硬科技时代，2022年资本市场有哪些变化？
来源丨36氪（ID：wow36kr）
作者丨黄祝熹 姚雪蕾
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在整个一级市场中，谁是对冷暖最敏感的人？
答案很可能是：FA（Financial Advisor）。
作为资金和资产的居间方，财务顾问往往是最春江水暖鸭先知的角色。
毋庸置疑，无论是碳中和、数字科技、还是医疗健康——
如今火热的每一个创业概念，其「产业升级」和「技术进步」都从根本上离不开资本的支撑和助推。
在“投早、投小、投科技”的政策引导、北交所成立的资本市场逐步完善等等利好之下，中国作为一个巨大经济体正在明确目标与方向、创投市场也正在进入新一轮的升维、创新与扩容。
从趋势上看，我们获得了一些回暖的迹象：
2021年Q1-Q3股权投资（VC/PE）市场募资规模超过1.2万亿，在投资活跃度上也相比2020年整体上升——
行业交易数量达26457件（同比增长率35.66%），交易金额5.2464万亿元（同比增长率54.25%）。
从投资阶段上来看也有2个值得关注的点：
（1）早期阶段交易数量明显反弹；
（2）VC阶段平均单笔融资金额翻番。
具体来说，2021年（截止12月9日）早期阶段投资交易数量在总体市场中占比接近四成（39.56%，10468件）；
交易金额也呈现明显增长（占比11.85%，6218.92亿元）；
而就在去年，这两个数字均降至历史最低水平。
与此同时，投资机构们在VC阶段的强势竞争也在数据上得以呈现。
无论早期、VC还是PE阶段的平均单笔交易金额都达到了历史新高，VC阶段交易金额直接翻番达到4.15亿元，这个数字是2020年的1.5倍。
基于此，36氪创投研究院面向FA机构发送调研问卷，并且面采+书面访谈了近30家FA机构，与近10位新型投行创始合伙人、资本市场合伙人等核心负责人对话，记录下了他们最真实、第一线的资本市场变化感知。
01、大变局倒逼FA进一步精专化
关于资金的充沛，高鹄资本管理合伙人金明表示：
“一级市场的资金，尤其是美元，一直比较充裕。资金的流动速度影响着我们对资金是否充裕的感知，资金充裕、优秀资产的增多、新的赛道机会被验证等多重因素交织，使2021年上半年投资人的出手频率变高。”
光源资本创始合伙人郑烜乐向分享道：
“Q3之后人民币基金投资的积极性大幅提高，并且有一些新的大钱供给加入，其中包括政府引导基金、银行系、险资系等等。”
关于退出，华兴资本董事总经理、FA事业部COO蒋一斐表示：
“外部环境影响之下各个产业的供应链的回流趋势加大，以科技和技术创新为特征的创业方向和路径取向日渐清晰，资本市场退出渠道日渐明朗。实际上，退出渠道的确认反而提高了确定性，给了企业相对稳定的投融资环境。”
而FA行业自己在过去一年也有显著变化。
2020年末，媒体曾提及，从精品投行到金融机构发展之路几乎成为行业范本（除了私募融资以外，还包含兼并收购、证券承销及发行、证券研究、证券销售与交易、私募股权投资、券商资产管理等多种业务）。
但FA机构们在发展中所面临的问题却迫在眉睫，不光包括越来越无缘于巨型交易、头部效应凸显，还对全阶段/精细化/专业化服务更高的要求等等。
时至一年后，我们重新跟踪了市场头部玩家后发现，头部FA机构调整的核心思路均是：
根据资本偏好和项目退出途径不同，将服务领域更明确地分割，并在战略和团队的快速布局与调整。
案子阶段上，头部FA机构们对于早期优质项目采取“阵地战”，更多专注于后期阶段明星项目、提高最终陪伴到二级市场的能力；
关注领域上TMT、消费领域暂时进入非热门周期，而热门赛道则主要集中在碳中和（储能、新材料）、数字化、硬科技（芯片/半导体、机器人）、医疗（创新药）等领域。
硬核赛道无疑更加要求从业人员在金融、产业等等方面的复合能力。
因此，快速的迭代和更新团队配置将成为取得市场优势地位的前置条件，不同程度地引进专业人才成为了当务之急。
在医疗领域颇具特色的易凯资本正全力打造其软硬科技团队，聚焦领域包括：
新一代智能载具相关的从车身、智能到芯片的产业链上下游、机器人元器件本体和集成相关等六大方向。
易凯资本合伙人张帅表示：
“FA工作实际是一个特别需要综合能力的事。我们在过去一年最大的挑战是搭建团队，在易凯从医疗到消费，再到软硬科技领域扎根的过程中，需要时间去迭代人才、培育人才，琢磨自己的竞争力在哪里？”
光源则引进了具有美国做芯片开发经验、大厂做过研发工作的工程师等等产业背景的行业专家。
“专业人做专业的事儿。专家能够提供行业的深度认知和行业资源，但重点还是如何把这样的人和投行团队结合在一起。”郑烜乐表示。
目前光源资本团队整体接近100人，前台大约60多个人，“我们是把自己当作一个创业公司在经营自己的组织能力。”
郑烜乐强调了光源在“到底提供什么价值”的思考：
“‘仅仅是介绍投资人’远远不能满足创始人的需求，我们要再往前走一步，跟创始人在公司战略上产生碰撞、梳理行业商业本质，形成不可替代性。”
除此之外，光源在人才、品牌等方面也在为服务企业提供增值服务。在2021年上半年，就为服务企业完成了17位CEO-1层级的人才引进。
02、垂直FA的异军突起
缘于热门赛道变化，也给了在产业领域深扎的精品FA机构的崛起机会。
比如2015年成立的云岫资本。
仅仅在2021年一年就做了包括摩尔线程、爱芯元智、英韧科技、赛昉科技、芯旺微电子等在内的大型芯片案例。
毫无疑问，在半导体领域不断深入的认知壁垒和资源积累，是云岫占据重要的先发优势的前提。
据云岫资本创始合伙人高超介绍：“云岫会对关注产业的各个细分赛道进行深入研究和Mapping。”
拿半导体领域的算力芯片板块举例，从云端AI推理芯片、云端AI训练芯片、边缘AI芯片，再到GPU、CPU等通用计算芯片，任何一个公司放到 Map里面，我们都能清楚识别它在整个产业生态版图里的位置。
当我们一遇到摩尔线程，就知道他们做的是真正的GPU，这一板块是最难的事情。
当然云岫也不仅仅是在半导体领域发力，企业服务、智能制造以及新能源/新材料也是他们所关注的领域。
西恩科技、三责新材、琥崧智能就是他们在新能源/新材料方向里的经典案例。
再比如从2015年开始深耕硬科技版块的势能资本。
在今年完成了包括海柔创新、蓝箭航天、越疆科技等大额交易项目，这几家公司的估值均已超过10亿美金。
据势能资本创始合伙人黄俊介绍：
“今年硬科技领域的公司普遍都成长速度较快，整体的项目阶段也在后移。我们创始团队是买方出身，会以买方的思维来做卖方顾问。”
尽管项目阶段后移，在垂直领域长期深扎和布局的FA依然不能放弃早期项目。
在如何寻找早期水下品质项目的问题上，黄俊补充：
“势能资本内部有一个BD团队，做的事情本质跟VC相近，因此在项目挖掘方面发展出一套自己的方法，我们还用科技手段自主研发了数据中台和运营规则，将这些方法进行了验证、沉淀、形成规模化量产，有效地在产业链各个环节捕捉早期价值标的。”
除此之外，一些快速崛起的领域也迅速成就了一批新的FA机构。
比如消费领域的穆棉资本；医疗领域的凯乘、浩悦；企业服务赛道的荒合、义柏等等。
03、如何活得更好更长久？
周期变换和行业兴衰让等待良机的精品FA们有了崭露头角的机会，但与此同时也意味着他们想要长久在市场上生存，也要更加善于抓住机遇、长期精耕细作。
今年7月，媒体在采访穆棉资本创始合伙人Stefanie时提到：
“消费大的规律是企业的融资timing需要等待，而且特别鲜明。不管是FA还是投资人，必须跟创始人保持一个尽可能长期的关注和互动，才有可能在最合适的时机出现的时候抓住机会。”
荒合资本创始合伙人陈林桦则表示：
“我们主要理念一个是长期性，第二个是专业度。经济具有周期性的，比起一直在变化的风口，我们更希望关注哪些是不变的。”
荒合资本在2015年底成立，重点关注企业服务、科技、消费等方向。
陈林桦补充：“大家可能都认为传统行业是存量市场机会并不多，伴随一些新的技术发展，传统行业的成本结构甚至获客结构都能够被改变，这些行业依然能挖掘出很多新的机会。”
那么 ，在一个极其定制化、个性化，以“人”为中心的非标服务领域，如何提升客户复购率、留存率？如何保证团队的稳定性、低流失？
高鹄资本管理合伙人金明这样回答：
”做FA不是一锤子买卖，最重要的是要为客户创造全方位、全生命周期的价值。”
“我们有两条看似矛盾的座右铭：以不变应万变和乘风而上。‘以不变应万变’，高鹄团队在过去6年多里流失人员仅个位数，这保证了无论市场和融资环境如何变化，我们都能持续地输出优质服务。‘乘风而上’说的是我们擅长把行业看深、吃透，进而更好地把握下一个发展趋势，像今年我们就启动了全面发力科技的战略，深度服务科技和硬件领域的企业。”
值得一提的是，业务单元多样化：
从财务顾问、融资并购之外，也以组建基金的方式参投相关项目 —— 几乎成为了所有FA机构在提高自身可持续发展的共识路径。
除开已经将基金和投行业务完全独立、并行运营的华兴以外，光源、高鹄、易凯、势能、穆棉等在内的机构们，几乎都拥有自己的盲池基金。
比如说在文和友这个案子上，易凯资本就用「易凯未来产业基金」进行了跟投。
张帅提到：“我们定义这支基金是一支跟投基金，它的策略实际就是与投行紧密配合，在项目上的单笔跟投资金都不会小。”
据了解，易凯还正在募集一只完全聚焦于大健康领域的20亿的医疗健康基金。
投资人背景起家的高鹄资本亦通过盲池基金跟投了其深度服务的科技、消费和互联网明星项目，包括光羿科技、FITURE、小胖熊和叮咚买菜。
“跟投策略”的确是FA做基金的大多数选择，它更加依仗于投行侧的管道能力。
而对主要融资服务案例聚焦成长、中后期项目的穆棉资本来说，其关联基金内向基金在投资端承担了“All in Dayone”的功能——
对消费行业全阶段贯穿覆盖：一头通过VC成为初创项目最早的投资人，一头是通过FA在成长期与项目深度合作、共同成长。
“在消费战场我们已经有足够的能力去跟创业者建立关系，在早期我们希望基金可以是关系的抓手。”
Stefanie解释道：“这样能形成一种平衡。实际对我们有长期战略意义的，提前在早期布局，而后期整个竞争格局的激烈程度是完全不一样。”
一些更精品、聚焦中早期的机构，则通过设置专项基金的方式来更深地介入项目的发展之中。
陈林桦告诉记者：“我们从19年开始会用case fund做一些项目投资，荒合目前也有两个case fund项目正在排队IPO，目前来看回报都较为可观。”
如果说FA的本质是跟随市场变化作出快速灵动的调整、以紧跟时代的潮流，那么，无论是根据市场动向进行内部团队结构的升级、迭代，还是策略布局的纵深发展、金融工具的灵活运用，对于新型投行们来说都是一种必然。
在今年这样的多变时点，则更是一场绝地突围的硬战。
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