黄金白银缘何大幅下挫？

本文来自微信公众号：华尔街见闻，作者：鲍奕龙，题图来自：AI生成

黄金白银的大幅下跌，实则是利率预期扭转与流动性压力共同作用的结果。

3月19日周四，现货黄金暴跌3.5%，盘中一度跌超6%至4500美元关口，创下六周以来的新低。白银同样在盘中暴跌12%，之后跌幅显著收窄，纽约尾盘时下跌3.3%。

（黄金价格跳水）

自美以与伊朗冲突爆发以来，黄金已连续数周下跌，本周累计跌幅接近8%，有望创下2020年3月以来的最大单周跌幅。

前摩根大通贵金属交易员Robert Gottlieb向投资者发出警示：

不要急于抄底，目前市场波动性过大。

他补充道，在波动性开始收窄、价格企稳并进入整固阶段之前，卖压可能还会持续。

分析认为，美欧央行本周相继释放信号，暗示利率下行的节奏或许会慢于此前的预期。与此同时，专业投资者和散户投资者正同步减少贵金属的敞口。在降息希望落空以及流动性冲击的双重压力下，金银此前建立的多头头寸正在快速瓦解。

一、利率预期逆转是核心驱动因素

此轮下跌的根本逻辑在于利率环境的重新定价。

中东冲突引发原油、天然气及燃油价格大幅上涨，市场对全球通胀前景的担忧也随之升温。由于黄金不产生利息收益，降息预期的收缩直接降低了其相对吸引力。

黄金在低利率时期往往表现较好，因为持有黄金的机会成本较低；而当利率处于高位时，债券等能提供稳定收益的资产对资金的吸引力明显上升。

中东战事引发的能源冲击让全球央行在通胀和经济增长前景上面临两难，本周纷纷发出偏鹰派的表态；

美联储维持利率不变，措辞偏鹰；

日本央行同样按兵不动，并表示中东局势使货币政策前景更为复杂；

瑞士和瑞典央行在警告未来数月经济前景存在不确定性的同时，均宣布维持利率不变；

欧洲央行则在维持利率不变的同时下调了增长预期、上调了通胀预测，暗示滞胀风险有所上升；

英国央行的表态尤其值得关注。英国央行明确表示随时准备“采取行动”应对通胀，这让市场始料未及。

State Street投资管理公司的全球黄金与金属策略主管Aakash Doshi表示：

战争爆发前，货币市场预期美联储今年将降息两次，而当前市场的定价已反映出今年不会有任何宽松政策。

类似的情况在2022年也曾出现。俄乌冲突后，能源价格飙升推高了通胀，黄金随之从当年4月至10月连续下跌七个月。

（俄乌冲突后现货黄金连跌7个月，图源华尔街见闻）

二、散户热情减退，黄金ETF出现资金净流出

散户投资者对黄金的热情也正呈现出消退的迹象。

据VandaTrack数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares已连续六个交易日遭到散户净卖出，截至周四盘中，该时间段内的净卖出金额约为1050万美元。

不过，这一规模与此前的买入潮相比仍属于小数目，去年单日净买入最高曾达到3680万美元。但分析师指出，这种方向性的转变本身已经释放出明确信号，表明散户对黄金的配置意愿正在减弱。

专业投资者也在削减金属头寸。趋势追踪型对冲基金（CTA）依赖算法识别资产价格规律，在当前的波动行情中，它们正主动降低黄金仓位。

法国兴业银行大宗商品经纪部门资本咨询总监Tom Wrobel表示：

在过去六至十二个月里，CTA在黄金上确实处于一个已确立的上行多头趋势之中。而现在，他们可能仍总体持有黄金多头，但正在对这些头寸进行风险管理，并大幅削减规模。

渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper指出，鉴于过去两年金银价格大幅上涨，部分投资者选择兑现盈利，以弥补其他资产的亏损，例如应对股市下跌引发的追加保证金需求。

美元走强以及能源股等新兴投资机会吸引力的上升，也在分流资金。Cooper说：

其他领域的流动性需求持续压制着黄金的地缘政治风险溢价。

此轮抛售并非只针对黄金和白银。铂金和钯金本月分别下跌17%和15%。铜和铝等工业金属也相继走低，这反映出市场对全球经济增长预期的系统性下调。

（铂金本月一度累跌超20%）

大宗商品交易公司Marex分析师Edward Meir表示：

投资者或许正在得出这样的结论：一旦全球经济放缓，需求破坏效应将不可避免地出现。

本文来自微信公众号：华尔街见闻，作者：鲍奕龙