69次风险提示被忽视，跨境ETF在警告声中持续火热

尽管多次进行风险提示甚至采取临时停牌措施，在地缘冲突与全球资产配置需求的双重影响下，跨境ETF产品的热度依然不减。

3月4日，富国标普油气ETF在临时停牌一小时后，当日收盘下跌0.43%，但全天成交额超过37亿元；其份额参考净值（IOPV）溢折率和换手率分别达到21%、384.77%，均处于领先位置。

中韩半导体ETF的情况也类似。尽管基金公司今年以来发布了69次风险提示、实施22次临时停牌并提高风险等级，却依然无法阻止市场的“热炒”，华泰柏瑞中韩半导体ETF的换手率高达129%，溢价率更是以25.47%位居当日跨境类产品榜首。

为何“溢价狂欢”难以遏制？一位沪上基金公司的分析人士向第一财经表示，正常情况下，ETF的溢价会通过“套利机制”得到平抑。

“但对于跨境ETF而言，外汇额度紧张使得套利机制难以快速发挥作用。此外，海外市场的交易时间与A股存在‘时差’，成分股价格无法实时更新，IOPV也就失去了实时参考的价值。”她说道。

风险提示成“耳边风”

受地缘冲突升级的刺激，油气类ETF此前连续两日占据涨幅榜前列。尽管3月4日停牌一小时后复牌出现回调，但部分产品的溢价率依然处于高位。Wind数据显示，截至收盘，富国标普油气ETF、标普油气ETF嘉实当日分别下跌5.73%、0.43%，IOPV溢折率仍保持在21%、10.39%。

这类产品的资金交易十分活跃，换手率也明显上升。盘中数据显示，3月4日富国标普油气ETF的换手率达到384.77%，较前一日增加4.6倍；成交额超过37亿元，环比增加5倍。

类似的情况也出现在其他产品中。受半导体板块行情等因素的驱动，华泰柏瑞中韩半导体ETF从年初至3月4日的累计涨幅超过47%，在跨境ETF中仅次于富国标普油气ETF。

Wind数据显示，自今年1月底以来，华泰柏瑞中韩半导体ETF的IOPV溢折率均超过10%，2月24日之后更是维持在15%以上，3月4日达到25.47%，成为当日跨境ETF中溢价率最高的产品。

面对持续高企的溢价，基金管理人今年以来密集发布溢价风险提示，甚至通过临时停牌来“降温”。据第一财经初步统计，截至3月4日，华泰柏瑞中韩半导体ETF今年累计已发布69次二级市场交易价格溢价风险提示，临时停牌达22次。

除了多次提示溢价风险，华泰柏瑞基金还在2月27日公告，将中韩半导体ETF的风险等级从中风险R3提升至中高风险R4，提醒投资者务必了解调整后的基金风险等级，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断该基金是否与自身的风险承受能力及投资需求相匹配。

从市场表现来看，上述措施并未明显降低投资者的热情，该产品的单日成交额快速增长。Wind数据显示，截至3月4日，华泰柏瑞中韩半导体ETF单日成交额超过80亿元，较去年底的水平增长3倍以上；同时，其单日换手率达到129.02%，较去年底51.5%的换手率有显著提升。

在市场需求、政策额度以及交易时间等多重因素的共同作用下，跨境ETF成为溢价的“高发区”。据第一财经初步统计，截至3月4日，最近一周就有30只跨境ETF累计发布超过130份公告提示溢价风险。

从这些公告披露的原因来看，二级市场交易价格波动较大，明显高于基金份额净值或相对于当日的基金份额参考净值（IOPV）溢价幅度较高，是这些产品“预警”的共同原因。公告中也反复强调，投资者如果盲目投资高溢价率的基金份额，可能会遭受较大损失。

“这些本质上都是在提醒投资者：现在买入，可能买贵了。”一位沪上基金公司人士分析称，ETF高溢价是由其独特交易机制带来的客观现象，对于专业性和时间精力相对较少的普通投资者来说，面对高溢价率的ETF需要格外警惕。

“情绪溢价”是否值得？

ETF溢价率反映的是场内交易价格与产品净值的偏离程度。在业内人士看来，在ETF高溢价阶段入场，不仅会提高持仓成本，更麻烦的是，一旦市场情绪降温，价格回归价值，即使净值没有下跌，投资者也可能先出现亏损。

“溢价率的产生，本质上是市场供需失衡导致的。”华泰柏瑞的分析人士向第一财经表示，当某一赛道成为市场热点时，相关ETF会吸引大量资金涌入。投资者在二级市场争相买入，迅速推高了ETF的交易价格；而IOPV仅由背后一篮子股票的价格变动决定，不受ETF二级市场供求关系的影响。“当两者出现差距时，折溢价就产生了。”

她举例说，假设某ETF持有一组股票，这组股票的实际价值为10元（即IOPV为10元），但该ETF在二级市场被炒到15元，此时溢价率高达50%。投资者本来花10元就能买到的资产，现在要花15元。“也就是说，投资者为同样的资产多支付了50%的溢价。”

然而，不少投资者会将ETF高溢价视为“热门标的”的信号。“这种理解是错误的，高溢价并不直接等同于产品的投资价值。”某头部ETF公司的基金人士表示，当价格向价值回归时，即使ETF跟踪的指数没有下跌，投资者也会因溢价回落而产生亏损。

事实上，此前也多次出现过类似情况。在该人士看来，高溢价率更多反映的是投资者情绪层面对相关境外市场的乐观预期和高涨的参与度，但情绪高点过后，市场会逐渐回归理性，ETF价格大概率会向净值靠拢。

“不少高溢价ETF的交易热度，并非源于真实的市场需求，而是短期资金炒作推动起来的。”前述华泰柏瑞分析人士提醒，一旦市场意识到二级市场交易价格过高或底层资产发生变化，此前扎堆入场的资金可能会集体抛售，导致价格快速下跌，二级市场交易活跃度也会断崖式下降，流动性急剧变差。

“届时投资者若想卖出手中份额，不仅可能面临买卖盘价差过大的问题，极端情况下还会出现‘卖不出去’的变现困难。而资金的恐慌性出逃也可能引发ETF的二级市场交易价格跌停。”她说。

从当前情况来看，中欧基金分析人士向第一财经分析，当前区域不确定性仍然较高，地缘不确定性的加剧可能会推动全球市场波动率持续维持高位，但国内市场有望迎来月度级别趋势性行情的机会。

该人士认为，全球通胀及地缘局势的紧张将进一步推动周期商品的表现。在波动率逐渐走高的背景下，低波资产的配置价值逐渐回升，短期可关注传统低波红利、基本面边际出现大幅改善且尚未被市场充分定价的科技领域，如存储、光通信等算力硬件，以及受避险需求升温驱动价格上涨的周期板块等方向。