太平洋首次覆盖春立医疗，给予买入评级

太平洋证券股份有限公司的谭紫媚、李啸岩近期对春立医疗展开研究，并发布了研究报告《春立医疗：海外表现亮眼，盈利能力改善》，首次覆盖春立医疗并给予买入评级。

春立医疗 ( 688236 )

事件：2025年10月31日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入7.56亿元，同比增长48.75%；归母净利润1.92亿元，同比增长213.21%，这表明公司已走出集采影响，盈利能力显著提升；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长311.07%。其中，第三季度公司实现营业收入2.68亿元，同比增长109.51%；归母净利润0.77亿元，同比增长531.12%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长439.40%。

集采影响消除，盈利能力突显

在人工关节国采中，公司关节产品全部中标；在人工晶体类及运动医学类耗材集采中，运动医学产品也全线中标。从2025年第二季度起，公司受集采的影响逐渐消除，第三季度收入环比持续增加。毛利率保持稳定，同时，公司通过精细化运营管理、优化资源配置等措施，进一步拓展了利润增长空间，为整体经营业绩提供了强大动力。

海外准入稳步推进，全球竞争力彰显

截至2025年6月30日，公司已取得多个国家的产品注册证。公司的髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。此外，公司的“膝关节假体系统”获得美国FDA510 ( K ) 批准。注册证书不仅证明了产品性能达标和产品安全合格，也表明公司的技术优势达到国际领先水平。取得这些注册证书，是公司国际销售额持续增长的保障，体现了公司在国际市场上的强劲竞争力。

毛利率趋于稳定，费用率大幅改善

2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降2.03个百分点，降至67.27%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.34%、5.11%、11.44%、 - 1.29%，同比变动幅度分别为 - 12.82个百分点、 - 1.06个百分点、 - 8.17个百分点、 + 0.10个百分点。

其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.61%、18.60%、3.80%、13.27%、 - 1.11%、28.70%，分别变动 + 4.91个百分点、 - 21.96个百分点、 - 4.04个百分点、 - 11.71个百分点、 - 2.61个百分点、 + 42.65个百分点。

盈利预测及投资评级：预计2025 - 2027年公司营业收入分别为11.12亿元、14.12亿元、17.03亿元，同比增速为37.99%、26.98%、20.61%；归母净利润分别为2.91亿元、4.20亿元、5.06亿元，同比增速为132.73%、44.41%、20.42%；EPS分别为0.76元、1.10元、1.32元，当前股价对应2025 - 2027年PE为38倍、26倍、22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：存在市场竞争加剧、全球贸易波动、产品研发不及预期等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，其中买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.34。

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