巨人比赛将会见晓

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

文章摘要

光伏产业链供需失衡，价格下降；TCL中环与隆基绿能竞争激烈；N型电池取代P型电池已成为一种趋势。

• ? 光伏产业链供需失衡，价格大幅下降

• ? 在光伏领域，TCL中环和隆基绿可以展开残酷的竞争

• ? N型电池逐渐取代P型电池，成为未来的发展趋势

2023年，光伏市场一方面快速增长——全球新增装机395GW，同比增长72%，中国新增装机217GW，同比增长148%。；另一方面，供需严重失衡——光伏产业链(硅材料、硅棒、硅片、电池、零部件等)产能超过1000GW(中国80%以上)，供需比约为2。：1。

在产业链的各个环节，价格都有了很大的下降。例如，在年初，价格从1.8元/W下降到0.95元/年末。W。

2024年4月26日，30日，两个难兄-TCL中环。（SZ：002129）、隆基绿能（SH：《2023年年度报告》已于601012发布。

TCL中环2023年营收591亿元，比去年同期下降11.74%；归母净利润34.2亿元，比去年同期下降49.9%；

隆基绿色能源业绩相对温和：营收1294亿元，同比下降0.4%；归母净利润107.5亿元，比去年同期下降27.4%。

两大光伏巨头明争暗斗了很久，未来一两年就会见分晓。

一是光伏产能短期，结构性过剩。

生产力落后，物质匮乏已经成为过去，“过剩”随处可见。从生抽到白酒，从彩电到汽车，如果产能不足，会有大量资本立即涌入，最多一两年，必然是“过剩”。

市场经济的本质是价格由供求关系决定，价格引导资源配置。当供过于求、价格下跌、成本高、质量差的玩家被淘汰时，供需逐渐恢复平衡。

对于几乎没有发展空间的行业，供应只能围绕生猪养殖等几乎不变的需求周期性波动。

光伏不然，它对传统能源的替代才刚刚开始，短期内供大于求造成的生产过剩。无论是2011年、2018年还是2023年，每一轮光伏产量过剩都是促进技术进步、清理落后产能的好机会。

高成本、起步较晚的产能被先进产能所取代，优质廉价的光伏产品不断创造新的需求，“天花板”不断上升。

2008年，当光伏发电成本高达4元/千瓦时，没有补贴就没有需求。

集中式光伏工程的招标价格在2022年下降到2元/瓦。相应的发电成本不到0.2元/千瓦时，仅为2008年的二十分之一。

2009年，全球新增光伏装机6.3GW；2023年，全球新增光伏装机395GW；预计2024年新增525GW。

2008年光伏生产过剩，2023年全球用户对光伏的需求是2008年的88倍！

2023年中国新增光伏装机217GW，无补贴，同比增长148%。

目前，N型电池在光伏跑道上完全取代了P型电池。2023年，P型电池、N型出货比例7：预计2024年将逆转到2024年。：8。

二是隆基，“一体化”优势突出

1)纵向一体化

隆基最初的主要产品是单晶硅片和硅棒。2012年上市后，我们开启了纵向一体化战略，进入光伏电池、光伏组件等下游服务。

2013年，首次披露零部件收入9178万元，占收入的4%。

2015年，零部件和电池收入超过30亿元，占营收的50.6%；

在电力、电站建设和服务等服务方面，隆基也相继开展。但是大部分的收入总是来自硅片/硅棒、电池/部件两大业务。

2019年，零部件和电池收入达到151亿元，占收入的46%；硅片和硅棒收入138亿元，占收入的42%。；

2020年，零部件和电池收入达到585亿元，占收入的72%；硅片和硅棒收入170亿元，占营收的21%；

2023年，零部件和电池收入992亿元，占收入的77%；硅片和硅棒的收入为245亿元，占收入的19%；

到2013年，部件/电池的收入只有硅片/硅棒的收入和4.5%，到2023年，这一比例达到404.6%。

刘强东曾提出著名的“甘蔗理论”：产业链就像甘蔗，多吃一节就是一节。

“一体化”的第一个优点是可以扩大收入规模。就拿隆基来说，不搞“一体化”的收入可能还不到现在的四分之一。

二是硅片“剩”多少卖多少？

伴随着部件和电池业务的逐步扩大，硅片的消耗也在增加。在满足自用需求之后，剩下的硅片出口。

到2020年，硅片出口，自用量分别为31.8GW、26.3GW，出口价格0.49元/瓦；

到2022年，硅片出口，自用量为42.5GW，出口单价高达0.9元/瓦；值得注意的是，零件产量为48.2GW(其中46.1出口GW），硅片自用量比硅片高5.6.GW。而且，与2021年底相比，年底硅片库存减少了0.8。GW。可以推断，隆基在2022年购买了6GW硅片。

2023年，硅片销售53.8GW，自用71.6GW，出口价格暴跌49.3%至0.46元/瓦；

2023年，组件价格波动幅度远小于硅片，每瓦1.49元，同比下降18.9%。

当光伏需求火爆时，零部件业务所需的硅片有保障；当光伏需求不足时，零部件业务可以帮助“消化”过剩的硅片。各个环节相互协作，是“一体化”的第二大优势。

3)零件和电池“救主”

2019-2021年，硅片业务利润率停滞不前，毛利率大幅下降。部件毛利率也在下降，但幅度相对较小，利润率持续上升，2021年接近100亿。

2023年供需失衡，产业链价格持续下跌，零部件业务利润率达到182亿元，毛利率达到18.4%(2022年高4.7.％）。

从2019年的81亿到2023年的221亿，零部件业务“给力”，促使利润率在困境中保持增长。

硅片价格高的时候，硅片赚得更多；硅片价格暴跌，部件降价幅度较小，可以赚得更多。

“堤内损失，堤外补”是“一体化”的第三大优势。

三是中环，系统化优势体现在哪里？

中环坚持系统化战略，主要推广光伏材料(主要是硅片):

到2022年，硅片销售收入达到509亿元，占营收的76%；零部件销售收入108亿元，占营收的16.2%;

到2023年，硅片销售收入下降到438亿元，占营收的74%；零部件销售收入93亿元，占营收的15.7%。

由于产能扩张较晚，中环硅片产量低于隆基，但差距逐年缩小：

2020年，隆基中环硅片产量约为65%；超过隆基70%的2021年；隆基在2022年的80%左右；隆基在2023年接近90%。

隆基硅片优先自用，外销量低于中环：

中环、隆基硅片在2022年的销售额分别为68GW。、43GW；

2023年，中环、隆基硅片的销售额分别为114GW。、54GW；

硅片价格较低，毛利率较高，中环竞争优势表现为：

到2022年，中环和隆基硅片的单价分别为0.76元/瓦，0.9元/瓦，而中环的毛利率比隆基高1.36元/瓦。％；

2023年，中环、隆基硅片价格分别降至0.38元/瓦、0.46元/瓦，中环毛利率领先优势扩大至5.98元/瓦。％！

整合有三个优点，系统化只有一个优点——专业！

没有回头路

隆基固资-机械设备原值67亿元，2017年底账面价值54亿元；

2018年，机械设备原值增长31亿元，计提折旧7.7亿元，年底账面价值达97亿元；

2020年，2023年，机械设备原值有两次大的飞跃，分别增加了110亿元和140亿元；

截至2023年底，机械设备原值达到419亿元，累计折旧104亿元，最终账面价值300亿元，占固定资产总值的81%。

隆基固资在2020年暴涨。年末，中环固资-专用设备原值、账面价值分别为212亿元、166亿元，均落后隆基；

2020年中环发力，年底专用设备原值增加50亿，期末账面价值达到222亿，超过隆基；

中环专用设备原值在2022年和2023年增长超过140亿。

2023年底，中环专用设备原值达到560亿元，累计折旧141亿元，期末账面价值415亿元，占固定资产总值的77%。

2020年、2023年隆基固定投资发力点，2022年、2023年中环固定投资发力点。中环从后面来，光伏设备的账面价值比隆基多110亿。

光伏产业似乎正面临着从P型向N型的“变局”：2023年，P型、N型出货比例7：三。预计2024年将逆转到2024年。：8。

实际上，N型产品从年初的13.9%增加到年底的66.7%，占国内部件采购定标的比例。

根据中环财报披露，2023年N型及大型商品出货量为75GW，占66%左右；Q12024年出货量为34.95GW，同比增长40%，N型和大尺寸占88%。

更重要的是，中环已经完成了N型产品的大尺寸布局。2023年，中环可以以更低的出货率获得更高的毛利率。如果N型在2024年爆发，中环的优势会更加突出。

两家人都注意到了，没有回头路。中环认为N型代替P型是大势所趋，隆基认为P型还有挖掘的潜力。最后一两年，可以看出来。

*上述分析仅供参考，不构成任何投资建议

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