传闻中的CVC：巨头在天上，看人间打仗

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作者 | 李婷婷

在中国的商业历史上，有这样一幕在后来反复被提及：滴滴与快的的合并谈判进行到最后关头时，两家的管理层分别在两个房间里，给腾讯的刘炽平和阿里巴巴的蔡崇信打电话征求意见。

“BAT就像天上的神仙，神仙在看人间打仗。”华兴资本创始人包凡这样形容这充满了隐喻的一幕。

如果将市场限定在科技互联网范围内，近几年中，几乎所有新崛起的知名企业，背后都站着BAT的身影，其中滴滴、美团、拼多多、字节跳动等曾在BAT帮助下成长的企业，甚至反又对BAT形成了一定威胁。

BAT三家中，腾讯和阿里巴巴在战投上尤为活跃。有戏言说，腾讯和阿里巴巴投出了半个互联网——这一说法当然不算准确，但腾讯和阿里巴巴确实通过投资手段，深刻影响着整个互联网世界的商业格局与走向。

这背后，帮助BAT在资本棋局中下子的是企业的CVC（Corporate Venture Capital，企业风险投资）团队。与传统VC不同，CVC一般是非金融企业设立的独立投资子公司或者投资部，从CVC大部分的投资决策中，都能窥见其母公司的战略意图。

中国CVC从起步至今已有超过20年的历史。20年间，一边是互联网浪潮兴起，中国企业的体量与资本实力飞速增长；一边是资本市场起起伏伏，年初的疫情让近年来本就处于寒冬中的资本世界雪上加霜。在这样的环境中，中国CVC在悄然成长，不断变化。

联想创投集团总裁贺志强在近期的采访中说道，传统CVC很大程度围绕企业当前战略来进行投资布局，但在快速发展和更为开放的智能互联网时代，新一代CVC的格局更为宽广，以创业创新的力量反推母公司发展，成为其瞭望塔。

关于CVC的目标与作用，哈佛大学教授Chesbrough在战略及财务两个目标维度下，结合母公司与被投公司经营契合度，将CVC投资分为四种方式：

图源：《2018中国CVC行业发展报告》

结合这一模型理解贺志强所说的“新一代CVC格局更为宽广”，实质上是指CVC的投资方式正在发生变化，补充式投资与期权式投资正逐步取代驱动型投资，成为更有长期价值的投资方式。

CVC在中国发展迅速，但起步相对较晚，发展历史也并不长。

我国第一个比较大规模的CVC投资——实达集团1200万元投资成立仅半年的北京铭泰科技发展公司——发生在1998年，迄今也仅有22年。结合现有CVC格局来看，最具影响力的两家企业腾讯与阿里巴巴都是在2008年才先后成立投资并购部与战略投资部，可以说，中国CVC从那时才算真正拉开序幕。

2014年，在“双创”引领下创业热潮兴起，带动VC市场大幅增长，同时，各家企业开始大举撒币，中国CVC在此时迎来爆发机会，开始崭露头角，并在此后几年影响力与日俱增，2016年投资案例数量达到4032件的峰值，投资金额继续逐年上升，在2018年达到5393亿元。

其中，腾讯与阿里巴巴最为活跃，在2010至2019年间，腾讯累计投资金额达到2072亿人民币，阿里巴巴累计投资金额达1744亿人民币，分列中国股权投资市场CVC投资金额排行榜第一、第二名。

二者的共同特点是投资范围与类型都非常全面，投资方式涵盖了驱动型、补充型、期权型。

腾讯在2011年成立了投资规模为50亿元的腾讯产业共赢基金，开启投资系统化的布局，在大文娱、大消费、金融科技、企业服务、人工智能、医疗等领域都有布局，投资公司包括美团、拼多多、快手、斗鱼、猿辅导、新氧等，形成了大把撒钱“买买买”的投资风格。

其中，腾讯主营的文娱游戏业务，仍是投资的重中之重。根据36氪创投研究院数据，腾讯是全球最大的游戏投资人，年平均投资游戏公司数量在10家以上，在游戏板块的投资超过830亿，并曾在2016年花费86亿美元收购芬兰游戏公司Supercell，创下腾讯迄今为止在文娱板块的最高投资记录。此外，短视频也是腾讯近年布局的重点，且占比不断扩大，腾讯对快手的投资额或超12亿美元。

阿里巴巴CVC投资重点则更偏向电商，在企业服务、文娱传媒等行业也都有布局，与腾讯一样，投资范围与类型都相对广阔。但相较之下，阿里巴巴的风格更为强硬，大多采用单独投资或领投的主导型投资策略，多次通过逐步增加持股比例的方式收购被投项目，包括高德地图、UC、优酷、饿了么等。

阿里巴巴旗下的蚂蚁金服也在进行独立的CVC投资，投资类型会更为垂直，主要在金融与企业服务领域进行驱动型投资，也会在结合支付场景寻找优质标的，进行补充型投资。截至2019年10月，蚂蚁金服CVC累计投资金额约为643亿元，累计投资案例约153件。

BAT之中，百度的投资策略更为特别，投资金额及数量虽有不及，但在2016年成立百度风投之后，在人工智能领域落地颇多。

百度风投相对独立，不背百度战略KPI，致力于覆盖全球初创期到成长期的人工智能项目，与百度核心业务关联不大，更偏向于期权式投资。2017年，百度在人工智能领域投资了14个项目，投资金额达到18.5亿元。

BAT三大巨头通过CVC敏锐捕捉市场机会，发现并扶持了一批企业的成长。小巨头们长成之后，也在通过CVC拓展自己的商业版图。

在创业邦最新发布的《2019中国最活跃CVC榜单》中，除阿里巴巴、腾讯、百度三家外，京东、小米、字节跳动也都挤入中国最活跃内资CVC Top 10。

京东战投部的大规模出手开始于2016年左右，至今已进行了超过100笔对外投资，主要集中于京东老本行电商领域，在永辉超市、唯品会两个案例上收获颇丰，也在易车和途牛上栽过跟头。6月5日，即时零售商达达集团在美成功上市，成为京东战投史上又一新战绩。

去年7月，京东战投负责人胡宁峰上任，京东战投的投资风格也发生明显变化，逐渐转变以驱动型为主的投资风格，独立性加强。胡宁峰在去年9月份表示，未来许多集团战略将由战略投资部来推进，业务部门和战投部门推进的投资比例将会是“一半一半”。

京东战投负责人胡宁峰

小米是同体量公司中CVC最为活跃的之一，投资超过270家公司，投资主战场有文娱与硬件。小米对外投资的高潮在2014年，投资总金额达到47亿元，大举加码文娱，以12.2亿美元战略投资优酷，并在同年分别向爱奇艺和迅雷投资超过10亿元人民币。此后，小米的投资数量和金额相对来说都有大幅缩减，最大额的案例是在2019年投资小鹏汽车超过25亿元人民币。

小米集团总裁王翔在近期采访中提到，小米与湖北省政府联合发起了“湖北小米长江产业投资基金”，将发力先进智能制造。

字节跳动是近年最值得瞩目的新兴巨头，它也在不断通过投资来巩固自身地位。其投资策略从早期专注内容与社交领域，逐步向教育、汽车、电商等流量变现场景，以及2B领域转型，并且非常看重海外布局，投资思路与业务联系紧密。

在大小巨头的示范作用下，CVC已经成为了有一定体量的企业标配，甚至不少公司自身还是独角兽，也开始出手投资同领域其他初创企业，如商汤科技在5月份就领投了对AI教育机器人企业轰轰机器人的3000万元A轮融资。

连曾声称“三不”（不做应用、不碰数据、不做股权投资）的华为也转变态度，杀入了创投圈。华为在2019年4月成了了一家全资子公司哈勃科技投资有限公司，至今已完成十笔投资，主要集中于智能硬件领域。

近期，因疫情表现惨淡的携程成立一家创投公司，在自顾不暇的情况下仍加码CVC。此前，携程在战投上其实就有着频繁出手，从2010年起，对外投资有56起，投资范围集中在酒店、民宿、餐饮、航空等旅游领域。此次成立创投公司之后，携程在战投的方向与类型上会发生怎样的变化？又是否会打破“只投旅游相关产业”的承诺？疫情之后，携程的新战略方向或许可以从之后的投资选择上一窥究竟。

总的来说，CVC已经大小企业们巩固优势、完善生态、扩大版图的必选项，随着各自企业的成长与资本实力的增强，CVC的投资类型在从驱动型向补充型、期权型转变。CVC们通过敏锐嗅觉发现市场机会，并反哺母公司业务发展。

CVC作为VC的另一种存在形态，其发展趋势与VC市场走向及国内整体经济环境有着紧密联系。

在2019年，中国股权投资市场整体收缩，CVC的投资案例数、投资金额也都出现明显缩水。根据私募通数据，2019年中国CVC投资案例数为705起，同比下降17%，投资金额1139.13亿元，同比下降41%。

进入2020年，疫情让中国VC市场更为艰难，募投退活跃度均创下2017年以来新低纪录。清科研究中心数据显示，2020年第一季度VC机构共新募集80支可投资于中国大陆的基金，数量同比下降51.2%；新增资本量为267.99亿元人民币，同比下降50.9%；平均募资规模为3.35亿元人民币。

但相比VC机构们普遍惨淡的募投成绩，CVC在今年表现出来的投资趋势各不相同，背后原因也更加复杂。

腾讯依旧在疯狂撒钱，2020年至今，共完成55笔投资，投资总金额为78亿人民币，与去年全年108笔投资、133.9亿人民币投资额的战绩相比，完成度超过一半，投资规模并未受大环境影响而萎缩。

腾讯投资趋势图（来源：IT桔子）

腾讯今年的投资方向，包括有大热风口，如在教育领域进行了五笔投资，其中对猿辅导的投资金额高达10亿美金，也有在文娱传媒、企业服务、金融、电商等领域持续加码。总的来说，腾讯CVC的投资规模及策略并未在今年出现明显变化，疫情之下，依旧“财大气粗”。

背后原因之一是，母公司腾讯在疫情之下业务并未受到过多不利影响，反而吃到宅经济红利，第一季度实现破千亿营收，同比增长26%，实现净利润达到271亿人民币，同比增长29%。五月，腾讯市值突破4万亿港元，创下近两年新高。

在母公司业绩、财务状况皆表现良好的情况下，腾讯CVC的生存境况与传统VC大相径庭，无需承担过多压力，也依旧有足够的资金实力继续进行大规模投资。

其差异源于两种模式资金来源上的根本区别，CVC主要依靠母公司的资本支持，而传统VC通常采用有限合伙人制，有限合伙人（LP）是主要出资人。因此，CVC具有资金来源更稳定、存续周期更长的天然优势，在市场环境变化中，也表现出更强的抗风险能力。

但同是背靠巨头的阿里巴巴CVC，今年的投资规模却有明显的缩水，至今只进行了7笔对外投资，总金额为4.1亿人民币，而去年全年总共完成了33笔投资，总金额达到48.4亿元。

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