央行新动作：重启国债买卖，开展7000亿买断式逆回购

11月4日，中国人民银行（下称“央行”）发布预告，将于5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。由于当月有7000亿元3个月期品种到期，此次操作意味着11月3个月期买断式逆回购为等量续作。

尽管本月累计有1万亿元买断式逆回购到期，但自今年6月起，央行每月都会开展两次不同期限的买断式逆回购操作。市场机构普遍预计，11月央行还会进行一次6个月期限的买断式逆回购操作，看好当月买断式逆回购继续保持净投放。

值得注意的是，当天央行公布的2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况显示，10月央行通过公开市场国债买卖操作（下称“国债买卖操作”）投放200亿元，这表明央行在当月重启了国债买卖操作。虽然投放量不大，但市场更看重央行重启操作的信号意义。华西证券首席经济学家刘郁表示：“对债市而言，利好不仅是资金宽松效果，更在于市场预期的逆转。”

持续释放中期流动性

自去年10月启用以来，央行一直通过买断式逆回购操作来补充中长期资金缺口。为提高买断式操作信息披露的时效性，从今年6月起，央行调整为操作前发布招标公告，明确操作日期和操作量等信息，以稳定市场预期。

近期迅速投放完毕的5000亿元新型政策性金融工具，以及财政部安排的5000亿元地方政府债务结存限额等，都会在一定程度上影响11月银行体系资金面。东方金诚首席宏观分析师王青对证券时报记者表示：“着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。”这也显示出货币政策延续支持性立场。

买断式逆回购操作、国债买卖操作以及中期借贷便利（MLF）操作，是在央行每日根据一级交易商需求连续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的中长期资金。截至10月，央行已连续五个月对买断式逆回购加量续作，连续八个月对MLF加量续作。10月份，央行还重启了国债买卖操作，当月投放200亿元。

鉴于买断式逆回购、MLF与国债买卖操作存在一定替代效应，王青认为，未来一段时间央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。

重启国债操作改善债市预期

根据11月4日的公告，央行在10月恢复了国债买卖操作，当月投放200亿元。此前，央行已连续八个月阶段性暂停该操作。

今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，央行于1月10日宣布阶段性暂停在公开市场买入国债。到了10月，债券市场供求关系得到调整，10年期国债收益率总体站稳1.8%水平，较年初有显著改善。

近期，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上提前“预告”，称目前债市整体运行良好，央行将恢复国债买卖操作。

下半年以来，“股强债弱”格局逐渐形成，债券市场空头情绪更浓。光大证券固定收益首席分析师张旭接受证券时报记者采访时表示，10月市场处于“熊市情绪”，央行净买入国债对债券收益率的下行压力相对较小。

虽然10月央行国债买卖操作投放量较小，但市场更看重央行恢复操作的信号意义。华西证券首席经济学家刘郁表示：“对债市而言，利好不仅是资金宽松效果，更在于市场预期的逆转。”

国债买卖操作主要用于基础货币投放和流动性管理，也会对国债收益率走势产生影响。自10月27日央行行长潘功胜预告将恢复国债买卖操作以来，国债长端利率逐渐下行。10年期国债收益率从当天的1.8423%降至11月4日的1.7984%。国盛证券固定收益首席分析师杨业伟指出，央行释放的信号会改善市场情绪，带动长端利率下行。

杨业伟表示：“去年央行购买的国债在今年陆续到期，形成资金回笼，也降低了国债买卖存量规模，因此为保持该项工具规模稳定也需要重启买卖。”如果要保持央行持有国债规模相对稳定，预计央行今年需要买入国债的规模在7000亿至1万亿元。

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