片仔癀不过是假摔 | 一解财报
出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
片仔癀锭剂导致公司业绩大幅波动；
建立资源、商品、品牌稀缺性长期增长的基础。
近日，中药茅片仔癀发布了2024年第一季度报告。根据财务报告，该公司第一季度营业收入为31.71亿元，同比增长20.58%。；归母净利润9.75亿元，同比增长26.61%。自2022年以来，公司单季度业绩增速逆转下降趋势，创下新高。
与公司业绩恢复不同，公司股价依然低迷。为什么片仔癀这几年业绩波动很大？公司目前的情况能维持下去吗？下面我们给大家详细分析一下。
片仔癀锭剂导致公司业绩大幅波动
片仔癀是一个著名的中药品牌，有着近500年的悠久历史，最早可以追溯到明朝。在闽南旧时期，片仔癀因其“一片即可退癀”的奇特功能而得名(“片仔癀”是闽南语，指湿毒肿痛)。片仔癀因其独特的配方和难以复制，具有一定的独特性和垄断性，具有明显的市场竞争优势和较强的独立定价能力。
近几年来，公司核心商品片仔癀锭剂的数量和价格都在上升，这促进了公司业绩的持续增长。截至2023年，片仔癀的营业收入已超过100亿元，达到100.58亿元，同比增长15.69%；回归母亲的净利润为27.97亿元，比去年同期增长13.15%。
在过去的五年里，除了2020年疫情带来的短期影响和2022年的大规模封控影响外，公司业绩的提升一直相对稳定。
除了外部环境的影响外，2020年和2022年的业绩波动也与单一产品片仔癀锭剂的收入过度依赖有很大关系。
在片仔癀的整体收入中，药业业务占89.54%，化妆品及相关业务对业绩贡献不大。在90%的药业业务中，医药制造业和医药流通业各占一半，但流通业的毛利率较低，这部分业务对利润的贡献较小。因此，片仔癀目前的利润主要是由医药制造业贡献的。
具体而言，2023年底，公司医药制造业收入占总收入的47.74%，其中肝病用药收入为44.63亿，占总收入的44.37%，即医药制造业收入的93%。肝病药物仍然是主要的收入来源，而片仔癀锭剂是肝病药物的核心单品。安宫牛黄丸是心血管用药的主要产品，虽然2023年收入增长了60.57%，但业务量过低。
可以看出，片仔癀的利润增长主要取决于片仔癀锭剂这一产品。
自上市以来，核心商品片仔癀锭的出厂价格缓慢上涨。出厂价格上涨的主要原因一方面是消费者需求旺盛，另一方面是原材料价格上涨。
这款产品的零售价格在2023年5月进一步上涨到760元，上涨了28.81%。
麝香和牛黄是片仔癀的两种重要原料，虽然只占总重量的3%和5%，但两者占总成本的92%以上，分别为41.06%和51.32%，对成本有明显影响。
目前麝香的年产量远远不能满足企业的需求，中国麝香的库存供应已经成为麝香来源的重要补充。这种严重的供不应求导致天然麝香价格逐年上涨。天然牛黄是牛干胆结石，是稀缺珍贵的中药。天然牛黄供不应求，采购成本日益增加。
麝香和牛黄价格的持续上涨推高了片仔癀出厂价格的上涨，这种趋势在较长时间内仍将持续下去。
此外，2023年公司15.69%的收入增长是在片仔癀锭去库存的基础上实现的，短期的库存调整也保证了公司后续业绩的提升。
总的来说，虽然我们在疫情期间经历了短暂的波动，但我们仍然看好公司的长远发展。那么片仔癀未来的风险从何而来呢？
什么是企业长期增长的风险？
公司未来的风险可能来自两个方面：一是市场竞争，二是核心单品片仔癀锭接触增长天花板。
1）竞争壁垒
片仔癀锭剂是企业长远发展的关键。而且片仔癀锭剂具有品牌、产品和资源的三重稀缺性，难以颠覆。
在品牌方面，片仔癀有着近500年的历史，曾被誉为“佛教圣药”，因其独特而获得了极好的声誉，在国内外中医界被称为“国宝名药”。片仔癀在国外也享有很高的声誉。该公司产品出口世界30多个国家和地区，是具有国际影响力的重要品牌。
产品方面，片仔癀是国家绝密配方，产品环城河丰富。中国绝密配方的保密期是永久的，现在只包括两个配方(云南白药和片仔癀)，在成分、疗效、适应症等方面都有明显的差异。同时，片仔癀也是国家一级中药保护品种，其传统制作工艺被列入中国非物质文化遗产名录。
片仔癀具有很强的独特性和垄断性，具有很强的市场自主定价能力，因为它的配方独特，难以复制，在治疗肝脏、预防癌症和保健领域具有突出的作用机制。
公司的第三个优势是麝香和牛黄储备丰富。近年来，麝香和牛黄的总库存稳步增长，这表明公司有意识地为公司未来的业务增长储备战略原材料。此外，公司成立了“公司 基地 科研 农场工业发展模式，公司拥有或控制的林麝和麝香资源约占当地一半以上。
在整个医药行业，很少有公司能够拥有品牌、产品和资源的竞争壁垒，所以我们不怀疑片仔癀的长期竞争力。
二是商品的天花板
片仔癀锭剂的需求主要来自肝病用药、保健自用、保健礼品三个方面。
肝病药物的推动力是非酒精性脂肪性肝病发病率的提高；健康需求的推动力是高净值和中产阶级人数的增加。之前流行的“茅片组合(喝茅台前吃片仔癀护肝)”就是健康市场的体现。
在肝病用药、保健自用、保健礼品三大需求的推动下，片仔癀锭剂仍有很大的增长空间。根据该机构的计算，未来仍有3倍左右的业绩提升空间。
总的来说，片仔癀锭剂的竞争壁垒和高天花板促使公司保持稳定增长的能力，公司长远发展的逻辑相对坚实。虽然在疫情期间经历了短暂的调整，但公司的业绩已经开始恢复快速增长，但增长中心略低于以前。
我们认为，片仔癀短期股价低迷的主要原因是金融市场风格偏好，公司的长期发展逻辑没有受到影响。目前，公司的估值已经处于历史估值中心的底部，投资者可以继续关注。
本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。
免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com