多邻国：指引再遇冷，“绿鸟”将成“Dead Duo”？

本文转载自微信公众号“海豚研究”，作者海豚君，原文标题为《多邻国：指引再暴雷，绿鸟真成“Dead Duo”了？》

美东时间2月26日盘后，多邻国发布2025年第四季度业绩报告，此前“指引不及预期”的情况再次出现。

具体情况如下：

1. 指引下滑：是真实疲软还是策略性保守？

先聚焦指引问题：管理层预计一季度Bookings增速仅11%，全年增速区间为10%-12%。对比2025年33%的增速，显然并非自然放缓。同时，EBITDA利润率指引也低于市场预期，较2025年下降4个百分点。

暂不论市场预期如何，单看这一指引，在缺乏足够信心支撑时，市场选择先压低估值属于常规反应。财报发布前，部分机构已调整过预期，但实际指引仍更“保守”。

尽管多邻国管理层向来给指引偏谨慎，此次或也包含刻意保守的成分，但10%-12%的短期增速目标，显然已脱离高成长范畴。

反过来，公司急于投入功能开发，也从侧面说明：无论是AI优先备忘录引发用户抵制、危机公关失败导致品牌形象受损，还是AI竞争带来的冲击，都表明公司正面临非暂时性的困境，需要时间调整。

2. 用户增长：短期目标20%增速，中期计划规模翻倍

管理层重点关注的用户指标中，四季度月活达1.33亿，日活5270万，日活增速30%，环比继续放缓。Sensor Tower数据显示，12月DAU增速降至26%，1月进一步放缓至22%，这也导致年初以来股价持续调整。

据ST数据，用户增长主要在北美、拉美地区遇阻。1月多邻国通过加大营销活动和广告投放，基本遏制了下滑趋势。但由于去年推出的“Dead Duo活动”即将结束，海豚君预计一季度整体仍呈增长放缓态势。

管理层将2026年用户增长目标设定为DAU增长20%，但对中期（2028年前）增长仍持乐观态度，认为DAU可达到1亿，相当于当前规模的两倍。

不过，与翻译软件等工具类应用相比，多邻国的用户粘性仍较高。四季度DAU/MAU提升至39%，这一水平在互联网平台中已属前列。若多邻国能在变革期持续优化用户体验，或许这将成为其未来扭转局面的关键。

3. 加大投入致利润率预计下滑：四季度当期利润率保持稳定，但销售费用已显扩张迹象。

管理层给出了2026年相对明确的盈利指引：由于持续投入AI功能开发、获客推广及高曝光品牌营销，预计2026年毛利率、EBITDA利润率将较2025年分别下降2-3个百分点和4-5个百分点。上半年因团队扩张，股权激励发放增加，股份稀释影响将升至3-4%，下半年才会恢复至2%。

4. 现金流与回购：四季度自由现金流为0.94亿美元，占收入比例33%，同比下降但环比有所提升。目前账面短期净现金11亿美元，此次宣布批准4亿美元用于回购，但暂未明确回购期限。

5. 重要财务指标一览

海豚君观点

在用户增速放缓与AI软件颠覆论的双重影响下，出于对管理层一贯保守指引的风险规避，年初以来资金对多邻国的多头情绪持续消退。即便近期多邻国通过赞助NFL冠军赛周末、与Bad Bunny合作营销等方式提升品牌曝光，用户增长已有所回升。

财报发布前资金仍持谨慎态度，原因在于担忧管理层对2026年的指引会低于预期——下调中长期用户增长目标，且因更多投入计划进一步削弱盈利能力。

但实际指引更为“保守”，即便披露了中期用户规模翻倍的目标，也未能增强资金对公司的信心。毕竟当前面临的压力是明确的，而未来三年用户规模翻倍的增长路径，在当下多重挑战的窗口期并不清晰。

因此，短期来看多邻国恐难吸引积极的多头情绪，中长期则确实需要“破釜沉舟”。面对AI冲击和此前的口碑问题，多邻国正积极“自救”：去年下半年加快产品功能更新、赋能AI，同时增加营销活动以提升用户粘性，例如推出“解释答案”功能、单词卡、更新App logo、引入PvP双人竞技系统，在超级碗、NFL赛事投放广告，结合Bad Bunny热点开展西班牙语学习主题的社媒推广，还恢复了病毒式营销，暂时取得了一定效果。

从用户粘性来看，多邻国并非易被AI颠覆的纯工具软件，更应被视为具备互动性且持续丰富内容的头部游戏类应用。

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