【复盘】科创板周年记：有人盆满钵满，有人体无完肤

开盘大涨，盘中冲高回落，有人赚得盆满钵满，有人亏得体无完肤。投资者心惊肉跳，操盘手战战兢兢。这就是去年7月22日，科创板开市第一天的写照。

含着“金钥匙”出生的科创板，自2018年末问世就在我国资本市场引起巨大波澜，触发了众多业内人士不吝啬笔墨的大肆渲染，让广大中小企业、券商和投资者进入长达半年的狂欢预热中。

毕竟在科创板之前，我国A股市场一直实行着严格的准入制，得到高估值的企业往往来自银行、能源、保险、酒水等传统行业，而诞生于2015年的新三板，虽有“中国纳斯达克”之称，却因投资门槛过高等问题导致流动性不足，滋生了成千上万的“僵尸股”。加之始于2016年的资本寒冬，让资金荒和资产荒同时加剧。

直到聚焦“科技+创新”的科创板出现，让人们看到了注册制改革的希望；让广大中小企业有了讲资本故事的冲动，更让券商的保荐承销业务人员蠢蠢欲动。

可谓“各怀鬼胎者众”。

当科创板走过一年，券商、企业和投资者是否如愿收获呢？

市值谜团

“最终，我毫不意外地发现，自己手头的科技类股票是最持续的输家。于是，我对高科技从来兴趣不大，不过有时还是难免被诱惑。”

在十年前的畅销书《战胜华尔街》中，美国投资专家彼得•林奇曾这样说。之于科技公司，诸多经典投资原理都格外慎重，因为科技公司专业性强，非内行人难以衡量核心价值。等到公司科技实现了规模化变现，投资者也就错过了最佳投资时机。

这意味着，在注重科技含量的科创板上，合理展示科技价值是一件困难的事，尤其是科创板的上市指标体系创造性地“以市值为核心”。要登陆科创板，公司无需证明自己“赚不赚钱”，只需要证明自己“值不值钱”。

对于投资者而言，科创板公司价值几何，判断标准就被虚化了。此前的A股市场中，通过市盈率为公司估值是最通用的手段，其中就以盈利为基数。由于科创板突破了企业盈利的限制，甚至允许生物医药等重点领域的公司亏损上市，便让传统的估值方法不再适用。

于是，各大券商进行了一番“探索”。曾有券商“隆重”推出“估值方法论”，分别从医疗、环保、人工智能、互联网等不同行业给予了不同的估值方法建议。不过，这些洋洋洒洒的方法论却显得一言难尽，它们基于对未来市场的预估进行折现的建议可信度较低。

对此，有券商采用了参考对手估值的手段。在科技领域，大家多少都存在竞争对手，有部分对手已登陆A股或海外市场。借由对手估值，可以判断科创板公司是否被非理性爆炒，并寄望引导公司价值回归。

理论上而言，这只是券商的一厢情愿。科创板的初衷就是区分于虚高的A股估值，如果用A股估值反向衡量，便失去了科创板的意义。

无论如何，在科创板第一年，头部券商还是显露风头，至少赚到一笔。只是科技值不值钱这事儿，他们也把握不准，和我们一样在听公司讲故事。

技术“剧本”

炒新、炒小、炒概念、炒绩差，这是不少股民炒股的传统理念，与“价值投资”格格不入。或许是为了迎合这种投资理念，科技公司们不管能否上科创板，都大讲特讲科技故事。这在科创板概念刚提出的2018年是一种风潮。

到2019年，随着科创板制度浮出水面，大家发现故事不容易讲了。由于科创板的准入门槛降低，加之从指导定价全面转向市场询价。为了避免报价虚高，科创板规定券商等中介机构不能参与报价，并要进行跟投，且锁定两年。此外，科创板对公司信息披露的要求严格，尽可能保证公司的经营管理长期处于对外透明状态。

于是，券商的调研工作谨慎了许多。通常，当公司负责人讲完技术优势和未来畅想后，券商会重点就核心技术、专利、竞品、市场、财务及高管情况做详细追问，如果公司含糊其辞或不愿回答，他们便对该项目产生质疑。

其实这是券商的良苦用心，他们只想帮助公司设计一套可以长久讲下去的“剧本”。

去年六月，微芯生物等三家公司过会，在当时有望成为第一批科创板公司，引发行业关注。作为首支过会的生物医药公司，微芯生物成为焦点的原因不是技术，而是它净利润水平很低，而且存在较大比例的研发费用资本化，坊间一度揣测其无法通过证监会注册审核。随后，微芯生物经历了一段漫长的审核过程，但最终，证监会还是予以放行。去年八月，微芯生物上市，发行定价为20.43元。

这在当时被广泛解读为科创板的魄力，也让微芯生物备受瞩目，此后接连上涨。

一年后的今天，微芯生物依然活跃在行业中。截至7月3日，微芯生物收盘价59.81元，小幅下跌0.52%。虽然微芯生物在这一年中震荡剧烈，但整体市值稳中有升，比较符合科技个股的正常表现。

巨头新衣

最初，科创板吸引了大批初创型公司，让他们有了更多的融资自信。随着去年五月上市公司分拆细则的出台，科创板又引起了大型上市公司科技子公司的关注。

去年底，雷军控制的金山办公，从金山软件分拆登陆科创板，让科创板迎来一位公众知晓的行业明星。当时，金山办公发行价45.86元，开盘价140元，相比发行价上涨达205.3%。

不难理解，金山系列品牌早就为投资者熟知，并为分拆上市进行过多年热身。言商社（yan-shangshe）发现，金山办公自2017年来就一直谋求独立上市，并进行了大量宣传工作。此后有人预言，科创板将迎来更多明星级公司。

本月，重头戏来了。根据北京证监局官网消息，京东旗下四大马车之一的京东数科拟赴科创板上市。

京东数科是金融科技行业的重要参与者，而金融科技是未来最具潜力的行业之一。目前京东数科估值近2000亿元，若能登陆科创板，将成为一个毋庸置疑的科技巨无霸。

京东数科选择科创板，与后者的自身扩容策略息息相关。今年三月，上交所发布《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，进一步明确科创板定位把握标准，最新纳入金融科技、科技服务等行业领域。

也就是说，除了前两年被炒的沸沸扬扬的信息技术、人工智能和生物医药等领域，科创板还向金融科技、科技服务等新兴领域敞开了大门。

回顾科创板这一年，从公司到券商，再到投资人，受益者不如想象般多，风险倒是不少。

本月，A股将迎来今年以来又一解禁高峰，其中科创板首批股票的集中解禁受到市场关注，想必会触发大规模减持套现。科创板将如何表现，我们拭目以待。

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