从夫妻店到网红，“奶茶第一股”奈雪距离星巴克有多远？

来源丨懂财帝（微信号:znfinance）

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“正月里来奶茶香，各路诸侯份外忙。”

还未过农历新年，新茶饮赛道的玩家们就已按耐不住了。

蜜雪冰城率先打响上市第一枪。据报道，今年1月初，蜜雪冰城完成了由龙珠资本、高瓴资本联合领投的20亿元融资。同时，蜜雪冰城将计划今年在A股上市，其上市的筹备已到最后阶段。

奈雪的茶（后统称“奈雪”）紧随其后，且步子迈得更大。2月11日除夕夜，奈雪正式向港交所递交了招股说明书。

招股文件显示，受疫情冲击，截至2020年前九个月，奈雪实现营收21.15亿元，同比增长20%，经调整净利润为448.4万元，经调整净利润率为0.2%。

然而，业绩的亏损并未能阻挡奈雪创始人彭心、赵林夫妇的商业野心。正相反，他们意欲加速扩张。

根据规划，奈雪计划于2021年和2022年，在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店（单店投资成本125万元）。

据此计算，仅按照2021年的拓店计划，奈雪至少需要4.29亿元。但同期，奈雪账上的现金与现金等价物仅有3.77亿元。

毫无疑问，要实现这一开店目标，“差钱”的奈雪必须要浴血上市。

只是长远来看，上市之后，高端路线阻滞，下沉市场不火，亏损额持续加大的奈雪，将如何向资本市场证明，自己仍是中式高端新茶饮赛道的龙头？

一切或许都还有待观察。

1、130亿估值虚实
 

从第一家门店开张算起，蜜雪冰城已营业了21年，喜茶则开了9年，奈雪这家夫妻店也已有6年的历史。

不过对比来看，诞生于消费互联网时代的奈雪、喜茶较蜜雪冰城更为创新，它们是新式现制茶饮行业的第一批淘金者。

而据《2020年新式茶饮行业白皮书》显示，2017至2019年新式茶饮市场规模复合年均增长率达48.75%，2020年新式茶饮市场规模预计达1020亿元。

灼识咨询发布的研究报告也表示，按零售消费价值计算，2020年中国现制茶饮市场总规模约为1136亿元，预计到2025年将达到3400亿元，复合年均增长率为24.5%。

迎风而起，奈雪、喜茶诞生后，便乘新茶饮行业东风一路高歌。

IPO招股书显示，2018年、2019年、2020Q1至Q3，奈雪营收分别为10.87亿元、25亿元、21.15亿元，经调整净利润分别为亏损5658万元、亏损1173万元、盈利448.4万元。

目前，奈雪已成为国内现制茶饮市占率第二的连锁品牌，其产品市场份额为17.7%，仅次于喜茶的25.5%，其最新估值也已高达130亿元。

尽管已位居头部，但奈雪仍忧虑重重。

其主要原因之一是随着消费主力的变更与消费概念的升级，奶茶正逐渐“出圈”，它不仅仅是一种单纯的饮品，它已成为社交场域的重要媒介。

面对澎湃生长的3000亿市场，伏见桃山、茶颜悦色等其他茶饮品牌也相继入局，意欲瓜分剩余蛋糕。

为避免被挑战者“围剿”，奈雪一方面丰富产品品类，推出欧包系列，并开始打造中低端产品线。

另一方面则积极在线下拓店，争取更大的市场份额。招股书显示，截至2020年9月底，奈雪线下门店数已达到422家，与2017年的44家相比，其规模翻了近9倍。

一边是疯狂扩张，而另一边奈雪的财务系统却承受了巨大的压力。据测算，奈雪标准店单店平均投资成本约为185万元，每家奈雪Pro店是125万元。

而同店数据显示，2019Q3期间开业的奈雪门店平均投资回收期为14.7个月，相比2018年的10.5个月多了4个多月。

此外，奈雪旗下新店的边际效益递减现象正日益显现。

2018年，奈雪每间茶饮店平均日销售额为3.07万元。2019年，该数据降为2.77万元。2020年前三季度，更是下降至2.01万元。

受此影响，奈雪经营利润率持续下滑。数据显示，2018、2019及2020年前9个月，奈雪门店的经营利润率分别为18.9%、16.3%、11.3%。

实际上，从净利润率来看，新茶饮赛道确实不是一个暴利行业。

懂财帝曾在《喜茶奈雪双雄追逐战》一文中分析过，虽然一杯奶茶除去原材料至少能有50%的毛利，但除去各项费用后，留给一杯奶茶的净利远比想象中微薄。

数据也显示，2020年前九个月，奈雪经调整净利润率刚刚实现转正，仅为0.2%。

箭在弦上，不得不发。不管如何，对于身处于行业漩涡的奈雪而言，上市或许已是最后一步棋，至少IPO能暂时摆脱财务的枷锁。

2、对标星巴克，奈雪还差什么？

奈雪上市融资，必然要向资本市场讲一个更大的故事。而遍览全球，对标星巴克是奈雪最好的选择。

华西证券曾在发布的研报里写到，我国新式茶饮赛道将诞生众多“小星巴克”。安信证券则曾在研报中表示，奈雪有望打造出区别星巴克更偏休闲社交性的“第三空间”。

因此，备战冲刺IPO之外，奈雪正努力在产品与经营的矛盾中，寻找着微妙的平衡点。

首先门店的选址上，懂财帝认为，奈雪与星巴克已极为相似。目前，二者旗下的门店基本都设立在高人流、强消费力点位。

但在装修上，二者略有差异。星巴克以沉稳色调为主，主打商务风格，奈雪则以温暖轻松的色调为主，意欲营造一个年轻人的社交休闲空间。

有意思的是，在新消费群体日益壮大的大背景下，奈雪旗下门店的坪效已略高于星巴克。据招股书披露的数据计算，2019年末，奈雪门店坪效为3.4万/年/平米。同时期，星巴克坪效约为3.3万/年/平米。

不过，从产品的运营来看，奈雪则远不如星巴克。

这主要是因为，星巴克的咖啡产品工业化程度整体较高。但奈雪旗下现制奶茶产品所需的茶叶、水果等原料对运输、储存的要求却极为苛刻，且奈雪并没有打造出一条工业化、标准化的生产线。

简言之，奈雪的优质原料的保障和供给能力、标准化管理流程及标准输出能力尚显不足。

另外，奈雪打出的是“一杯好茶，一口软欧包”的品牌口号，这直接导致其人力成本长期居高不下。一位国内某软欧包品牌负责人透露，一家200平米的软欧包现制门店一般需要20至27人。

天风证券统计的数据也显示，近三年，在奈雪主营业务中，现制茶饮营收几乎都是烘焙及其他产品营收的3至4倍。

而从毛利率上看，近三年，奈雪茶饮产品的毛利率基本稳定在66%至67%左右，但烘焙类产品毛利却在逐年下降。

在坪效与成本的拉扯中，在产品与创收的纠结中，奈雪已开始尝试新的生存之道。其招股书中提到，奈雪正积极筹备“奈雪Pro”这一新店型。

据介绍，“奈雪Pro”改变了“前店后厂”的模式，其门店面积在80至200平米之间，门店将不再建立烘焙厨房现烤软欧包，而是售卖预处理好的点心，同时还将增设咖啡饮品，用以改变单一的茶饮品类。

3、突围新茶饮，路在何方？

新茶饮赛道的竞争已愈演愈烈。未来，奈雪该如何降本增效，实现扭亏为盈？

他山之石可以攻玉。参照星巴克的发展路径，奈雪将希望寄托于科技之上，其正不断提升数字化渗透率及线上销售能力。

公开资料显示，去年年底，奈雪上线了集成信息平台Teacore。据介绍，该平台能准确描述顾客的交易模式、消费习惯、及终身客户价值，许多客制化的服务基于此平台都能得以实现，并最终体现在顾客的忠诚度上。

实际上，从创建至今，奈雪在用户运营上一直可圈可点。据华西证券统计，截至今年2月，奈雪的会员规模已达到2920万，在行业排名第二。

在用户粘性上，去年前三季度，奈雪会员用户贡献了订单量的49.4%。旗下活跃会员数从19Q4的200万增长到20Q4的580万，活跃会员中复购会员占比也从19Q4的25.6%到20Q4的29.8%。

讨论完财报的营收、业务相关数据，在文章最后，懂财帝还想讨论一下投资者最关注的问题：130亿元估值的奈雪，到底贵不贵？

用最简单的PS估值法来看，截至4月12日美股收盘，星巴克PS为5.78倍，市值为1339.89亿美元。

而根据2019年的营收数据计算，奈雪PS为：130亿元÷25.02亿元=5.2倍，略低于星巴克。但值得注意的是，由于是现制茶饮是新消费品，因此资本市场必然会给予奈雪一定的溢价空间。

以在牛市上市的泡泡玛特为例，其上市后，备受投资者追捧，市值迅速突破千亿港元。其目前的股价为59.5港元，仍高于发行价。

可以预见，待奈雪上市后，其或许会迎来较为可观的增长。对比现在，用星巴克创始人舒尔茨的话来说就是：“有时，亏钱也值。”

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