年收入9亿的“中国版乐高”冲刺IPO，奥特曼IP授权3年后期满

成年人几乎可以在玩具世界里找到他们所有的爱。

90后国产积木玩家李鹏说:“没想到，我被国产积木种草了。对于成年人来说，积木玩具的魅力不仅在于在装配过程中享受创造力和成就感，还在于积木玩具本身有一定的升值空间。”

在积木玩具的热潮中，近日，中国最大的角色玩具公司布鲁可集团有限公司(以下简称“布鲁可”)提交招股书，冲刺港股IPO。公司拥有众多世界知名IP，如奥特曼、变形金刚、火影、漫威漫画无限传奇等。然而，市场关注布鲁可的持续造血能力。特别是当公司自有IP只有2个，并且多个授权IP即将到期时。

此外，在赌博协议中，布鲁可也承受着沉重的压力。如果不能在规定的时间内成功上市，公司将面临回购股份的风险。这种隐性的财务压力，无疑为布鲁可的上市之路增添了许多悬念和挑战。布鲁可将如何在授权IP期满和赌博协议的双重压力下破局？

01 依靠销售奥特曼等玩具，公司年收入8.77亿

在忙碌的生活中，成年人通过搭建积木为自己找到了一个安静的“避风港”。他们可以抛开手机，花几个小时远离世界的喧嚣，独自沉浸在建造“巴别塔”的快乐中。

布鲁可就是这样一家致力于创造这种宁静和美丽的公司。它制作的积木玩具不仅是儿童玩具，也是成年人心灵的安慰。

根据招股书的数据，布鲁可的利润在2021-2023年持续增长，分别为3.3亿元、3.26亿元和8.77亿元。但是，由于前期的大量投资，在过去的三年里，布鲁处于亏损状态，净利分别为-5.07亿元、-4.23亿元和-2.07亿元，三年亏损超过11亿元。

不过，布鲁可于2024年一季度成功扭亏为盈。公司营收4.66亿元，同比增长200%以上。；净利达到4671.1万元。

由于布鲁可可，公司业绩的显著增长， 调整产品战略，全面拓展营销渠道。

就产品类别而言， 布鲁可的收入主要来自搭配角色玩具和积木玩具这两类。积木玩具在2021年占据领先地位，为布鲁可提供了97.5%的收入。

布鲁可于2022年获得奥特曼IP授权，开始设计、开发和销售奥特曼拼搭玩具。从那以后，拼搭角色玩具逐渐成为布鲁可收入的主力军。

2023年，搭配角色玩具为公司带来了7.69亿元的利润，占总收入的比例高达87.7%；到2024年第一季度，这类产品占总收入的比例更是飙升。升到97.4%。这种转变也反映了布鲁可战略重点的转移，从过去的积木发展到更具市场前景的拼搭角色玩具。

值得注意的是，布鲁可在2023年推出的奥特曼第七系列产品，第一季度销售额突破127.49万件，而第八、第九、第十系列的销售额更是稳步上升，分别达到224.79万件、289.94万件和422.68万件。

另外，为了实现销售增长和市场渗透，在渠道布局上，布鲁可采取了多元化的策略，涵盖了多个线上和线下渠道。

根据《招股书》，布鲁可通过自建电商平台和进驻天猫、JD.COM等主要电商平台，建立了在线销售网络。此外，布鲁可在社交电子商务和直播电子商务方面的尝试也取得了良好的效果。

野马财经发现，在布鲁可天猫旗舰店，“布鲁可积木人奥特曼传奇终极赛罗”售价169元/个，销量已达3万元。 ；售价79元/个的变形金刚7大黄蜂擎天柱猩猩队，销售额1万元 。

在线下渠道方面，布鲁可布局了各种零售终端，包括大型超市、玩具店、品牌柜台等。

在这次IPO中，布鲁可募集资金将主要用于提高与商品设计和开发相关的R&D能力；投资核心生产资源和专注于拼搭角色玩具的自有规模化工厂；IP矩阵进一步丰富；销售和营销活动等。

02 部分授权IP即将到期，对公司IPO有影响吗？

根据《招股书》，布鲁可的收入很大。—— 搭配角色玩具 ，主要分为 自有IP和授权IP两大类。

“自有IP”是指布鲁可自己创造和拥有的知识产权。目前，布鲁可已经成功推出 两个自有IP，各自为儿童益智的“多变布鲁可”和中国传统文化主题的“无限英雄”。 “授权IP”是指布鲁可以获得其他IP所有策略的授权，可以合法使用这些IP来设计、开发和销售相关的玩具产品。

根据《招股书》， 拥有30多个知名IP授权的布鲁可， 包含“奥特曼”、《变形金刚》《火影》《漫威漫画无限传奇》《小黄人》《宝可梦》《假面骑士》《名侦探柯南》《初音未来》《圣斗士星矢》等。，并推出了基于这些授权IP的角色玩具。然而，在设计和生产这些产品时，需要遵循与IP所有政策签订的授权协议。

根据2022年至2024年第一季度的财务数据， 授权IP产品为布鲁可带来了80%以上的拼角玩具收益。 与授权IP相比，布鲁可的自有IP收入占比相对较低，同期带来的收入还没有超过1亿元的门槛，占角色玩具收入的不到20%。

奥特曼IP在众多授权IP中表现最为出色。在《招股书》中，布鲁可说， 在2023年和2024年第一季度，基于奥特曼IP的商品占布鲁可的大部分收入。

不过，布鲁可面临的一个潜在挑战是， 一些重要的IP授权即将到期。 “火影”、“漫威漫画无限传奇”、“漫威漫画蜘蛛”、“宝可梦”等IP授权期满日期均为2025年。而且奥特曼这一核心IP在中国的授权期限为2027年，在亚洲其他9个国家的授权期限为2025年。

值得注意的是，上述授权协议具有非自动重续性。 授权协议通常持续1-3年，而且通常不会自动重新签订。 布鲁可说。这就是说，布鲁可需要在每一项授权协议到期前与IP所有策协商，然后争取续签授权。

对于这一点，中国企业资本联盟副主席 柏文喜 IP授权是布鲁可收入的重要来源，尤其是奥特曼IP。如果关键IP授权期满且无法续签，公司将失去利用这些热门IP开发新产品的能力，可能导致收入和利润大幅下降。他进一步表示， 授权期满可能导致企业存货减值，收入下降，从而影响企业的财务状况和投资者信心。

在北京工作的王波律师表示，根据知识产权的一般原则，一旦授权到期，布鲁可将失去合法使用IP的权利。 布鲁可能需要将所有与IP相关的商品下架，以防止侵权风险，这可能会影响公司的销售和市场表现。 另外，如果不能顺利续签，布鲁可能要面对与IP所有策的法律和合同纠纷，这可能会消耗公司大量的时间和资源。

在《招股书》中，布鲁可也直言不讳， 企业很难保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或者根本不能重续或维持相关协议。

03 承担赌博协议，或者保存回购风险

布鲁可自成立以来，已完成多轮融资，累计融资超过20亿元，引进了君联资本、源代码资本、云锋基金、金亿投资、高榕创投等知名机构的投资。值得一提的是， 布鲁可在2021年A轮融资中的估值已经超过67亿元。

其创始人朱伟松在布鲁可冲刺IPO的过程中，通过其公司Smart Bloks，对布鲁可54.95%的股份进行间接控制，成为公司的控股股东。

在布鲁可提交港交所上市申请之前，2024年4月， 通过Smart，朱伟松 Bloks将股份转让给5家机构投资者，每股成本约为32.27元。通过这一系列股权转让，朱伟松的套现金额约为7584.84万元。

根据本次股权转让的价格和股本数量，布鲁可的 最近的估值达到72亿元， 与最后一轮融资相比，增加了6.6%。不过，《招股书》显示，布鲁可与投资者之间仍有一定的赌博协议。 根据协议，如果布鲁可能在2026年6月30日前未能上市，或者创始人严重违约辞职，优先股股东可以行使赎回权。

但业内人士表示，根据布鲁可目前的现金流情况，公司可能无法承担赎回优先股的高成本。目前，布鲁可已经使用了投资者筹集的所有收入。 布鲁可的现金和现金等价物在2024年第一季度末仅为4.97亿元。

与此同时， 布鲁可的销售费用占其收入的70%以上。 布鲁可在2021年和2022年的销售和分销费用分别为3.89亿元和2.33亿元，占总收入的117.9%。、超过本期毛利213.9%的71.5%、88.7%。

《招股书》显示，在现金流不足的情况下， 布鲁可投资者持有的股票没有禁止销售的限制。这意味着一旦布鲁可上市，投资者将有机会随时减持股票，实现套现和退出。 “为了满足上市条件和投资者的期望，公司可能需要在财务表现上实现特定的目标，这可能会迫使管理层采取短期措施来提高业绩。 若企业未能满足赌博协议的条款，将会损害企业的声誉，影响与投资者、合作伙伴和消费者的关系。 ” 柏文喜 表示。

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本文来自微信微信官方账号“野马财经”（ID:作者：野马财经，36氪经授权发布YMCJ8686)。

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