AI热潮与能源冲突叠加：当前格局复刻两大历史时期，警惕石油危机重演

进入2026年，全球宏观经济的核心主线早已跳出市场此前热议的“软着陆”或是“降息交易”二元叙事：一边是人工智能领域的投资热潮持续推高全球资本开支，带动相关企业盈利走高，同时支撑风险资产风险偏好；另一边，中东地区的地缘冲突正通过原油价格、全球航运、通胀预期多重渠道，再次将全球主要央行推向更偏鹰派的政策立场。

根据追风交易台披露的信息，德意志银行全球宏观与主题研究主管Jim Reid在最新研报中，将2026年的全球经济核心格局总结为：“1999年叠加1990年，但希望不要走到1973年”——当前的AI投资热潮复刻了1999年互联网热潮的特征，而地缘冲突推动油价上涨的逻辑，则和1990年的格局高度相似，市场最需要警惕的，是避免形势演变为1973年那样的全面性能源危机。

这份展望的核心变量落在霍尔木兹海峡的走向。德意志银行给出的基准情景假设是：美国与伊朗会在2026年6月底前达成相关协议，霍尔木兹海峡航运逐步恢复正常，国际布伦特原油价格会在四季度回落至86美元/桶，2027年进一步降至80美元/桶。如果协议达成时间更早，三季度油价就会开启更快回落，但对整体宏观预测的影响相对有限；真正的风险场景是霍尔木兹海峡的通行限制持续到三季度，这种情况下布伦特油价可能逼近150美元/桶，欧洲会直接被推入衰退，美国经济增长也会从“边际受损”转为“明显下滑”。

这份展望最值得关注的变化是：全球经济增长预测仅被小幅下修，但通胀预测被大幅上调。具体来看，2026年全球实际GDP增速预计为3.0%，2027年小幅回升至3.2%；全球CPI今年预计抬升至约3.8%，2027年回落至3.4%。名义GDP会被通胀托举走高，但央行政策周期因此被迫转向：美联储会长期维持利率不变，甚至存在加息的可能性；欧洲央行会在夏季加息50个基点；日本央行则会加快货币紧缩步伐。对风险资产的整体判断仍偏乐观，标普500指数年末目标点位维持在8000点，但债券市场、欧洲信用债以及能源进口国经济会承受更大的压力。

油价是核心变量：86美元为基准，150美元是风险场景

中东冲突对全球经济的传导，最先影响的不是市场信心，而是实际的原油价格。

在基准情景下，霍尔木兹海峡会在6月下旬重新恢复开放。布伦特原油二季度均价被上调至109美元/桶，后续随着供应恢复正常化，冲突缓解后市场重新转向供应过剩，油价会在四季度回落至86美元/桶，2027年回落至80美元/桶。

当前原油市场已经展现出一定的调整弹性：美国减少原油净进口、增加成品油净出口，中国降低炼厂开工率、减少原油进口，两国合计调整规模接近500万桶/日。加上战略石油储备释放、商业库存消耗、替代运输路线调整以及需求端的适应性调整，已经在一定程度上缓冲了表面的供应中断冲击。

但这种缓冲能力并非无限。截至5月，霍尔木兹海峡的航运量仅为正常水平的6%。如果通行限制持续拖延到三季度，油价走势会彻底转向另一套逻辑：布伦特油价会逼近150美元/桶，全球增长风险会开始非线性放大，欧洲会最先承压，因为欧洲对能源进口的依赖度更高，货币政策还需要应对反弹的通胀压力。

AI短期内不是通缩推手，反而推高通胀

在伊朗局势升级之前，市场曾大量讨论AI对就业岗位的替代，以及由此带来的需求走弱、通缩压力。仅仅几个月后，市场叙事已经发生改变：AI投资本身正在直接拉动总需求增长。

美国、北亚是这一轮AI投资的主要受益地区。数据中心、软件、计算设备相关的资本开支支撑了当地经济增长，还帮助这些经济体抵消了一部分能源冲击带来的负面影响。短期来看，AI更像是推高通胀的因素，而非通缩因素。

当前美国劳动力市场还没有出现AI带来的总量性疲软。更长期来看，AI确实有可能冲击就业，进而带来通缩压力，但这一过程的时间和幅度都存在很大不确定性。也正是因为这种不确定性，市场会继续围绕AI叙事出现剧烈波动：部分交易贴近基本面现实，部分交易则可能完全脱离实际基本面。

美国能扛住油价冲击，但代价是美联储很难降息

美国是全球主要经济体中对油价冲击抗压能力最强的经济体。

2026年美国实际GDP增速预计为2.2%，仅相比此前预测小幅下调。油价上涨会压低家庭可支配收入，消费增速预计为1.9%；但财政支出、宽松的金融条件、AI相关投资仍然在为经济提供支撑。失业率预计全年维持在4.3%附近，劳动力市场从此前的脆弱状态转为稳定。

问题出在通胀层面。2026年四季度核心PCE通胀同比预计为3.0%，整体PCE通胀短期接近4%，年底回落至3.3%。油价和关税带来的涨价可能是暂时冲击，但需求偏强、AI投资带来的短期价格压力、通胀预期抬升，都让“通胀自然回落至2%目标”变得更加困难。

美联储的基准路径是长期维持利率不变。真正的变化来自风险方向：如果就业突然走弱，降息仍然存在可能性；但现在更突出的风险已经转为，如果通胀粘性超预期，美联储反而可能需要加息。今年美国财政赤字预计接近GDP的6.6%，伊朗冲突带来的国防支出增加，还给2027年的预算留下了进一步上行的风险。

欧洲直接遭遇油价冲击，距离技术性衰退仅一步之遥

欧洲面临的问题更加直接：作为能源进口国遭遇油价冲击，同时央行还不得不加息应对通胀。

欧元区2026年GDP增速被下调至0.5%，此前预测为1.1%；2027年增速预计为1.1%。二季度GDP预计环比收缩0.1%，三季度在基准情景下零增长，已经非常贴近技术性衰退的边缘。能源价格推高通胀，压低居民实际收入；企业投资受不确定性影响，居民储蓄率上升；金融条件收紧；外需也被全球增长放缓拖累。

通胀压力已经明显抬头。欧元区HICP今年均值预计为3.1%，2027年为2.5%；核心HICP两年都维持在2.4%。欧洲央行原本预测会按兵不动，现在政策路径转为夏季加息50个基点，将存款利率推高至2.50%。

德国仍有财政刺激作为经济稳定器，但能源成本上涨、私人消费走弱会压制今年的增长。德国2026年GDP增速预计为0.5%，2027年在外部环境正常化、财政支出带动下回升至1.3%。今年德国一般政府赤字率预计升至4.1%。

英国遭遇本次能源冲击时的初始状态稍好。一季度增长较强、制造业有囤货支撑，因此2026年GDP增速预计仍有1.0%，2027年为1.2%。但进入夏季之后，高能源价格以及由此带来的连锁涨价会挤压家庭支出。今年CPI预计为3.2%，明年为2.7%；英国央行今年维持利率在3.75%不变，2027年再启动降息。失业率预计在夏末升至5.4%。

亚洲经济走势分化：中国出口保持韧性，日本预期被油价改写

亚洲各经济体的走势并不统一。

中国出口增速预测被上调至12%，前四个月进口同比增长25%，主要增长来自原材料和上游投入品。AI投资、绿色转型、在新兴市场的份额提升，是出口保持韧性的核心原因。中国的再通胀进程也比此前预期更快，PPI从去年12月的-1.9%升至今年3月的+2.8%，全年均值预计达到3.5%。

印度受油价上涨和季风降水的影响更大。FY27实际GDP增速从冲突前预测的7.5%下调至6.7%；如果季风降水不及预期，增速可能进一步降至6.3%。CPI通胀预计升至4.9%。印度央行的加息周期被提前至2026年第四季度，先加息两次，每次25个基点，回购利率年底升至5.75%，2027年年中进一步升至6.25%。

日本的经济展望被油价明显改写。2026年GDP增速下调至0.7%，通胀预测被大幅上调。核心核心CPI可能在2027年初升至约3.5%。日本央行因此加快紧缩节奏：从2026年7月起每季度加息一次，到2027年4月政策利率升至1.75%。

风险资产整体偏多，但债券和欧洲信用债压力更大

利率端整体呈现温和抛售的走势。10年期美债收益率目标上调至4.70%，10年期德国国债收益率目标上调至3.20%，背后是美联储不降息、欧洲央行提前加息，以及均衡利率水平抬升的支撑。

美元的整体走势仍是缓慢走弱，但下行斜率比此前预期更平缓。贸易加权美元到2026年底预计走弱约6%；欧元兑美元年底目标为1.20，低于此前1.25的预测。油价冲击短期对美元并不完全负面，美国能源出口和资金流入都能对美元形成支撑；只有当油价快速回落、俄乌冲突出现和平进展，欧元兑美元向上突破1.20的空间才会更清晰。

股票是这套预测框架中最乐观的部分。标普500年底目标维持8000点，2026年EPS预计达到320美元、同比增长14.2%，估值约为25倍。一季度企业盈利表现强劲，主要来自科技、能源、材料和金融板块。配置方向上偏向美国和欧洲市场，新兴市场维持中性，日本低配；行业层面金融、工业、医疗保健更受青睐，超大市值成长股和科技股从超配下调至中性。

信用市场的压力更多集中在欧洲。美国投资级和高收益信用利差目标分别为82个基点和305个基点，较当前水平有所走阔但幅度有限。欧洲投资级和高收益信用利差目标为95个基点和345个基点，走阔压力更大。欧洲对能源冲击的抵抗力更弱，也更担心欧洲央行加息会快速推高中小企业的融资成本。

新兴市场内部的差异进一步拉大。拉美经济体相对更能扛住油价冲击，实际利率和大宗商品敞口都能提供支撑；亚洲经济体对能源进口依赖度更高，但北亚地区还能受益于AI供应链的增长。利率策略更偏向拉美、中东欧以及中东、非洲的部分市场，亚洲高收益利率债需要等收益率进一步上行后，才会更具吸引力。

地缘政治不再是边缘噪音，已经改变了基准假设

中东冲突是当前最紧迫的变量，但不是唯一的变量。战后全球秩序碎片化、经济安全与国家安全边界模糊、技术竞争加速，这些因素都让地缘波动成为新常态。

中东方向的基准路径仍是美国和伊朗围绕局势降温、制裁减免、海上安全、霍尔木兹海峡分阶段开放达成框架协议。但哪怕冲突结束，也需要数月时间修复基础设施、恢复航运市场信心。

俄乌方向，停火的概率被上调至更高位置。如果出现可信的停火进展，市场需要重新定价对俄制裁放松、乌克兰重建，以及欧洲是否有限度恢复俄罗斯能源流动。不过，欧洲重新依赖俄罗斯能源的政治门槛仍然很高。

美国政治也会继续给市场制造波动。“美国优先”政策、格陵兰议题、北约关系、关税政策、中东和对华政策都会影响下半年的市场走势。

当前市场真正的分歧在于事件发酵的时间顺序：油价冲击现在就已经进入CPI数据、进入央行的政策反应函数，而AI带来的生产率红利则要在更晚的时候才能显现。如果2026年市场继续上涨，动力会来自AI行情和企业盈利增长；一旦市场出现调整，最先出问题的仍然可能是油价、利率和欧洲经济。