SU7不缺订单，还没有重新定义小米。

"蔚来和小鹏的股票该卖了吗？"

进入 4 一个月后，机构研究员林超(化名)经常被投资者问及这个问题。

她们担心，小米 SU7 这两个家庭的订单将被拿走。雷军 5 月 18 日本的一次直播透露，小米 SU7 “销量远远超出预期”，拥有“潮汐般涌来的流量”。

但是这种泼天富贵，离引燃金融市场还差不多。

冰与火之歌

"过去 28 天空似乎在梦里，我明白了，但是我不敢相信。那是真的吗？” 4 月亮的最后一周，雷军在 2024 在中关村论坛年会上，这是对小米汽车销售情况的描述。

一个月前的 3 月 28 日，在通过 1000 在“战战兢兢，如履薄冰”的准备之后，雷军向市场推出了小米旗下第一款量产车型小米。 SU7。上市 27 几分钟后，小米 SU7 达到大量的数量 5 万。

曾让，作为对比 AITO 新问界“起死回生” M7 用了 25 天空，达到大量超过大量的数量。 5 一万个成绩。而且 2023 一年四季，蔚来和小鹏各自出售。 16 万辆和 14.16 万辆车。(详情雪豹财经社《雷军赔钱卖车》，27 在蔚来做了几分钟的小鹏 2023 年 1/3 销售额？》)

5 月 23 日，雷军发微博称，6 每月至少要交付 1 万台小米 SU7 ——如果实现了这一目标，小米将成为每月最快交付数万辆汽车的新手。

在一份研究报告中，国金证券表示，小米 SU7 在上市之前，舆论和市场过于关注价格，反而忽略了小米汽车极高的热度所带来的品牌力，从而形成了超出预期的演绎局面。

在小米 SU7 发布后的第二天，林超来到上海徐家汇的一家小米店进行实地调查。结果没有店员招待他，所有的销售人员都带着顾客去试驾。“他们告诉我，人太多了，连客户的微信都没时间回复。”

在 4 在月份举行的小米集团十四周年纪念活动上，雷军称“小米” SU7 比想像中更成功 3 到 5 几天后，他又在微博上表示，“订单确实远远超出了我们最乐观的预期”。

不过，SU7 这把火，还没有烧开二级市场。

第二个交易日在小米汽车发布会后(4 月 2 日)，小米港股价收涨。 8.97% 至 16.28 港币。林超感觉，小米 SU7 订单数量超出预期带来的乐观情绪，是股票上涨的催化剂。

然而，催化剂的作用只持续了一天。

4 月 3 当天，小米股价扭头向下，收跌。 4.42% 至 15.56 之后的港币 15 在一个交易日里，公司的股价一直在 15～16 港币徘徊。

近 20 天后，小米的股价才再次上涨。

4 月 26 日至 5 月 17 一天，小米拾起了上升的势头，从 17 港币上涨至 19.94 港币。5 月 16 每天，一度上升到 20.35 元，创出 2021 年 11 月 25 到目前为止，新高。

但考虑到自 4 港股技术牛市从月底开始，小米股价在此期间的表现并不突出。技术牛市是指由技术指标突破、市场情绪变化等因素驱动的上涨行情，而不是基于基本面的改善，一般缺乏长期的上涨基础。

同期（4 月 22 日至 5 月 17 日)，恒生科技指数累计上涨。 23%。另外一个和小米一起被列入港股通的 3 腾讯控股、美团、快手是一家科技互联网公司，同期涨幅分别为 25%、24%、29%。

回调接踵而至。5 月 20 日至 6 月 5 每天，小米累跌逾 10%，跌幅超过同期恒生技术指数。

小米汽车在资本市场的态度一直比较理性。

2021 年 3 月 30 当天，雷军正式宣布开始制造汽车，并愿意“赢得生活的所有声誉”。官方宣布制造汽车后的第一个交易日，小米的股价在盘中一度变绿，收盘时只小幅上涨。 0.59%。

之后，小米造车的新消息不时在市场上传出，但二级市场通常是平静的。(详情雪豹金融社的股价在两年内下跌了60%。小米的估值逻辑变了吗？》)

估值矛盾

私募基金经理刘崎(化名)于去年国庆节后。 13～14 港币区间为小米开仓。这个决定给他的基金带来了可观的收益:今年 5 月份，小米股价一度上涨。 20.35 港币。

然而，经过半年多的开仓，他仍然对小米汽车业务的估值感到困惑。

小米已经开始公布每月的车辆交付量。4 月和 5 每月，其交付量分别为 7058 辆和 8630 辆。

但是仅仅这一组数据，并不足以让刘崎对小米汽车业务进行估值，因为“仍然缺乏收入等财务数据”。

为方便跟踪小米这些股票，他试图通过横向比较已经上市的新造车公司，为小米汽车展示一个估值。

在排除了实现年利润的理想和市值较小的零跑之后，刘来和小鹏在蔚来之间选择了后者。与蔚来相比，小鹏和小米在市场定位和车型价格上更接近。

截至 5 月亮的最后一个交易日，小鹏美股的市值是 78.51 一亿美元。刘崎认为，小米汽车业务的估值应该高于小鹏汽车，达到 100 十亿美元。“小米将以较少的销售额，获得比小鹏更好的毛利率，”他判断。

2023 2008年，小鹏共同交付 14.2 万辆车，毛利率为 1.5%。小米在 5 月 1 几天前，已手握 8.8 万份订单，今年汽车销售的目标是 10 超过一万台(向) 12 万台冲刺)，毛利率的目标是 5%～10%。

刘崎给小米汽车的估值接近高盛。 5 在每月发布的一份研究报告中，高盛为小米汽车业务估值。 98 十亿美元(约合人民币) 700 亿元）。

摩根士丹利更加乐观。从今年开始，这家银行两次将小米汽车的估值提高到 1200 给汽车业务1亿元人民币 2.5 市场销售率翻倍。

市销率（PS）通常用于估值仍然处于亏损状态的公司或业务，从总市值除以销售额。

收集整理的雪豹财经社 18 在国内外机构发布的研究报告中， 8 家庭机构提供小米汽车 0.75～2.5 市场销售率翻倍。

在一家经纪机构担任汽车分析师的张磊(化名)认为，销量是今年影响小米汽车业务估值的最大变数，产能上升决定了小米能否将订单转化为真正的销量。“如果你等得太久，你可能会失去用户。”

据小米汽车 App，目前，小米汽车的交付周期仍然是 30 周左右。相比之下，小米 SU7 标杆特斯拉 Model 三是国内的交货周期是 3～6 周。

小米也意识到了这个问题。小米集团总裁卢伟冰在财务报告电话会议上表示，“我们遇到的最大问题是交付”。他透露，为了提高产能，小米 6 从每月的“单班制”改为“双班制”，从而冲刺每月交付超过一个月。 1 万台的新目标。

刘参开始计算明年小米汽车的表现。“年底，市场可能会考虑到来年新车的预期销量，汽车业务的估值和公司的股价可能会达到一个新的水平。”

重塑估值逻辑

最快 3 几个月后，小米汽车将向市场发布更多的财务数据。 Q1 在财务报告电话会议上，小米管理层表示，预计将从 Q2 首先，汽车业务的收入和毛利率将独立公布。

汽车业务的收益将推动估值模式向市盈率发展（PE）变化。从总市值除以纯利润获得市盈率，一般用于估值盈利稳定的公司或业务。

高盛在一份研究报告中预测，小米汽车将在 2028 实现年度盈亏平衡。雷军 4 月底举行的小米投资者日上透露，汽车业务仍在亏损，年销售额达到 30 万 ~40 在万台之后，可以实现盈亏平衡。

30 万台的年销量不仅可以让公司获得可观的收入，还可以增强供应链的议价权。在造车新势力企业中，除了理想之外，没有一家能够实现年销售。 30 万台公司。

从中长期来看，汽车业务有望重塑小米集团的估值体系。

移动电话制造商跨界造车并非小米的壮举。早在 2014 2008年，苹果启动了无人驾驶汽车研发项目" Project Titan(泰坦计划)”。这被认为是苹果进入和改变传统汽车行业的大胆尝试，但这个计划已经在今年了。 2 月被放弃。

虽然华为已经正式宣布“不造车”，但已经与多家汽车公司合作。华为在汽车业务中采用了标准化的零部件模式，HI 方式（Huawei Inside 方法)和智能选车方式。

只有小米公开表示，在手机和汽车两个领域，只有小米才能实现世界前五的愿望。

数据研究机构 IDC，截至 2024 年 Q1，小米手机在全球的市场份额是 14.1%，排名第三。在汽车业务方面，雷军多次强调，致力于在未来 15 年到 20 一年之内，成为世界前五大汽车制造商。

如果小米汽车的年销量能够达到，刘丕认为 50 一万台，这个业务估值就可以达到 2000 1亿港元，约为当前小米港股市值的一半。

但是汽车业务对小米估值的提升，并不是几个业务板块估值的简单总结。

雷军曾在招股书中表示，小米不是一家简单的硬件公司，而是一家创新驱动的互联网公司。但由于互联网业务收入相对较低，二级市场更倾向于将小米视为前者。

汽车业务与企业生态的结合，可以帮助小米增加软件业务收入。

在雷军的想法中，汽车是小米生态链的最后一个拼图。汽车可以帮助公司打造从个人设备到智能家居、智能办公室再到智能出行的全链路生态。

去年 10 月亮，小米推出了澎湃 OS 该系统，并宣布集团战略从“手机” × AIoT “升级为“人车全生态”。小米智能驾驶舱配备了澎湃。 OS 该系统可以实现车机与手机、米家智能设备的互联，这是小米“人车家全生态”战略的基本布局。

在刘崎看来，小米汽车可以通过推出付费智能驾驶功能和车载娱乐系统来获得高利润的软件收入。“这和 FSD 关于特斯拉的故事"。

根据加拿大皇家银行分析师的数据 Tom Narayan 计算，特斯拉 FSD 业务估值约为 2353.75 占特斯拉总估值的亿美元 22%。美国证券认为，特斯拉 FSD 业务利率可能会超过 70%，接近小米毛利率最高的因特网服务业务。

汽车业务带来的软硬件收入和对小米生态拼图的补充，可能会促进金融市场对小米的重新定义。当然，前提是雷军希望小米汽车保持可观的销量。(王亚骏)

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