第391次招标结果：现货低迷，多品类乳产品价格下跌

在11月4日，我们发起了关于全脂奶粉、脱脂奶粉、奶酪、黄油、无水奶油价格走势预测的投票。以下是投票结果：

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拍卖综述

此次拍卖的产品为2025年12月 - 2026年5月发货，投放总量环比下降，但同比大增。除脱脂奶粉外，其他品种的投放量均较去年同期有所增加。中国买家仍保持较高的参与比例，但缺乏其他区域买家的配合，拍卖结果不佳。除脱脂奶粉价格持平外，其他主要品种无一上涨，本次拍卖总体价格下跌2.4%，成交39508吨，成交量环比下滑2.8%，参与户数也大幅下降。

各品种平均涨跌幅：

第391次GDT主要买家成交比例：

在本次拍卖中，中国买家对全脂奶粉的兴趣略有降低，但在乳脂和奶酪方面表现积极。黄油的购买占比继续超过7成，无水奶油的占比也大幅提高，奶酪的购买占比甚至超过80%，位居各品种购买榜首。东南亚似乎受到外盘影响，仅增加了脱脂奶粉的参与度，其他品种的参与度全面下降。中东在黄油的购买量上比10月大幅攀升，但在奶粉和无水奶油方面表现平平。非洲对脱脂奶粉的兴趣有所增加。中南美和欧洲由于受到北美和欧盟低价格水平的影响，对新西兰产品的关注度迅速降低。

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主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果为11月5日招标结果，发货时间为2025年12月到2026年5月。

得益于东南亚和非洲的支持，脱脂奶粉表现较为稳定，其他品种则表现不佳。

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未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元/吨，汇率7.15，到货月）

拍卖价格下降迅速，期货与现货的差价较大，这将对现货市场形成较大压力。

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主要品种盘后点评

1. 无水奶油：尽管本次中国买家因国内现货价格坚挺而加大了参与力度，但由于东南亚和中东买家因有性价比更高的欧美产品而不配合，且国内消费旺季过后价格能否支撑存疑，因此对该品种未来走势并不乐观。

2. 黄油：价格继续下跌，由于国际乳脂供应过剩，国内两大品牌到货量较多，预计后期价格仍有下滑可能，建议谨慎参与。

3. 切达奶酪：近2月累计涨幅较高，本次大幅回调后再次进入价值投资区间。考虑到短期内国产奶酪替代性较弱，国内市场需求旺盛，可逢低买入。

4. 脱脂奶粉：随着乳脂价格大幅下跌，该品种价格底部逐渐显现，主力到货期将进入使用旺季，可开始重点关注。

5. 全脂奶粉：中国买家兴趣缺乏对该品种走势形成较大压力，国内中小贸易商持续抄底，使得未来一个季度的到货量将维持在较高水平。虽然目前价格处于今年较低位置，但考虑到市场需求，可继续等待更好的操作时机。

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综述

国内现货市场进口奶粉表现不佳，导致国内买家对GDT的参与热情降低，转而投向更灵活的国际贸易商的套保盘。近一个季度的高参与率预示着2026年1季度到货量将处于高位，而目前生产方的生产量旺盛，但投放量较为克制，未来仍存在变数。建议谨慎抄底，现货操作性价比更高。

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