石头科技的市值迷局：全球销冠为何利润缩水？

作者 | 陈旭

封面图片来自官网

4月7日，石头科技盘中股价触及新低，总市值跌破300亿元，这一数值已低于2020年登陆科创板首日的收盘市值，六年发展仿佛回到原点。更令人唏嘘的是，2021年其股价曾逼近1500元，市值接近千亿，如今超六成市值蒸发。

从表面看，石头科技的业务数据颇为亮眼：2025年业绩快报显示全年营收达186.16亿元，同比增长超55%，创历史新高；IDC数据也将其推上全球智能扫地机器人销量与销额双料冠军的位置，市场份额达17.7%。

但利润端的表现却截然相反。2025年归母净利润仅13.6亿元，同比暴跌超31%，扣非净利润跌幅更接近33%。这一利润水平甚至低于2020年上市时——当年营收仅45亿元出头，利润却更高。也就是说，这家年营收近190亿的全球销冠，利润竟不如六年前营收45亿时。

01

石头科技的困境可归结为三重因素的叠加。

其一，主动降价策略。2024年第三季度起，公司启动“以价换量”，补充2000-3000元价位产品线，中低端机型出货占比从2024年的35%左右升至2025年的55%左右。这些产品毛利率普遍不足40%，导致全球产品平均单价同比下降约8.7%，整体毛利率从2023年的约54%下滑至2025年三季度末的43.7%，两年间降幅超十个百分点。

其二，营销投入激增。为拉动销量，公司在品牌推广与渠道铺设上大幅投入。2025年前三季度销售费用高达31.8亿元，同比翻倍，增速远超72%的营收增幅。换算下来，每100元营收中，超26元用于营销，最终净利润不足9元。

其三，新业务烧钱拖累。为寻找扫地机器人之外的增长点，石头科技近年布局洗衣机、洗地机、智能割草机等品类。据开源证券分析师吕明研报预测，2025年这些新业务合计亏损8-9亿元，其中洗衣机板块亏损最重，达5-6亿元。新品类尚处市场培育期，短期难以盈利，持续拖累整体利润。三重压力下，净利润自然承压。

02

外部竞争环境同样严峻。IDC数据显示，2025年前三季度全球智能扫地机器人市场前五均为中国厂商：科沃斯国内出货量第一，追觅凭激进营销拿下欧洲出货量头名，小米以性价比抢占中端市场，云鲸也跻身全球前五。

更值得关注的是，大疆2025年8月跨界入局，第三季度便冲到中国市场出货量第六；美的、海尔等传统家电巨头也在加码布局。竞争对手增多，价格战愈发激烈。

与此同时，石头科技库存压力骤增。截至2025年三季度末，存货金额达37.16亿元，较年初的14.9亿元增长约149%，存货周转天数从2024年的68天拉长至超103天。合同负债则持续收缩，从2022年的5.82亿元降至2025年三季度末的3.21亿元，反映经销商打款意愿走低。2025年三季度经营活动现金流净额首次转负，净流出约10.6亿元。

为缓解资金压力，石头科技推进港股上市，2025年6月首次递表失效后，12月底重新递表，目标募资30-40亿港元。但在此过程中，创始人昌敬自2023年以来累计减持套现约9亿元，早期投资机构合计套现超百亿。一边融资一边套现的局面，让外界对公司信心受挫。

全球销冠的头衔虽亮眼，但如果利润持续缩水、现金流不断恶化，这块招牌能维持多久，恐怕要画上一个大大的问号。