全球股市三连涨：繁荣背后的隐忧

2025年，全球股市迎来连续第三年的两位数涨幅，即便期间面临特朗普贸易政策带来的不确定性以及人工智能板块的泡沫疑虑。MSCI全球指数本年度涨幅超20%，表现优于多数分析师的预期。

美国股市在年初经历大幅下跌后强势反弹，标普500指数全年涨幅接近16.5%。年初DeepSeek发布大语言模型，震惊硅谷并引发科技股暴跌；4月特朗普宣布大规模关税措施，再次导致股票、债券和美元遭到抛售。不过，强劲的企业盈利、美联储的降息预期以及超出预期的经济增长，迅速吸引投资者重新回归市场。

尽管美股表现出色，但中国、日本、英国和德国等市场在2025年的涨幅均超过标普500指数，新兴市场股票指数的表现也优于美股。投资者在年初美股波动后，开始寻求更多元化的资产配置。

然而，市场估值已远高于历史平均水平，分析师警示这轮由科技巨头引领的涨势或许难以持续。标普500的席勒周期调整市盈率接近40倍，仅低于2000年初互联网泡沫破裂前的水平。

经济韧性支撑市场表现

美国企业强劲的盈利韧性，加上美联储货币政策转向降息的明确前景，共同构成了市场的核心支撑，推动资本重新大量流入股市，也强化了投资者对人工智能潜力的长期投资信心。同时，超出预期的美国经济增长数据进一步缓解了市场的焦虑情绪，提升了市场的风险偏好。

巴克莱美国股票策略主管Venu Krishna表示：“这是极为强劲的一年，超出了我们的预期。尽管存在关税等政策不确定性，但总体而言，美国经济和股市展现出了很强的韧性。”

Nordea资产管理公司股票和固定收益首席投资官Kasper Elmgreen称：“如果年初有人告诉我全球贸易会出现这样的重组，我不会预测股市会有如此出色的表现。但我们看到的是有韧性的经济和非常强劲的企业基本面。”

估值高企引发担忧

在经历如此强劲的涨势后，市场情绪逐渐变得谨慎。部分投资者和分析师对行情能否持续发出警告，指出本轮牛市具有明显的结构集中性和估值偏离特点，涨势主要由硅谷少数科技巨头带动，使得整体市场估值大幅偏离长期历史均值，股指回报越来越依赖头部个股的持续表现。

施罗德价值股票主管Simon Adler表示：“当市场如此强劲时，存在自满的风险。我们进入2026年时，市场某些领域的估值看起来非常非常高。大幅回调的风险已显著增加。”

他指出，2025年底美国股市的席勒周期调整市盈率接近40倍，相对历史水平极高。标普500只有在2000年初互联网泡沫破裂前才出现过更高的比率。从这一估值水平来看，市场从未为投资者创造过高于通胀的回报。

美国银行投资策略师Elyas Galou称：“标普500连续四年实现两位数回报非常罕见。这有可能发生，但门槛非常高。我们是从非常高的估值起点开始的。”

集中度风险加剧市场脆弱性

道富环球投资管理公司欧洲投资策略及研究主管Altaf Kassam警告，当前由少数股票推动的市场涨势正在积聚结构性风险。他指出，所谓的美股科技“七巨头”在MSCI全球发达市场股票指数中的合计权重已高达约四分之一，这种极端的权重集中让全球股指的走势与个别巨头的表现深度绑定，加剧了市场整体的脆弱性。他表示：

“这是一轮让人感到不安的看涨行情。每当看到拥有非常相似商业模式的公司出现集中时，就会令人担忧……这让市场更加脆弱。”

当前市场日益加剧的集中化趋势，正引发对人工智能领域并购热潮的深度审视。该趋势催生了一个复杂且相互依存的金融关联网络。典型例子是，ChatGPT的研发者OpenAI不仅持有部分关键基础设施供应商的股权，自身也接受来自其他产业链参与方的大规模投资，这种交织的资本关系正在重塑行业生态，并可能放大系统性风险。

Kassam表示：“这就像叠叠乐游戏。如果抽出一个关键积木，整个结构可能会倒塌。”