高瓴淡马锡入局，资本竞逐下一个泡泡玛特

潮玩投资热度再度升温？卡牌行业迎来今年最大一笔投资。近日，闪魂宣布完成数亿元融资，由高瓴创投领投，高榕创投、凯辉基金跟投。相比企业本身，闪魂背后的两位创始人——卡游前高管盛川和扑克牌生产商“姚记科技”董事长姚朔斌，在圈内更为人熟知。

在沉寂已久的新消费赛道上，潮玩正成为资本关注的新方向。

一方面，行业并购热潮涌起，多为上市公司收购初创企业。许多短时间内密集出现在各大商场快闪店、社交平台上的潮玩品牌，都离不开背后资本的支持。例如，量子之歌收购了潮玩企业Letsvan，其旗下IP“wakuku”正在复刻Labubu的爆火路径。

另一方面，投资机构也在关注卡牌、盲盒等细分赛道。包括52TOYS、TOPTOY、集卡社等在内的企业，都在今年获得了新的融资。

泡泡玛特市值飙升时，其背后的投资机构蜂巧资本“清仓式”套现22亿离场，引发广泛关注。如今，资本还有机会押注出下一个几千亿市值的潮玩企业吗？

投资卡牌、盲盒，高瓴、淡马锡纷纷入场

从已披露的投资情况来看，一类是以冲击上市的企业为主，包括已经递交招股书的52TOYS和屡次陷入上市传闻的名创优品旗下潮玩品牌TOPTOY。前者获得了万达电影等约1.44亿元投资，后者则收获了来自淡马锡领投的战略融资，投后估值约100亿港元。

另一类则是押注有潜力的企业。过去，盲盒、卡牌、积木赛道都已诞生出代表性的上市企业，分别是泡泡玛特、卡游和布鲁可，前两者的年营收已达百亿级规模。

知名投资机构的入局，让潮玩赛道备受瞩目。其中，高瓴投资的“闪魂”，与卡游经营模式相似，主要经营各类卡牌产品。不同的是，闪魂主要与腾讯、网易、米哈游等企业的游戏IP合作。

外界普遍认为，投资机构在押注下一个“卡游”。据一位闪魂前员工向Tech星球透露，“第五人格”占据闪魂大部分营收，和其他卡牌企业一样，闪魂对单一IP依赖度高，且以授权IP为主，主要面向成年消费群体。

另一家被传融资的盲盒类潮玩企业是“TNTSPACE”。此前52TOYS递交的招股书中，援引灼识咨询报告显示，按GMV计算，在中国IP玩具公司里，其在泡泡玛特、布鲁可、52TOYS之后，排名第四。

业内人士向Tech星球透露，“TNTSPACE”最近刚完成新一轮融资，有头部投资机构参与。

一级市场不断传出潮玩投资热的同时，潮玩行业也掀起了新一轮并购热潮。很多上市企业是跨界而来，在主营业务遭遇挑战时，潮玩成了“救命稻草”，让其股价短时间内暴涨。

以成人教育业务为主的量子之歌，今年3月收购wakuku母公司Letsvan后，股价逆市暴涨140%。同时，作为wakuku营销的主要推手，受绑定的潮玩IP影响，乐华娱乐在二级市场的市值也不断飙升，股价在今年6月一度涨400%。

“B.Duck IP”运营公司、港股上市企业小黄鸭德盈，在发布2025年中期业绩时，选择收购潮玩企业HIDDEN WOOO。

HIDDEN WOOO创始人告诉Tech星球，整个并购筹划在投资之初就有妥善安排，所以并购过程比较顺利。小黄鸭德盈本身就是股东，双方发力点契合，对HIDDEN WOOO而言，能获得更充裕的资金拓展海外等业务。

无论是一级市场投资，还是并购热潮，潮玩行业都在加速整合，未来“二八效应”会更明显。

资本押注下一个千亿市值潮玩企业

受今年Labubu爆火影响，泡泡玛特市值一度飙升至3000多亿。在最新发布的2025年度半年报里，泡泡玛特上半年营收138.8亿元，同比增长204.4%。经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。

从各个IP的赚钱能力来看，其IP矩阵里，有5个IP营收破10亿，13个IP营收破亿。

投资人都希望投出下一个千亿市值的潮玩企业。从当下市场格局看，52TOYS招股书援引灼识咨询数据显示，2024年中国前四大中国IP玩具公司GMV分别为87.2亿、43亿、9.3亿和9亿，市场份额分别为11.5%、5.7%、1.2%、1.2%。

在市场份额存在差距的情况下，投资人还能投出下一个千亿市值的潮玩企业吗？

事实上，在这一轮融资热潮之前，相较于潮玩赛道今年在C端消费市场的热闹，很长一段时间里，一级市场的潮玩投资案例并不密集、激进。

一位消费投资人向Tech星球坦言，拥有自有IP和销售渠道的潮玩企业非常少，大部分潮玩企业要么以授权IP为主，要么依赖单一IP短时间内的爆火。大部分原创IP都存在“缺乏内容支撑”的短板，能否爆火受太多偶然因素影响，且无法判断IP热度的长久性，企业持续打造爆款的挑战和难度很大，这几乎是悬在各个潮玩企业头顶的“达摩克利斯之剑”。

眼下，多个潮玩企业选择学习、甚至复刻Labubu的路径。比如，今年被众多明星挂在包上的“wakuku”，背后操盘手之一是乐华娱乐。今年4月，在Labubu爆火的同一时间，乐华娱乐创始人杜华的个人社交平台开始密集发布“wakuku”，她不仅将其送给多位明星，还作为礼物赠予了足球明星贝克汉姆。

从明星带货到打造IP专属歌曲，以及相似的精灵形象设计，以wakuku为代表，依赖背后的资本，潮玩品牌们批量通过明星、网红KOL进行带货，短期内进行造势，几乎形成了行业新的运营公式。

除了押注下一个泡泡玛特，一位关注卡牌赛道的消费投资人向Tech星球表示，比起盲盒，卡牌的玩法更丰富，游戏性和互动性更强。比如集换式的TCG游戏（类似“万智牌”）、拼图式（如“大英博物馆”系列卡牌）、稀缺性（如“球星卡”）等，考验的是企业“拿IP能力 + 运营能力 + 渠道能力”，在他看来，卡游所在的卡牌赛道，企业有更多弯道超车的机会。

相比于纯财务投资，资本对潮玩企业的投资更偏向于CVC投资，一位潮玩从业者对Tech星球说道。比如，拥有各类影视IP的万达影业在发力谷子经济，52TOYS可以进行内容补充。根据万达影业披露的数据，其战略投资52TOYS后，已在万达影城合作开设175家合作专营店。

同样，今年6月，卡牌企业“集卡社”背后的母公司杰森娱乐集团，获得了拥有影视文旅资源的横店资本的战略投资。

抢占市场，血拼豪赌未来

在潮玩热潮下，从生产、设计研发到销售渠道，整个上下游产业链都受到关注。

拥有影视、游戏、小说等IP资源的企业，有做潮玩的先发优势，但在IP设计、生产方面有短板，通常会投资上下游企业完善产业链。以阅文集团为例，今年6月参与了毛绒潮玩品牌“超级元气工厂”的战略投资，助力其在当下火热的毛绒潮玩品类上的设计和研发。

但作为潮玩企业线下主要售卖渠道，九木杂物社、酷乐潮玩以及The Green Party等潮流集合店则是另一番景象，也很少有融资消息传出。

根据“九木杂物社”背后的文具企业晨光股份发布的2024年财报，“九木杂物社”实现营业收入14.06亿元，同比增长13%，但净利润亏损1244万元。

“九木杂物社”加盟商告诉Tech星球，目前已有的加盟商都放弃再新开门店。

一位潮玩集合店的员工向Tech星球表示，单个潮玩品牌爆火会在一定程度上提升潮玩集合店业绩，但真正受益的是工厂和版权方。以今年爆火的《哪吒》电影为例，对门店来说是流量，而非业绩。销量高的IP，主动权在供应商，而非渠道商，不仅拿货价更高，且在热度最高的时候，能否拿到货都是问题。

潮玩集合店也可以自己做原创IP，但属于产品向IP。上述员工表示，以他所在的品牌为例，自研的IP年销售额可达上亿元，其特点是利用门店用户消费数据推出产品，短时间内榨取最高商业价值，但不会成为爆品，也不会长久。真正的内容IP需要有内容、有形象、有个性。

此外，即使是面向年轻人的潮玩品类，集合店面临的共同难题也难以解决。这些让用户眼花缭乱的门店，通常有5000余个SKU，上述员工介绍，以门店100万元营业额为例，至少有50万元的货品成本，按产品全部卖完的理想情况计算，去掉仓储、运营等成本，大约能赚30万。

据上述员工透露，实际日常经营中，100万元营业额通常需要运营好70万左右的成本，最终赚5万 - 10万。

目前以酷乐潮玩为代表的企业，通过加盟/直营模式，在一二线城市的商圈里已达到300余家门店规模。据上述员工透露，因为加盟门店由总部代运营，这个行业的加盟扩张企业不是为了赚钱，而是为了抢占市场份额。

无论是一张卡片撬动数亿融资、上市企业跨界“吞并”，还是企业血拼扩张，潮玩行业繁荣背后，各方的竞争只会更加激烈。

本文来自微信公众号 “Tech星球”（ID：tech618），作者：林京，36氪经授权发布。

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