黄金濒临熊市边缘 抄底资金入场支撑市场

黄金市场在经历多年来最大幅度下跌后，逢低买入的投资者开始进场，让这场持续三年的牛市暂时得以维持。

本月黄金价格累计下跌15%，从1月收盘高点算起，跌幅一度达到19%，距离通常标志熊市开始的20%警戒线仅一步之遥。不过周五市场出现变化，投资者重新买入，当天金价反弹约3%，市场情绪有所好转。

多位市场人士认为，支撑黄金的结构性因素没有改变。富达国际基金经理George Efstathopoulos表示，这次回调是“买入机会”，“通胀风险、财政压力以及债券公信力问题，依然是黄金长期的有利因素”。

花旗集团全球大宗商品研究主管Max Layton也在彭博电视节目中称，一旦投机性头寸清理完毕，该行将“积极看多黄金”，并对一年后金价高于当前水平“很有信心”。

抛售原因：从股债联动到央行减持

这轮金价下跌是多重压力共同作用的结果。

伊朗战争引发股票、债券和货币市场的全面抛售，投资者不得不卖出黄金来弥补其他资产的损失。

同时，冲突导致油价上涨，推高了债券收益率，使得黄金这种不产生利息的资产吸引力下降；美元大幅升值，也让使用非美元货币购买黄金的投资者面临压力。

央行方面也出现了松动迹象。土耳其在伊朗战争爆发后的两周内，出售和互换了超过80亿美元的黄金，以维护里拉汇率。这一行为对市场情绪造成了影响，因为在整个牛市期间，央行一直是黄金的主要买家。

道明证券大宗商品策略师Daniel Ghali认为，目前来看，更可能的情况是央行积累黄金的速度逐渐放缓，而不是全面转为净卖出。

ETF资金大幅流出：本月或创2022年以来最高

在这轮下跌中，黄金ETF成为抛售的主要渠道。

黄金ETF受到散户和机构投资者的欢迎。根据彭博数据，过去14个月里，黄金ETF只有一个月出现净流出，持续的资金流入为同期黄金70%的涨幅提供了重要支撑。

但本月ETF资金流向突然逆转，有可能创下2022年以来最大单月净流出，并抹去今年以来的所有流入。ETF投资者对利率变化非常敏感，当前高利率环境是主要的压制因素之一。

对冲基金上周也加入了卖方行列，将黄金净多头头寸削减至去年10月以来的最低水平。不过，Aberdeen Investments ETF投资策略总监Robert Minter指出，股市下跌通常只会在初期导致金价小幅回落。

牛市逻辑是否依然存在？长期叙事暂时“搁置”

这轮牛市始于2023年初，至今黄金累计上涨近150%。最初是各国央行在俄罗斯外汇储备被冻结后加快购金，之后对冲基金跟进，最终形成散户买入潮。

2025年支撑黄金上涨的核心逻辑是“货币贬值交易”——日本、法国和美国等高负债国家在疫情后缺乏财政整合的意愿，货币贬值和通胀将是唯一的出路，贵金属则是最直接的受益者。

前Brevan Howard和高盛外汇策略师、现布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks表示，自己已经成为这一逻辑的“信奉者”，并以黄金与瑞郎等避险货币的历史相关性作为证据。

不过，伊朗战争的爆发让市场注意力暂时从债务和财政赤字问题上转移。世界黄金协会首席策略师John Reade表示：

“人们正在获利了结，因为黄金2025年的叙事暂时被放到了次要位置。但这并不意味着那些长期主题消失了，只是它们目前不是最紧急的事情。”