30年年化13%！他的投资哲学，比巴菲特的更容易复制

来源丨好买商学院（ID：howbuyIE）

作者丨一鸣老师

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耶鲁大学捐赠基金的灵魂人物大卫·史文森于5月5日因癌症去世，虽然他在国内的名气没有巴菲特、索罗斯等人响亮，但前摩根史丹利董事长巴顿·毕格斯曾评价，世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是史文森和巴菲特。

相比与巴菲特那独一无二的商业洞察力和选股能力，大卫·史文森在过去三十年在资产配置与组合管理领域的思考与实践，可能对于普通投资人来说更有参考价值，今天我们就来聊一聊。

一、30年年化13%，仅一年亏损，如何做到？

大卫·史文森为什么能与巴菲特齐名，并得到这么多投资人的尊重？

首先我们不得不提到他出色的投资业绩。史文森从1985年开始担任耶鲁大学捐赠基金的掌门人，一干就是三十年，近三十年的复合年化收益率达到13%，将耶鲁大学捐赠基金的规模从10亿带到了300亿美元的高度，期间还扣除了基金每年替耶鲁大学支出的费用。

更惊人的是，近30年内，史文森管理的捐赠基金仅在2008年金融危机时出现过1年亏损，而且在第二年又马上创下新高，其风险控制能力可见一斑。

所以史文森在投资管理中的高明之处就在于，其基金能够在保持类似权益资产高回报的同时，又做到了像股债平衡基金一样的低波动。

那他是如何做到高收益、低波动，鱼和熊掌兼得的呢？

在大卫·史文森刚上任时，多数大学捐赠基金都是采用股债配置策略，但他开创了一个全新的耶鲁模式，颠覆了美国捐赠基金的传统投资管理观念。

史文森把资产多元化称为“经济学中唯一的免费午餐”。他强调，如果投资组合中，资产的回报率不完全相关，那么可以通过多元化分散投资各类资产，在整体回报率不变的情况下来降低波动，或者可以在总体风险不变的情况下来提高回报率。

所以他把债券替换成了其他长期收益率更高、但是相关度较低的资产，这能在提高组合收益的同时，又不会大幅提高投资组合的波动。长期来看，耶鲁基金对于传统的股票和债券配置较少，现金和债券的比例常年在5%左右，但大量投资了私募股权基金这类高收益但是流动性比较差的资产。

举个例子，根据计划，2020年耶鲁大学捐赠基金将配置约40%的私募股权基金（包括风险投资基金和杠杆并购基金），20%的绝对收益对冲基金、10%的不动产，而传统的股票、债券、现金的配置总比重仅23.5%。

二、给普通投资者的三个基本投资准则

大卫·史文森在写给普通投资者的《不落俗套的成功》一书中，提出了构建组合的三条基本投资准则：

1、长期投资者在构建投资组合时应明显偏重股票。

2、谨慎的投资者应构造一个多元化的投资组合。

3、理智的投资者在构造投资组合时应考虑税负方面的因素。

首先，多数投资者在构建组合时最关心的可能是预期收益。从历史表现来看，在所有大类资产中，股票的长期收益是最好的，但同样它也存在一个问题，股价波动非常大，如何解决这一点？

史文森认为长期投资可能是最简单和有效的方法。标普公司所做的研究显示，那么在1926-2015的80年间，如果你持股期限为一年，其中有27%的年份你会亏钱；但是如果你把持股期限扩大到五年，则你的年化收益只有14%的概率会是负数，且主要集中在大萧条的那几年；而如果把持股期限扩大到十五年，那么你的年化收益100%会是个正数。

基于时间维度，我们可以将人生中的大部分钱归类为4笔钱， “6个月内”，“6个月-3年”，“3年以上”及“基于养老规划的投资”。计划投资的时间越长，组合中偏股型基金的占比可以更高一些。

具体来看，短期要用的钱，尽量放在货币基金或者短债基金这些现金管理类产品中；三年以下的钱可以考虑固收加或者打新基金，进行稳健理财，这些基金一般会有20%左右股票仓位；三年以上的钱才去考虑股票仓位更高的偏股型基金，进行长期投资；至于养老的钱，可以根据自己的风险偏好或者退休日期，自行选择。

其次，构建一个多元化的投资组合，多元化要求每种资产类别至少占5%~10%，还要求任何一种资产类别不能高于25%~30%。

对于普通投资者而言，私募基金、不动产投资的门槛可能太高，我们也可以用最简单的股债平衡去做分散配置，这样即使在股票下跌的时候，有足够的资金去抄底。而对于偏股型基金，我们可以选择长期业绩都很出色，但是投资风格不同、相关性较低的基金来进行分散投资，这也能在不损害长期收益的前提下，降低投资风险。

还有第三点税金敏感性，但是这个由于中美的投资环境不同，对国内投资者没有太大的参考价值，这里我们就不再具体讨论了。

斯人已逝，但大卫·史文森在资产配置和组合管理领域的长期思考和实践，对于普通投资者依然有很大的参考价值。史文森强调，管理好风险，收益自然就有了。我们可以根据自己的投资期限来做好大类资产配置，同时利用资产之间的非相关性，适当地进行多元化投资，帮助我们在不牺牲收益的前提下，降低风险。

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