海南表现平稳上海业务收缩 中国中免在调整中走过2025

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撰文/刘子栋

图源/中国中免集团官网

面对日益复杂的市场环境，中国中免必须主动求变，重新掌握发展的主动权。

免税行业的经营难度正不断加大。

放在几年前，这样的说法很难和中国中免联系起来。那时，它是资本市场中备受瞩目的“免税茅”，是消费回流浪潮里的核心受益企业，也是机构研报中频繁提及的优质资产。

2021年巅峰时期，中国中免的市值曾突破8300亿元人民币。当时市场普遍认为，中国人的奢侈品购买力正大规模回流国内，而作为国内免税行业绝对龙头的中国中免，将长期享受这一红利。

但2025年的整体态势却展现了另一面：中国中免的高增长时代已成为过去，取而代之的是充满挑战的新常态。

一方面，消费者对免税购物的“稀缺感”逐年减弱；随着出境游的快速恢复，大量购买力再次流向境外市场。

另一方面，奢侈品牌越来越担心折扣渠道冲击正价体系，即便推出折扣也倾向于自主运营，同时加速线上转型，挤压了免税企业作为渠道商的生存空间。

更关键的是，国内消费环境已发生显著变化。

贝恩公司《2025年中国个人奢侈品市场》报告指出：“2025年中国奢侈品市场逐步复苏，但消费者仍保持谨慎消费态度，非必需消费持续低迷。”报告显示，2025年中国内地个人奢侈品市场规模萎缩3%–5%。

“消费者在选购时更注重品质、独特性与实用性，青睐‘高价值感’奢侈品。”该报告同时提到，以旅游和健康消费为代表的体验型奢侈消费保持稳定增长，消费者更倾向于能带来情绪与感官满足的体验。

简言之，市场环境愈发复杂，中国中免必须主动行动，重新把握发展的主动权。

海南表现平稳，上海业务收缩

尽管免税业务经营难度加大，中国中免作为行业龙头，业绩并未出现严重下滑。

中国中免2025年度财报显示，期内实现营业收入536.94亿元，同比下滑4.92%；归母净利润同比下降15.96%，连续第二年下滑但跌幅有所收窄；毛利率为31.76%，同比提升1.04个百分点。

分业务板块来看，核心的免税商品销售业务收入391.65亿元，同比增长1.29%，继续发挥稳定器作用，但受多重因素影响盈利能力下降，毛利率同比下跌2.53个百分点至36.97%。

有税商品销售业务收入大幅萎缩，成为拖累总收入的主要因素，期内营收同比下降21.69%至133.88亿元，但毛利率有所改善，同比增长3.68个百分点至17.13%。

这些变化表明，中国中免可能主动优化了有税业务结构，更注重经营质量而非规模，这与公司去年上海地区营业收入下滑直接相关。

据悉，上海是中免线上有税业务的重要基地。疫情期间兴起的“中免日上”“cdf会员购”等线上平台，让中免在客流不足时仍能维持销售，但疫情后这种模式却成了双刃剑。

随着线上渠道竞争加剧，中国中免在线上有税领域的优势迅速被稀释。此外，公司线上购物平台建设不完善，APP体系和售价混乱，导致线上有税业务经营效率不高，这一点在上海地区表现尤为突出。

因此，中国中免在2025年有意识地收缩了上海地区的线上有税业务。

业绩数据显示，受业务收缩及上海机场免税店复苏不及预期影响，2025年中国中免上海地区收入同比下跌25.1%至120.1亿元，但毛利率与有税商品销售业务一致，同比上升0.78个百分点至26.58%。

与上海地区相比，海南地区的表现更为平稳。

期内，中国中免海南地区实现收入285.37亿元，同比微跌1.23%；毛利率轻微下滑0.82个百分点至22.91%，整体态势平稳。

资料显示，中国中免目前在海南拥有6家免税店，包括全球最大和第二大的免税商业综合体——海口国际免税城、三亚国际免税城，以及cdf海口美兰机场免税店、cdf三亚凤凰机场免税店、cdf海口日月广场免税店、cdf琼海博鳌免税店。

中国中免在海南免税市场的市占率超过80%，其表现与海南整体市场及政策环境高度相关。

据海南省旅游和文化广电体育厅数据，2025年海南省接待国内外游客1.06亿人次，同比增长9.1%；游客总花费2254.32亿元，同比增长10.5%。

而海口海关统计显示，2025年海南离岛免税购物金额304亿元，同比下降1.8%；购物人次463万人，同比下降18.5%。

不过自2025年9月起，海南离岛免税购物金额同比持续转正。特别是2025年11月1日海南离岛免税新政实施，以及12月18日海南自由贸易港全岛封关正式启动后，免税购物出现一波小高峰。

海口海关数据显示，2025年12月18日至2026年1月17日，共监管离岛免税购物金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；购物件数349.4万件，同比增长14.6%。

重构免税网络

免税业务经营难度加大，除了上述因素外，更深层次的原因在于商业逻辑的变化。

疫情期间免税业务之所以好做，是因为旅游限制带来了巨大的“价差红利”，消费者无法出境只能在国内购买。但现在，这种价差红利正迅速收窄，消费者不再是没得选，而是选择众多。

中免面临的不再是同行竞争，而是与整个零售网络的直接较量。面对这一新常态，中国中免在2025年采取了一系列措施，试图重构免税网络、提升业务灵活性，其中加速推进市内免税店落地，被视为摆脱对机场和离岛口岸过度依赖的关键一步。

2025年，深圳、广州、成都、福州等13个重点城市的市内免税店相继开业或投入运营。

同时，中国中免也巩固了机场渠道。年内，除失去浦东机场T1航站楼经营权外，成功保住了浦东机场T2航站楼及S2卫星厅、虹桥机场的免税经营权。

此外，公司还中标了北京首都国际机场T3航站楼进出境免税店、广州白云机场T3航站楼出境店等16个免税店经营权项目（含上海机场项目）。

近期最具战略意义的动作，是2026年1月与法国奢侈品巨头LVMH接连达成两项交易。

中国中免将以不超过3.95亿美元（约合27.5亿元人民币）现金，收购LVMH旗下DFS集团（迪斐世）在大中华区的核心零售业务，涉及8家门店及DFS旗下一系列品牌与IP在大中华区的独家使用权。

作为配套措施，交易完成后，LVMH集团及DFS联合创始人兼股东Robert Miller家族将参与中国中免增资，认购其在香港新发行的H股股份，认购金额相当于出售对价的一部分。

在此基础上，中国中免还与LVMH集团签署战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域开展合作。

这次与LVMH集团的战略牵手，通过收购直接获得了DFS在香港、澳门的成熟网络和品牌资源，并与LVMH深度绑定。外界认为，这是中免从“中国第一”迈向“世界一流”的关键一步。

在海南离岛免税市场这一基本盘，海南封关作为国家中长期重大战略，对中国中免的利好是长期的。

尽管王府井、珠免集团、Dufry等国内外企业加速布局海南，但中国中免在海南的优势短期内难以撼动。

而且，中免旗下海南两大核心资产——海口国际免税城、三亚国际免税城的规模仍在持续扩张。

财报显示，海口国际免税城项目除已开业的商业部分和已预售的住宅部分外，地块一甲级写字楼A座办公区域第一批已交付，第二批装修施工完成80%；地块四洲际、逸衡酒店主体结构已封顶，二次结构砌筑完成。

三亚国际免税城一期2号地项目，除已开业的商业部分外，酒店部分主体结构已封顶，二次结构砌筑完成，幕墙工程完成约70%，正全面推进机电工程、精装修工程和园林工程施工。

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