增收不增利却获社保重仓与机构力捧，万华化学的投资逻辑解析
全球MDI行业呈现典型的寡头垄断格局，万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏五家巨头合计市占率超90%，而万华以380万吨/年的产能独占全球份额的33.8%，稳居第一。
截至2026年4月22日，社保基金对118家上市公司持股超16亿股，总市值超450亿元。其中，万华化学以超42亿元的持股市值成为社保基金第一大重仓股，其持股市值几乎是第二名春风动力（超24亿元）与第三名圆通速递（超18亿元）之和。
这一现象看似意外，因为万华化学2025年年报显示业绩并非“靓丽”：全年营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%；归属于上市公司股东的净利润125.27亿元，同比下降3.88%；扣非净利润121.44亿元，降幅达9.10%，这是公司连续第二年增收不增利。
然而，除社保基金重仓外，中金公司给予“跑赢行业”评价，国海证券、德邦证券等也维持“买入”评级。万华化学究竟凭借什么吸引了市场的青睐？
壹 | 业绩低开高走，周期韧性显现
2026年第一季度，万华化学实现营收、利润双增，同比分别增长25.5%和20.62%，这是2024年以来首次单季度营收与利润同步增长。
2025年化工行业整体处于产品价格下行周期，万华化学三大业务板块中，聚氨酯系列是利润核心（2024年贡献超75%利润）。2025年前三季度，受供给过剩和需求萎缩影响，聚合MDI均价低迷，一度跌至1.39万元/吨，同比跌幅超26%，导致公司整体毛利率降至13.61%的历史低位。同时，公司处于产能扩张周期，烟台、福建、四川三大基地的扩能项目推动折旧摊销和研发费用增加，进一步压缩利润空间。
但万华化学展现出强大的穿越周期能力：作为全球MDI产能第一的企业（市占率33.8%），在行业下行时以量补价推动营收增长；煤电化材一体产业链带来成本优势，煤化工路线MDI生产成本比欧洲天然气路线低1000—1500元/吨，石化板块自产原料也能对冲价格波动风险。
2025年第四季度，公司归母净利润约33.7亿元，环比增长11%，同比增长超70%，全年业绩低开高走。年末总资产达3230亿元，货币资金超350亿元，ROE约12.44%，显示出财务韧性。市场看好的正是2025年利空充分释放后，2026年及未来的周期回摆潜力。
贰 | 乘势周期复苏，布局第二增长曲线
2026年中东局势紧张推动国际油价攀升，化工板块行情走强。对万华化学而言，油价上涨扩大了与海外对手的成本利差，同时MDI价格迎来三轮涨价潮，截至3月中旬聚合MDI升至1.78万-1.80万元/吨，较年初涨幅超25%；TDI价格也上调至15700元/吨并限量供应。
2025年的产能扩张在2026年逐步见效，福建基地70万吨/年MDI技改项目预计第二季度投产，总产能将升至450万吨/年，进一步巩固龙头地位。2026年第一季度的业绩（营收540.52亿元、归母净利润37.18亿元）验证了量价齐升的逻辑，基本每股收益1.19元/股，同比增长21.43%，股东回报效率提升。
为对冲周期波动，万华化学加速布局第二增长曲线，新能源材料尤其是磷酸铁锂成为重点方向。公司以高端高压实路线切入，依托内部化工原料供应体系控制成本，已投产磷酸铁锂产能27万吨/年，总规划超130万吨/年，2025年跻身国内出货十强，并与欧洲电池制造商合作。不过，作为行业新人，品牌认可度和客户绑定仍需积累，高端产能是否过剩也有待观察，这将成为未来估值的关键变量。
本文来自微信公众号“财经思享汇”，作者：财经思享汇，36氪经授权发布。
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