对赌压力与资金困境：海纳医药港股IPO的关键一搏

2001年成立的南京海纳医药科技股份有限公司，专注于改良型新药与高端仿制药领域，业务涵盖CRO研发服务、技术成果转让及自有品种生产销售，采用“CXO+MAH”双业务模式。凭借在仿制药一致性评价和技术转化方面的积累，公司获得国家级专精特新“小巨人”称号，在行业内具有一定影响力。

公司创始人邹巧根来自高校，长期从事药学教学与科研工作，通过直接持股和员工持股平台合计控制公司近半数股权，是核心控制人。核心团队以药学研发为背景，拥有三百多名研发人员，在南京设有多处研发中心，具备从药物开发到注册申报的全流程服务能力。

海纳医药邹巧根

早期在仿制药研发服务领域的积累，让海纳医药吸引了多家机构投资，曾受到资本市场关注。但公司的资本化进程并不顺利，三年内经历了冲击A股创业板、尝试并购曲线上市、转道港股递表三次调整，路径逐渐收缩。

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三次资本尝试：从A股到港股的逐步调整

从首次申请A股创业板上市，到计划通过并购实现上市，再到最终向港交所递交招股书，海纳医药三年内进行了三次资本化布局，整体呈现出逐步调整的态势。

2023年6月，公司向深交所创业板提交IPO申请，拟募资8.5亿元用于研发基地建设和补充流动资金，通过两轮问询后，于2024年6月主动撤回申请，首次A股上市未能成功。

创业板上市失败后，海纳医药转向曲线上市，2025年3月与科创板上市公司成都先导达成收购意向，希望通过被收购实现资产证券化，但三个月后交易终止，并购上市计划落空。

两次尝试失败后，海纳医药并未放弃，2025年11月向港交所递交招股书，选择港股作为上市目标，由中金公司担任独家保荐人。

相比A股，港股上市门槛和估值预期较低，这一选择反映出公司在资本路径上的被动调整，以及通过上市融资缓解经营压力的迫切需求，而背后与公司签署的对赌协议密切相关。

据悉，2020年至2022年引入机构投资时，海纳医药与湖北高金、上海邓鼎、江西国控等23家投资机构签署了包含股份回购条款的对赌协议。虽然后续约定提交上市申请后相关补偿、回购条款无效，但部分条款规定，若上市申请被否决、撤回或未在规定期限内完成发行，已终止的对赌权利将自动恢复。

这意味着，若此次港股IPO失败，实控人邹巧根可能需要向投资方回购股份，这成为公司急于推进上市的重要原因。

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增长放缓、盈利下降、现金流紧张

资本路径调整的背后，是海纳医药财务状况持续弱化、经营压力增大的现实。

近年来公司营收先增后缓，2022年营收2.65亿元，2023年增至4.10亿元，同比增长54.7%，但2024年营收仅增长至4.25亿元，增速降至3.65%，2025年上半年营收进一步降至1.78亿元，同比下滑16.97%，增长动力不足。

盈利水平同步下滑，2023年净利润达7301.5万元的阶段性高点后，2024年降至5329.5万元，同比下滑27.0%，2025年上半年净利润进一步降至2208.4万元，同比下滑25.82%，盈利能力持续减弱。

毛利率也波动下行，2022年为60.1%，2023年降至50.3%，2024年进一步下滑至46.0%，2025年上半年虽小幅回升至52.1%，但仍未回到前期水平。

更需关注的是现金流和资产结构的风险。此前经营活动现金流保持净流入，2022年为7655.2万元，2023年增至1.13亿元，但2024年转为净流出-3457万元，2025年上半年净流出扩大至-4245.1万元，持续失血导致资金储备快速消耗。

同时，应收账款规模大幅增加，回款周期从2022年的43天延长至2025年中期的176天，增长4倍，应收账款规模从2022年的4468万元增至2025年中期的1.76亿元，大量资金被下游客户占用，加剧了资金周转压力。

截至2025年中期，公司货币资金从2023年底的1.92亿元降至6274万元，降幅67%，而流动负债仍达1.88亿元，短期偿债缺口超1.2亿元，加上未弥补亏损0.77亿元，整体财务健康度明显下降。

业务层面，核心的CXO服务、技术转让及自有药品业务均出现增长乏力，部分板块收入大幅收缩，客户结构稳定性不足，缺乏核心增长点，财务基本面修复前景不确定。

整体而言，海纳医药三次冲击IPO，既是行业环境变化下寻求资本支持的尝试，也是公司基本面弱化、资本认可度下降的体现。

从A股撤单、并购失败到转道港股递表，海纳医药的资本之路愈发被动。面对对赌压力和现金流困境，此次港股IPO是破局的关键，能否成功融资纾困，凤凰网财经《IPO观察哨》将持续关注。