奥克斯股价破发背后：谁是最大受益者？
摘要：
1、市场份额较低：按营收计算，奥克斯电气市占率仅约2.3%；国内空调市场被格力、美的、海尔等巨头占据，奥克斯与头部企业市场份额差距大。
2、专利壁垒：研发投入占比仅2%左右，远低于行业龙头；奥克斯屡被格力起诉专利侵权，需加强自身专利壁垒。
3、海外市场：奥克斯在中低端市场有规模优势，墨西哥、巴西、中东市场增速亮眼，毛利率略高于国内。
即便有明星基石投资者站台，奥克斯电气还是没能避免破发的命运。从市场份额的分歧，到专利诉讼的困扰，再到家族控股的隐忧，这家宣称“全球第五大空调厂商”的明星公司，在上市前后一直备受市场关注。
奥克斯电气（2580.HK）于9月2日在港交所上市，首日开盘价16.1港元，开盘就破发了。如今已经上市一周，股价依然没有太大变化，还是停留在16.1港元，较发行价17.42港元/股下跌了7.58%。
到明年3月和9月，基石投资者和奥克斯实控人郑坚江家族的禁售期会陆续到期，届时投资者能否获得更好的收益，还要看奥克斯的整体发展情况。
01 破发和“7.1%市场份额”争议
奥克斯电气的破发，在一定程度上体现了资本市场对其价值判断的分歧，尤其是市场份额的认定口径，引起了媒体的广泛关注。
奥克斯电气引用弗若斯特沙利文报告数据，按零售销量口径，称自己在2024年全球空调市场份额为7.1%。
但这个口径在业内并不常用。
行业龙头如美的、格力采用的都是销售额口径。例如，格力电器在财报中引用奥维云网数据显示，2024年格力品牌家用空调线上零售额份额为25.4%，位居行业第一；美的集团同样使用零售额口径，其引用奥维云网数据称，2024年美的集团家用空调的线下市场份额35.9%、线上市场份额33.2%，均列行业第一。
有意思的是，格力电器和美的集团都称自己的空调线上零售额第一，存在数据矛盾。先不讨论这个问题，还是关注空调市场巨头普遍使用的销售额口径来体现市场份额，而非销售量。
若按收入口径计算，奥克斯在招股书中明确表示，2024年全球空调市场规模约1.31万亿元，而奥克斯2024年297.59亿元营收对应的市场份额仅约2.3%，与7.1%相差甚远。
另据奥维云网（AVC）发布的2024年中国空调零售监测数据显示，以销售额计算，线上市场中，格力、美的、小米三家合计市场份额超58%，奥克斯市占率约6.21%；线下市场中，美的、格力、海尔合计市场份额超70%，奥克斯市场份额仅1.44%，排名第八。
2025年1月到8月，奥克斯空调线上均价同比下降2.9%，降至2113元，但线上份额仍继续下降，已降至5.7%，同比降幅0.96%，国内排名第六。
02 大额分红背后：专利侵权、研发力度落后
除了市场份额受到关注，奥克斯电气与格力之间的专利诉讼，也是投资者关注的焦点。
奥克斯与格力的专利纠纷可以追溯到2015年，当年格力起诉奥克斯涉嫌侵犯其3项实用新型专利，最终奥克斯败诉，被判赔偿格力经济损失230万元；2017年，格力又起诉奥克斯侵犯空调产品专利，2020年法院判决奥克斯赔偿格力电器4000万元，创下当时空调行业专利索赔金额的最高纪录。
2019年，格力还曾公开举报奥克斯涉嫌生产不合格空调产品，引发国家市场监管总局调查。在上述一系列案件中，部分案件判决奥克斯败诉，需赔偿格力。虽然这不至于对奥克斯的财务造成重伤，但奥克斯的品牌受到了舆论的持续影响。
在专利案件中败诉的奥克斯，其研发费用占比却不高。
数据显示，2022年至2024年，奥克斯电气研发占营收比例分别为2%、2.3%和2.4%，而销售及营销开支、行政开支的费用比例都超过了研发。
相比之下，行业头部企业的研发比例较高。比如格力电器在2022年至2024年的研发占营收比在3.4%以上，研发投入金额达到70亿元以上，约为奥克斯电气的10倍；美的集团2024年的研发占比则接近4%，研发投入金额更是高达162.33亿元。
和头部企业相比，奥克斯电气的研发占比较低。在这种情况下，奥克斯电气还进行大额分红，就更受到市场关注了。
招股书显示，公司实控人为郑坚江家族。郑坚江任董事会主席，胞弟郑江、内兄何锡万担任非执行董事。
企业预警通显示，郑坚江家族通过奥克斯控股持有奥克斯电气83.54%股份，为第一大股东。但据“南都·湾财社”等媒体报道，奥克斯电气上市前曾 “突击分红”。
报道称，宁波奥克斯电气有限公司(奥克斯全资子公司)向其当时股东宣派及派付约37.94亿元股息。奥克斯称，目前并无正式的股息政策或固定的派息比率。截至2025年3月31日，奥克斯可供分配于股东的未分配利润约为31.48亿元，持有的现金及现金等价物为31.24亿元。
2022年至2024年，奥克斯电气的归母净利润合计约68.39亿元。以此计算，这笔分红超过2022年至2024年净利润总和的55%，郑坚江家族成为分红最大受益者。
03 承压中的机会与风险
虽然奥克斯电气上市也有亮点，比如香港公开发售部分获得了约557.2倍的超额认购，国际配售部分更获得8.3倍的认购。
但受到破发、专利历史问题、研发支撑、毛利率水平等方面的影响，上市首秀并不完美。
综合来看，奥克斯在中低端市场的规模优势与海外渠道仍有潜力，市场目前给出的“折价”，更多是对治理、毛利与专利风险的定价。
面对这些问题，奥克斯把海外市场视为新的“增长空间”。招股书显示，奥克斯2024年出口销售额同比增长41%，北美地区整体营收增长85%，其中墨西哥市场收入同比增长约92%；南美通过与巴西的重点ODM客户深化合作，实现109%的收入增长；东南亚（以泰国和马来西亚为代表）收入则增长约39%。
奥克斯声称海外市场毛利率高，但比较来看，和头部企业仍有明显差距。
2022年至2024年，奥克斯毛利率维持在20%-22%区间，相比之下，美的集团的毛利率保持在24%-27%之间，格力电器则在26%-30%的区间内。
对于投资者而言，奥克斯电气是一只典型的“估值博弈股”：要么凭借改善实现反弹，要么在结构性短板未解决前继续承压。
上市首日破发并不意味着“长期失败”，但若公司在未来2 - 4个季度内无法在毛利率、海外营收和治理透明度上提供可验证的改进，二级市场继续承压的概率较大。
值得注意的是，奥克斯引入了6家基石投资者，合计获分配的发售股份数目共计5592.14万股，占全球发售股份的23.47%，认购金额约9.74亿港元。这6家基石投资者包括中邮保险、中邮理财、华菱集团（香港）国际贸易有限公司、西藏源乐晟及CICC Financial Trading Limited、深圳永信及国泰君安投资。
招股及联交所公告显示，基石投资者所认购的股份禁售期将于2026年3月1日结束；控股股东奥克斯控股对其所持股份的禁售承诺分两段执行——首个六个月的禁售期于2026年3月1日届满，第二个六个月于2026年9月1日届满。
结合公司业绩来看，对奥克斯的投资者来说，2026 - 03 - 01与2026 - 09 - 01前后可能是重要的潜在波动催化点。
本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”，作者：阿尔法，36氪经授权发布。
本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。
免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com