年的15.8%。

尽管增长迅速，但与整体营收规模相比，原创IP仍存在巨大差距。

而且，与“奥特曼”等霸屏IP相比，布鲁可原创IP在知名度、知名度、流动性等方面仍有较大差距。

当然，推出爆款原创IP绝不是一蹴而就的，需要深厚的文化背景、敏锐的市场洞察力、精湛的设计能力、高效的运营体系和一定的运气。

对布鲁可来说，这不仅是一个长期的过程，也是一个不断试错、不断迭代的过程。

IPO前夕，实际控制人在递表前“突袭套现”，外部浮想联翩。

就在布鲁可递表港交所的一个月前，朱伟松突然转让了大量股份。

今年4月，朱伟松通过全资持股公司转让布鲁可超过230万股普通股，约占总股本的1.1%，套现超过7500万元。

与此同时，Gaorong，外部股东高榕资本。 BLK Holding Limited将89.53万股优先股转让给Gaintex，套现近2900万元。

根据布鲁可2024年股权交易价格32.27元/股，总股本2.23亿计，布鲁可最新估值达72亿元。

在股份转让之后，朱伟松仍然是布鲁可的最大股东。

根据招股书，目前朱伟松已经通过他的Wit。 Bright Limited和Playcreation Holding 作为布鲁可的实际控制人，Limited间接拥有布鲁可54.95%的股份。

君联资本、源代码资本、云锋基金等。也是布鲁可的股东，持有7.03%、5.64%和3.15%的头寸。First，布鲁可的股权激励计划头寸平台 持有9.81%股份的Prosperity。

值得注意的是，在IPO之前，布鲁可获得云锋基金、君联资本、源代码资本等知名资本入股，融资金额接近18亿元。

按规定，如果在提交招股书后12个月内不能成功上市，回购权将恢复。

就布鲁可目前的现金流而言，很有可能无法承担赎回优先股的高成本。

布鲁可刚扭亏增盈，IPO前夕套现，此时此刻与定价逻辑的异常，不可避免地让外界产生了许多联想。

这种情况并非朱伟松首次出售布鲁可的股权套现。

朱伟松在2021年通过几次天使轮股权转让对价1.2亿元。

对于这些交易，布鲁可表示，这是其境内联合公司收购朱伟松出售的布鲁可科技股份，而不是增加布鲁可科技的资金。

从这个角度来看，朱伟松自2021年以来已经套现了近2亿元。

另外，布鲁可投资者持有的股票与其他IPO公司限制投资者持有的股票不一样。

换言之，一旦布鲁能够成功上市，这些投资者可以随时减持股票，套现退出市场。

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本文来自微信微信官方账号“华尔街见闻”（ID:wallstreetcn），作者：卜淑情，36氪经授权发布。

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