东吴证券：给完美世界买入评级

张良卫东吴证券有限公司 , 周良玖 , 最近，陈欣对完美世界进行了研究，并发布了2024年的调查报告 年年报及 2025 第一季度报告评价：《诛仙世界》开启盈利释放，关注《异环》上线进展，给完美世界买入评级。

完美世界 ( 002624 )

投资要点

事件：2024 公司实现年度营收 55.70 亿元，yoy-归母净利润28.50% -12.88 亿元，yoy-扣除非归母净利362% -13.13 亿元，yoy-724%。2025Q1 营收 20.23 亿元，yoy 52.22%，qoq 归母净利润35.08% 3.02 十亿元，扣除非归母净利润 1.63 亿元，均同比大幅扭亏增盈。另外，公司宣布拟向所有股东每个股东提出。 10 股票发放现金红利 2.3 元(含税)。

游戏业务：“诛仙世界”释放利润，重点关注“异环”的进展。2024 年及 2025Q1 实现公司游戏业务营收 51.81、14.18 亿元，yoy-22.32%， 归母净利润10.37% -7.25、2.92 十亿元，扣除非净利润 -6.85、1.63 亿元。2024 年度公司游戏业绩转亏，主要系统 1)系统整理其项目。对于不符合发展方向、运营不如预期的项目，采取关闭、优化团队、缩小规模等措施，产生R&D费用和人员优化赔偿费用、资产减值损失等。，相应的损失约为 7.4 1亿元；2)确定对外投资的联合企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约定 3.11 1亿元；3)部分在营游戏的流水自然在生命周期内下降，相应地降低了在营游戏的业绩贡献；4) 2025 年 12 月 19 每天上线，收入和费用阶段性失衡。 2024 年度业绩产生负面影响。2025Q1《诛仙世界》利润开放，同时销售乘风工作室产生非经济利润，相应 2025Q1 同比大幅扭亏增盈的游戏业务归母和扣非归母净利。

影视业务：聚焦“提质减量”战略，使力短剧跑道。2024 年及 2025Q1 企业影视业务实现营收 3.50、5.96 亿元，yoy-66.17%、 归母净利润1616.29% -4.02、0.26 十亿元，扣除非净利润 -5.10、0.16 亿元。2024 年度亏损较大主要系：1)部分影视剧的实际销售价格低于预期，确定归母净亏损约为 1.08 与此同时，部分库存影视剧计提库存下跌准备，对应归母净利润约为1亿元。 0.75 1亿元；2)坏账损失的应收账款 0.44 1亿元；3)确定对外投资的联合企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约定 1.25 1亿元；4)公司预计部分子公司在税法规定的期限内难以实现充足的利润，从而冲销部分递延所得税资产，对应母净亏损约为定 0.63 亿元。展望未来，公司影视业务聚焦“提质减量”战略，减少影视业务整体投资规模，增加毛利率更高、确定性更强的短剧跑道，2025Q1 多部影视剧确收，对应收益、归母、扣非归母净利润回升。

开始实现费用优化效果。2024 2024年，公司精简人员，集约整合办公空间，2024年 年末员工总数 3905 人，较 2023 年底降低 1849 人，2025Q1 收费端降本效果已经显现，销售 / 管理 / R&D费用率为 8.36%、7.22%、24.71%，yoy-8.96pct/-12.25pct/-12.77pct，qoq-3.77pct/-6.68pct/-11.43pct。

利润预测和投资评级：我们保持 2025-2026 年并新增 2027 年度利润预测，预测 2025-2027 年 EPS 为 0.36/0.67/0.81 元，对应当前股价 PE 为 34/18/15 倍，看好公司新游周期推动业绩重启增长，保持“买入”评级。

风险提示：老游流量超出预期下降，新游流量低于预期，行业监管风险。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 7 家庭机构给予评级，购买评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.09。

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