国投白银基金估值风波：极端行情下的信任考验
近期，国际白银市场经历剧烈震荡，国内唯一跟踪白银期货的公募基金——国投瑞银白银基金（LOF），于2月2日单日净值暴跌31.5%，创下公募基金净值单日跌幅纪录。
尽管后续银价反弹带动净值回升，但这场由估值临时调整引发的风波，将基金估值方法、信息披露及时性及投资者信任等问题推向公众视野，暴露出极端行情下基金公司在估值执行与投资者沟通方面的困境。
31%净值跌幅的背后逻辑
此次净值的剧烈波动，并非单纯源于当日市场行情，而是基金对前期累积风险的一次性修正。
根据基金合同约定，其业绩比较基准为上海期货交易所白银期货主力合约收益率，日常估值以沪银期货结算价为基础。
白银作为国际定价品种，价格由境外主流市场主导。正常情况下，基金采用当日期货合约结算价估值。但近期国际银价出现大幅下跌，1月30日COMEX白银期货单日大跌25.5%，而国内期货市场设有涨跌停板制度（如上期所白银期货合约单日涨跌幅限制为±17%），这一制度虽暂时减缓了价格波动，却导致国内外银价出现显著价差。
若此时继续使用失真的国内结算价估值，基金净值将高于底层资产的国际市场真实价值，形成虚高。这不仅掩盖实际风险，还可能导致先赎回的投资者以虚高净值退出，将后续价格回归的风险转嫁给剩余持有人，违背公平原则。
估值调整为何未提前公告？
国投瑞银的估值调整虽旨在维护持有人公平，但因未在交易时段提前公告，引发投资者对知情权与信披及时性的质疑。
对此，国投瑞银作出以下解释：
首先，当日上期所白银期货价格暴跌且流动性不足，基金无法正常卖出相关合约，同时无法预测盘中价格是否会打开跌停板恢复流动性，若流动性恢复则可能无需调整估值。
其次，上期所白银期货与国际市场价格高度相关，基金决定据此调整估值，但国际市场价格通常在北京时间下午3点后确定，此前无法获得准确公允的定价。基金净值基于每日收盘后资产价格计算，交易时段内实际价值本身具有不确定性。
最后，若提前公告，可能被解读为引导投资者不赎回，引发市场对基金流动性的恐慌，导致挤兑。公募基金行业惯例是在估值调整方案确定后再发布公告，基金管理人需公平对待所有持有人，避免任何投资者利益受损。
估值调整的核心逻辑
国投瑞银此次估值调整是保护持有人利益的应急措施，但其解释却引发了更深层次的问题：基金估值调整的触发条件究竟是什么？
基金合同明确，常规估值以结算价为准，当结算价无法反映公允价值时，管理人可与托管人商定采用最能反映公允价值的价格，核心原则始终是公允价值。
然而，国投瑞银在解释中提到“若沪银恢复流动性则可能无需调整估值”，这显示其决策逻辑中流动性是优先考量因素，即流动性意味着公允价值，而对国际银价的跟踪则是“长期反映走势”。
这也解释了投资者的新质疑：为何下跌时参考国际银价调整，上涨时却不跟进？2月3日沪银打开跌停恢复流动性，基金已按合同恢复常态估值，跟踪沪银表现。
从结果来看，2月2日（估值调整日）与2月3日（恢复沪银估值日）的净值变动累计跌幅，与同期沪银主力合约累计跌幅（约-30%）基本一致，说明此次调整使基金净值回归到合理区间。
社交媒体的情绪放大效应
事件发酵过程中，社交平台上流传着“基金估值变更需提前一个交易日公告或向证监会备案”的不实传言，导致部分投资者认为基金公司操作违规，甚至计划维权。
《财经》查阅中国证监会2017年发布的《证券投资基金估值业务的指导意见》发现，其中并无提前一个交易日公告或备案的条款规定。
谣言的传播不仅扰乱市场认知，也反映出投资者对专业规则的信息不对称，以及极端行情下情绪的放大效应。
值得注意的是，事件发生前，该基金因长期存在较高溢价，在小红书等平台成为套利教程的热门标的，“日投100元一拖六”等操作指南被广泛传播，部分财经博主通过此类内容引流至付费社群或券商开户广告。其中，华宝证券、银河证券、华泰证券、招商证券、东方财富等券商的广告投放较为显著。
这类内容吸引散户跟风参与，抬高了市场关注度与投机情绪。当估值调整导致净值骤跌、溢价收敛时，缺乏风险认知的跟风者陷入被动，进一步激化了负面情绪。
公平与投资者体验的平衡之道
估值调整本是基金公司在特定市场情境下的专业操作，初衷是维护公平。但在本次事件中，即便操作合规、意图正当，若沟通缺失、解释滞后、预期管理不足，仍可能引发信任危机。
更关键的是，当基金合同的原则性条款（公允价值）与公司实际操作逻辑（流动性优先）存在张力时，这种不透明和潜在矛盾会进一步侵蚀投资者信任。此次事件不仅是一次净值风波，更是对行业估值规则一致性、执行透明度与沟通能力的考验。
对基金公司而言，极端行情下除坚守合规底线、维护持有人利益外，需将投资者沟通与预期管理提升至同等重要位置。即便无法提前确定调整方案，也应在交易时段内尽可能提示估值调整的可能性，用通俗语言解释逻辑与影响，避免投资者收盘后直面既成事实。
对投资者而言，需认清商品期货基金的属性：其净值受国际市场、汇率、涨跌停制度、估值方法等多重因素影响，波动性远高于普通基金。
此外，需明确区分基金份额净值与场内交易价格：前者是基金资产实际价值，无涨跌幅限制；后者是二级市场买卖价格，受交易所10%涨跌停板限制。两者概念不同，不可混淆。盲目相信低风险套利、跟风社交媒体操作，往往意味着忽视产品真实风险。
在复杂市场环境中，专业判断需配以透明沟通，合规操作需保持逻辑一致。只有将合同精神、操作逻辑与投资者沟通统一起来，基金公司与持有人才能构建长期信任基础，共同应对市场波动。
本文来自微信公众号 “读数一帜”（ID：dushuyizhi007），作者：财经读数团队，36氪经授权发布。
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