生活通缩国家，赚通胀的钱可行吗？

生活在通缩的国家，却能赚通胀的钱，真有这样的好事？其实这背后是货币政策套利。

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成本通缩，收入通胀

我之前写过《为什么老百姓希望物价下跌，经济学家却希望上涨？》，物价稳定或下跌对百姓好处明显，而物价每年适度上涨约2%，最大好处是资产价格上涨，带来资本性收益。

通胀地区企业利润更高，员工加薪机会多。2020年以前，很多跨国公司国外员工羡慕中国员工年年加薪，而自己收入多年不变，原因是当时中国长期中高通胀，欧美长期低通胀，如今情况相反。

那么，该生活在通胀国家还是通缩国家呢？有人提出新思路：生活在通缩的国家，赚通胀国家的钱。

这个思路很棒。今年出口对我国GDP拉动显著，就是因为成本在通缩的国内，收入在通胀的欧美。但对大部分人来说，赚海外的钱并不现实。

不过可以拓宽思路，赚钱不只是靠工作，投资也能赚钱，特别是40岁以上积蓄较多时。一个税后年薪30万、可投资性资产500万的家庭，只要做到稳定年化6%，资产性收入就能超过工资性收入。

这样一来，思路就变为——生活在通缩的地区，投资在通胀的地区（或资产）。

这几年，很多中产移民海外后后悔了，因为若无法完全放弃国内事业与资产，就违反了这个原则，变成“资产在通缩的国家，生活在通胀的国家”。

那么，这个方法有无成功案例，又该如何实施呢？下面来探讨这个问题。

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瑞士与日本的案例

要让“生活在通缩国家，投资通胀资产”组合有效，需满足三个条件：

1、可以跨国或跨大类配置资产；

2、居住国物价稳定或通缩，但不影响生活质量；

3、投资标的与居住国的通缩脱钩

满足这三个条件并不容易，中国人面临外汇管制，资本项目不能自由流通，但合法的QDII能做基本配置，且目前免税。

实际上，资本自由流通国家的居民海外投资，也面临汇率、双重征税和投资成本等问题。

赚钱不易，但只要能赚钱，做到的人就不少。全球范围内，“住在通缩国家，投资通胀资产”的经典案例是瑞士和日本。

瑞士几十年来低通胀甚至通缩，瑞郎长期升值，进口便宜，生活成本低且稳定，但瑞士资产如股票和地产不涨，瑞士中产阶级都投资美元资产或新兴市场基金，加上瑞郎升值，名义收益率更高。

大家更熟悉的是日本高净值人群投资海外。日本泡沫经济破裂后长期通缩，物价几十年几乎不涨。日本中产阶级在泡沫经济阶段积累财富后，卖掉国内房产，投资美国债券、股票、房地产基金以及东南亚新兴市场高通胀国家资产。

我曾分享过“渡边太太”的故事，标准日本中产家庭中，丈夫在大企业上班获得稳定收入，太太在家进行全球投资。而那些资产被套牢在日本国内房产上的普通人，前半生积累的资产随房价下跌而消失。

香港居民在00年代也有类似机会，长期低通胀，利率被美元锚定，中产家庭大量投资美股和内地高通胀资产。

理论上最优不代表能做好，前提是要有全球资产配置能力、能管理汇率风险，并且通缩国的经济不要衰退太深。比如日元汇率波动大，常抵消投资收益。

首先，要找到通胀类资产——最好是不用外汇的那种。

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七类通胀资产

通胀资产是为对应主题总结的，并非固定分类，指的是一组可以在通胀环境中保值甚至升值的资产。

通胀是物价现象，投资是资产范畴，二者有一定相关性，通胀资产通常能把物价上涨转化为资产价格上涨，我总结为七大类：

第一类：黄金白银等贵金属

我在“理解黄金投资”系列文章中分析过，信用货币本质是政府负债，通胀本质是信用货币超发，黄金是唯一非信用货币，其价值取决于几千年来的‘共识’，非常稳定。

很多人认为黄金不创造价值，没有投资价值，这话没错，但金价暴涨是站在美元等信用货币角度，体现的是信用货币贬值。

所以黄金是严格意义上的“通胀资产”，全球通胀时金价持续上涨，全球央行提高名义利率，对金价抑制只在利率上升阶段，加息周期停止，金价恢复上涨。

白银也是传统贵金属，中国“银本位”延续到上个世纪20年代，只是共识程度不如黄金，有工业用途，对通胀反应不如黄金，波动大，但仍保持一定金银比，也是‘通胀资产’。

黄金全球定价，通缩国通胀国价格相同，国内购买方便，不涉及外汇，上不封顶，形式多样，可买实物金、纸黄金、黄金ETF、黄金期货，是普通家庭“生活在通缩国家，投资在通胀资产”理念的首选。

第二类：有供给约束的大宗商品及资源股

并非通胀环境下所有商品都是“通胀商品”，通胀常导致投资过剩，商品供给充足，只有有供给瓶颈的商品，才能转嫁成本实现涨价，典型的如大宗商品，矿山、农产品等不是想增加供给就能马上增加的。

前提是找全球通胀国定价的商品，如石油、天然气、有色等，而非通缩国国内定价的商品，如煤炭、黑色、大部分农产品、猪肉牛肉等。

大宗商品主要投资品是期货，不适合普通人，替代品是有色、原油等少数商品有ETF，资源类上市公司的股票，适合有股票投资经验的家族。

第三类：通胀国家的高定价权企业股票

通胀中企业成本上涨，有些企业产品涨价超不过成本，有些能超过，后者有定价能力，在通胀环境中股价持续上涨。

2020年以前，中国长期通胀，房地产、消费龙头等属于高定价权企业，股市出现很多如五粮液、格力等长线白马股。

美股科技股也属高定价权企业，以美股科技巨头为代表的纳指，近几年持续超越长期投资回报。

长期来看，高定价权公司包括三类：一类是可口可乐等全球消费必需品企业，第二类是资源垄断类型企业，如力拓、必和必拓、紫金矿业等，第三类是全球基础设施类公司，科技巨头多为科技基础设施类公司。

第四类，新兴市场股票

新兴市场多为高通胀国家，政府为刺激增长长期采用扩张性财政政策，导致高通胀，股市表现较好。

但新兴市场汇率有长期走弱倾向，根据购买力平价原理，通胀高的国家货币应贬值以维持购买力平衡，加上财政赤字、外债依赖，推动本币贬值。

新兴市场股票最大长期风险是汇率，对投资者外汇管理能力要求高，不适合普通家庭。

第五类：通胀挂钩债券

通胀国家债券名义利率高，但加息使资本利得为负，总体收益不好，唯有通胀挂钩债券例外，如美国TIPS，利息与本金随CPI调整，可稳定保值，通胀越高，收益越高。

对这些国家家庭而言，通胀挂钩债券是抗通胀资金，对通缩国家投资者来说，是利用通胀赚钱的方式。

第六类：通胀国家的出租型房地产

通胀国家的出租型房地产是典型通胀资产，成熟市场租售比与名义利率相关，房租在通胀环境中易上涨，地产本身在通胀中也有升值倾向。

这类资产适合有大额资金在境外的家庭，若嫌海外不动产管理麻烦或资金不足，可投资REITs（房地产信托）。

第七类：政策性通胀资产，比如中国的科技股

为什么科技股在通缩环境也能上涨呢？A股科技股主要集中在“新质生产力”“自主可控”和“AI + ”三个方向，持续上涨是因为政策导向下，产业基金、专项债投资的财政和信贷资源高度集中，在半导体、AI、能源科技、新材料等行业，融资、订单、估值同步上升，形成局部资产型通胀。

政策性通胀解释了，为何货币宽松两年，经济数据显示CPI/PPI持续走低，但股市却上涨，本质是总量不稀缺，只是流向不均匀，科技类资产的结构性资源通胀。

宏观通缩与结构性资产通胀并存的现象在日本也出现过，1990年代到2010年代日本长期通缩，但科技、出口、资产价格周期性上涨。

总结一下：短期通胀受益的有大宗商品、通胀挂钩债券；中期通胀受益的有黄金、房地产、资源股、新兴市场股票、政策通胀资产；长期通胀成长的是高定价权企业。

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通胀是一切投资的答案

很多投资现象用“通胀”这个第一性原理来理解就会豁然开朗。通胀不只是宏观经济学概念，更是投资理财收益的本质来源。

达里奥2020年的桥水研究报告中说：“人们以为他们在投资能带来回报的资产，其实他们是在持有被货币印钞推高的价格。”

达里奥认为资产价格上升来自生产力提高和货币供应扩张，所有回报可分解为两部分：真实增长 + 货币贬值，长期来看，后者往往占主导。

巴菲特也说过“通胀是投资者最大的税”，意思是股市的名义收益大部分被货币购买力损失抵消了。

通胀是政府向人民的隐性征税，生活在通缩国家，投资在通胀国家，是跟通胀国家政府一起薅通胀国家人民的羊毛，实际上是一种货币环境的套利，是发达金融体系给聪明人的最大好处。

本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。

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