壁仞科技港股上市市值破900亿：解码背后资本矩阵与国产GPU突围路

1月2日，壁仞科技正式登陆港股市场，开盘即大涨82.14%，报35.7港元/股，随后股价持续走高，盘中涨幅一度突破110%，截至发稿时涨幅有所收窄，但总市值仍超900亿港元，成为继摩尔线程、沐曦股份之后，短短一个月内第三家成功上市的国产GPU企业。

在近年国产GPU芯片攻坚的浪潮中，创投资本仅在被称为“GPU三杰”的壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份三家企业身上，就累计押注超300亿元。这三家企业均于2020年前后成立，此次壁仞科技的IPO不仅是中国芯片创业领域的重要里程碑，对背后的创投资本而言，更是一次“超出预期”的阶段性胜利。

壁仞科技成立于2019年9月，由前商汤科技总裁张文创立。在投资人眼中，张文虽非GPU科班出身，却具备出色的资源整合能力与战略眼光，善于凝聚人才与资本，是一位“战略型创业者”。

壁仞科技创立之初，中国芯片产业正面临诸多不确定性，张文向投资人描绘的是一幅从零起步追赶行业巨头英伟达的蓝图。在当时的市场环境下，这样“挑战巨头”的构想，究竟有多少人愿意相信，又有哪家机构敢重金投入？

成立半年：启明创投的关键首投

壁仞科技的创立时间比摩尔线程早9个月，比沐曦股份早一年。在张文看来，首轮融资是他创业生涯中最艰难的时刻之一。

启明创投是张文最先接触的投资机构。2019年6月中旬，张文与启明创投主管合伙人周志峰在北京会面，两人同为哥伦比亚大学校友。张文向周志峰阐述了做GPU的想法，并提供了一份创始团队目标人选名单。

周志峰是资深科技史爱好者，他认为AI技术与产业的发展必然会催生巨大的算力需求，而中国是AI技术和AI算力的最大应用市场。“壁仞科技所规划的技术与产品方向，与我对这个赛道的认知高度契合，其正在聚集的创始团队也是该方向的最优选择。”周志峰回忆道。

一个月后，启明创投明确了投资意向，并于2019年12月完成壁仞科技首轮投资交割。周志峰作为创始投资人，参与了壁仞科技从成立到早期“找人、找钱、定方向”的各个环节。

“启明创投介入后，公司的发展就越来越顺利了。”张文感慨道。敲定首轮投资的同时，张文从大厂挖来了洪洲（现任CTO）、张凌岚（现任COO）等行业资深人才，加速了创始团队的组建。

2020年2月，IDG通过Champ Earn完成第二轮融资，为壁仞科技注入1000万美元资金。根据公开资料，Champ Earn应为IDG第五期美元基金的专项投资载体。此后，IDG连续三次追加投资，累计投资约1.1亿元，如今持股4985万股，对应股权价值17.8亿港元。值得一提的是，IDG也是商汤科技的早期投资方，在商汤成立仅两个月时，就注入了900万美元的首轮风投资金。

成立一年：格力牵线横琴，产业资本加速入局

2020年年中，张建中、陈维良分别从英伟达、AMD离职，创立了摩尔线程和沐曦股份，整个GPU行业的融资节奏随之全面加快。

2020年5月至9月，壁仞科技共计完成4轮融资，累计募资约29亿元，投前估值飙升至60.6亿元。在张文看来，当市场出现泡沫时，会有大量创业者涌入，资本市场资源和人才也会分散。但优秀的企业一定能快速获取资源，将泡沫转化为实际发展动力。

“商汤早期成功的核心策略，也被壁仞科技在创业初期借鉴和实践。”耀途资本创始合伙人杨光表示，这一策略的核心逻辑是通过大规模融资汇聚顶尖人才，构建极高的人才密度和资本壁垒。

正是看到洪洲、张凌岚等人才的加入，耀途资本通过苏州耀途进取创业投资合伙企业参与了壁仞科技的A轮融资，注资3500万元，壁仞科技也成为耀途资本收获的第六个IPO项目。

在总规模7.9亿元的A轮融资中，格力集团是推动壁仞科技发展的重要力量。其通过全资控股的珠海格力创业投资有限公司注资1.4亿元，并深度参与项目落地、融资对接、团队搭建、产品研发等全流程。

具体而言，2020年7月，在完成A轮投资的同时，格力集团推动壁仞科技子公司“珠海壁仞集成电路有限公司”落户横琴国际科技创新中心。与此同时，横琴国际科技创新中心的投资运营主体——珠海大横琴集团，通过当时全资控股的珠海大横琴创新发展有限公司（简称“横琴创新”）连续四轮投资壁仞科技，累计注资4.1亿元，投前估值从A轮的21亿元一路跟进至B轮的95亿元。

2023年12月，大横琴集团将横琴创新51%的股权以29.4亿元转让给中国信达。此次壁仞科技上市，横琴创新所持8071.8万股对应价值达28.8亿港元，已为中国信达收回可观的投资成本。主导方格力集团如今持有壁仞科技4590.5万股股权，也获得了约16亿港元的账面回报。

壁仞科技的另一“伯乐”碧桂园，对此次上市想必也充满期待。在Pre-B+轮融资中，碧桂园通过直投主体碧桂园创新投资有限公司及管理基金“佛山市南海区汇碧二号股权投资合伙企业”联合入局，累计投资3.5亿元，获得6659.7万股股权，对应价值23.8亿港元。

不过2024年以来，为保障保交楼的资金需求，碧桂园陆续变现优质股权投资，包括以20亿元转让所持长鑫存储股权，以及以13.05亿元出让蓝箭航天全部股份。但这并不影响其创投业务的亮眼成绩：据执中ZERONE数据，自2019年进入创投市场，碧桂园累计直投45个项目，其中遇见小面、贝壳、创胜集团-B等6家已成功IPO，欣旺达动力、比亚迪半导体等8家进入拟上市阶段。

在这一系列密集的融资中，张文不仅吸引了高瓴资本、松禾资本等头部机构，还获得了华登国际、中芯聚源等产业资本的支持：

高瓴资本通过北京高瓴裕润股权投资基金合伙企业、珠海元启立千投资咨询合伙企业两只基金，先后参与壁仞科技Pre-B轮及B+轮融资，累计出资3.6亿元，其背后LP包括腾讯、全国社保基金等重量级主体；

松禾资本依托深圳市松禾成长股权投资合伙企业，在A轮及Pre-B轮融资中累计注资1.4亿元，其LP深圳市引导基金通过间接出资，实现了对壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份三家企业的全覆盖；

华登国际、中芯聚源分别通过青岛华芯锚点投资中心、苏州聚源铸芯创业投资合伙企业在A轮投资1.9亿元和5000万元，为壁仞科技提供了战略背书、产业共建等超越财务投资的赋能。

成立六年：营收稳步增长但挑战犹存

2021年，手握超30亿元资金的壁仞科技，全力推进首款芯片BR106的流片、量产，并开启商业化探索。从营收数据看，公司2022年、2023年和2024年营收分别约为49.9万元、6203万元和3.4亿元，虽实现逐年增长，但营收规模落后于摩尔线程和沐曦股份。

与此同时，2020年密集融资后，壁仞科技投前估值已达60.6亿元，远超当时摩尔线程的14亿元和沐曦股份的4.1亿元。巨大的估值差距，也让壁仞科技放缓了后续融资步伐。

相比之下，2021—2024年期间，壁仞科技共完成18.8亿元融资；而同期摩尔线程、沐曦股份分别融资91.7亿元、39.5亿元。直到启动IPO前夕，壁仞科技才连续完成两轮融资，最终累计募资总额达93.2亿元。

以3亿元投资额为界限，壁仞科技后续融资中的重仓机构包括熵和科技、临港科创投、民生人寿、中国平安，投资额分别为8亿元、5亿元、5亿元、3.3亿元。

其中，临港科创投通过旗下上海临科壁芯私募投资基金合伙企业（简称“临科壁芯”）领投壁仞科技第九轮融资，如今所持5675.2万股对应价值达20.3亿港元。作为临港集团旗下市场化运作的基金管理平台，临港科创投除布局壁仞科技外，还成功投资了天数智芯、杰华特、矽睿科技、英集芯、翱捷科技、艾派克微电子等一众半导体明星项目。

临科壁芯的LP名单包括上海国投先导人工智能母基金、上海闵行金融投资以及上海人工智能产业股权投资基金。值得一提的是，壁仞科技是上海国投先导人工智能母基金的首个直投项目。在上海打造“全栈式AI算力底座”的战略推进中，以上海国投先导为代表的国有资本，核心扮演上海GPU产业集群构建的“战略领航者”“耐心资本供给者”与“生态协同赋能者”三重角色，服务于上海科创中心建设与国家科技自立自强的战略需求。

根据证券时报统计，六年间，壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份三家企业从一级市场累计募资314.6亿元，构成了国产GPU领域的核心力量。

但在行业巨头英伟达面前，国产GPU厂商仍面临巨大挑战。仅从财务数据对比，2025财年（截至2025年1月26日），英伟达全球营收达1305亿美元，是三家企业2024年营收总和的622倍；其年度研发开支高达129.1亿美元，是三家企业总研发费用的30倍。

“我一直认为上市是重要的里程碑，但绝不是终点。回顾英伟达的发展历程，它1999年IPO时并非行业第一，上市后的关键四五年里，凭借精准的战略布局和持续的产品突破，才真正成长为行业巨头。”周志峰希望壁仞科技能用募集到的资金吸引更优秀的人才，甚至通过并购、整合的方式，在接下来的市场竞争中继续前进。

作者系证券时报·全国创投协会联盟智库中心研究员