军采失信引风波 海澜之家赴港上市前遇挑战

本文来自微信公众号：凤凰WEEKLY财经，作者：王涵

曾以“男人的衣柜”形象深耕大众市场的海澜之家，如今因违规被拒于全军采购大门之外。对于正推进港股IPO、ToB业务快速增长的海澜之家而言，这无疑是一记重击。

据军队采购网近期发布的违规处理公告，海澜之家集团股份有限公司在参与联勤保障部队采购活动时，存在“中标后无正当理由拒不签订合同”的违规行为，违反了军队供应商管理相关规定。

有业内人士向《凤凰WEEKLY财经》分析，海澜之家此次违规，很可能是中标后发现无利可图。回溯其投标行为，该人士指出两种可能性：一是“陪标”，从未打算履约；二是内部管理疏漏，产能安排不当。

《凤凰WEEKLY财经》就相关问题联系海澜之家，截至发稿未获回复。

无论原因如何，在门槛极高的军需采购市场，海澜之家已被贴上“失信”标签，其未来与机构合作之路蒙上阴影。

前端投标与后端风控或存断层

定制业务未来发展遇阻

上述业内人士认为，海澜之家后续参与军队采购招标难度极大，“除非未来顶住层层压力，才可能恢复资格。”

这一处罚的影响远不止失去全军采购渠道。

招股书显示，2022—2024年，海澜之家企业服装定制业务收入占比分别为12.6%、11%、11%；2025年上半年提升至11.9%。虽占比不高，但一直被视为重要增长引擎。

2025年上半年，定制业务收入13.43亿元，同比大增23.7%；同期主品牌收入同比下滑5.5%。

2025年9月三季报显示，前三季度企业定制业务累计收入18.82亿元，同比增长28.75%。

企查查数据显示，2025年以来，海澜之家中标西安市轨道交通集团（341.17万元）、中金所集团（548.68万元）、青岛农商银行（572.13万元）等项目。此次失信事件是否影响其他政企订单，尚待观察。

图1：海澜之家中标项目企查查截图。

晶捷品牌咨询创始人、品牌战略专家陈晶晶对《凤凰WEEKLY财经》表示：“从品牌层面看，这类违规对‘品牌信用’资产的影响不可忽视。军采系统暂停资格本质是信用惩戒，可能提高企业进入政府及公共机构采购市场的门槛，尤其在央企等风险偏好审慎的采购体系中，企业信用成本或将上升。”

作为老牌服装品牌，且已开展服装定制业务多年，海澜之家理应清楚中标后不履约的后果。

前述业内人士告诉《凤凰WEEKLY财经》，背后原因或与成本考量有关。当前国际局势动荡推高石油价格，带动纱线等原材料涨价，部分涨幅达3%-5%，甚至20%，且多为纱线商炒作所致。

财报数据也反映出原料上涨带来的经营压力。2025年上半年，海澜之家团购定制业务成本同比大幅上涨30.81%，远超23.7%的收入增速；前三季度成本增幅进一步扩大至44.97%。

成本增速持续高于收入增速，侵蚀盈利空间。2025年前三季度，团购定制业务毛利率同比下降6.65个百分点，至40.58%。

陈晶晶认为：“企业决策通常围绕资本效率、利润率与风险控制。海澜之家中标后未执行的原因可能包括报价与履约成本倒挂、资质或供应链不达标，或战略调整主动收缩业务。但无论何种原因，都说明前端投标与后端风控存在组织决策断层。”

存货周转天数近一年

2025年上半年加盟店减少131家

值得注意的是，海澜之家企业服装定制业务占比仅11%—13%，核心收入仍依赖C端零售，此次事件暂难动摇基本盘。但从业绩表现看，传统模式已难以为继。

高库存压力是转型路上的突出痛点。

招股书显示，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，海澜之家存货规模分别为94.55亿元、93.37亿元、119.87亿元及102.55亿元；同期存货周转天数分别为351天、326天、379天及361天。

公司库存周转效率长期偏低，单品从入库到售出平均耗时近一年，资金占用与跌价风险加大，拖累整体经营效率。

对比来看，ZARA等国际快时尚品牌采用小单快反的柔性供应链模式，库存周转天数仅30—40天。

这些快时尚品牌依托大数据实时追踪终端销售，动态调整生产计划，快速响应市场变化。

反观海澜之家，近年签约年轻偶像代言、联名国潮IP、布局直播电商，尝试寻找第二增长曲线，均未达预期。2025年前三季度公司归母净利润18.62亿元，同比下滑2.37%，利润增长缓慢。

此外，海澜之家加盟店数量持续缩减，2022年至2025年6月末，加盟门店从5943家降至4454家、4390家，最终为4259家。

图2：海澜之家加盟门店数量变动截图。

门店规模收缩被市场解读为品牌经营压力加大、对加盟商吸引力下降，引发加盟商主动退出。

不过陈晶晶认为，不少成熟服饰品牌在行业存量竞争阶段会减少低效加盟门店，提高直营与核心商圈门店比例，从“规模扩张”转向“效率管理”。短期门店减少可能带来收入压力，但中期有助于提升渠道效率与库存周转。

赴港上市或增不确定性

尽管面临服装定制业务承压、C端转型困难等挑战，海澜之家仍积极寻求新方向。2025年11月，海澜之家正式启动赴港IPO，布局“A+H”双资本平台，希望打开品牌增长空间、深化全球化战略。

招股书提及，2025年上半年海外营收2.06亿元，同比增长27.4%，海外直营门店达111家，覆盖马来西亚、菲律宾、越南、泰国等地。

图3：海澜之家地区分布收入截图。

这意味着，若赴港上市顺利，海澜之家一方面可借助海外资本平台拓展全球市场，深耕东南亚的同时探索更多区域，扩大海外渗透率；另一方面，优化资本结构、降低融资成本，为赛道拓展、数字化升级、供应链优化等核心战略提供资金支撑，推动业务多元化升级。

不过，近期的违规处理公告让市场对其IPO进程产生担忧。

陈晶晶分析：“这类事件通常不会直接终止IPO，但上市前夕监管对负面信息高度敏感，可能进一步问询，给发行节奏带来阶段性压力。”

她还表示，若企业解释充分、风险被认定为个案，审核可继续推进；但若暴露出内控或治理层面的系统性问题，进程可能延后。