东吴证券给予潍柴动力买入评级

09-02 06:27

东吴证券股份有限公司的黄细里、赖思旭近期对潍柴动力展开研究，并发布了研究报告《2025年半年报点评：四大战略方向成果亮眼，中期分红率同比提升》，给予潍柴动力买入评级。

潍柴动力 (000338)

投资要点

公告要点：公司公布2025年半年报，25Q2公司实现营收556.9亿元，同比下降0.8%，环比下降3.1%；实现归母净利润29.3亿元，同比下降11.2%，环比增长8.2%；扣非后归母净利润26.6亿元，同比下降15.0%，环比增长7.2%。25H1中期分红率为57%，同比增加2个百分点。

发动机业务盈利性同比提升，大纲径、新能源、出口、后市场四大战略方向成果显著。25H1发动机销量36.2万台，同比下降9.5%，其中重卡发动机12.5万台，同比下降22.4%，母公司收入193.4亿元，同比下降13.2%，毛利率32.5%，同比增加3.4个百分点，发动机业务板块盈利性同比提升。1）大纲径：25H1大纲径发动机销量0.51万台，同比增长41%，其中数据中心柴发近600台，同比增长491%，大纲径收入25.2亿元，同比增长73%。2）新能源：25H1收入12.1亿元，同比增长37%。3）出口：25H1发动机直接出口3.7万台，同比增长14%。4）发动机后市场：25H1收入40亿元，同比增长13%。

陕重汽和雷沃净利润同比增长。1）陕重汽：25H1重卡销量7.3万辆，份额达13.5%，为2021年以来新高，净利润3.6亿元，同比增长13.4%，净利率同比持平。2）法士特：25H1净利润1.6亿元，同比下降63.3%，净利率2.4%，同比下降3.9个百分点。3）凯傲：25H1净利润2.9亿元，同比下降80%，主要因Q1一次性裁员费用影响；Q2净利润0.94亿欧元，同比增长38.6%，净利率3.5%，同比增加1.1个百分点，Q2新增订单创历史新高。4）雷沃：25H1净利润5.7亿元，同比增长2.4%，净利率5.8%，同比增加0.1个百分点，拖拉机市占率位居第一。

供应链降本持续释放利润，费用管控良好。25Q2毛利率22.1%，同比增加0.7个百分点，环比基本持平，供应链降本效果持续显现。25Q2公司销管研合计费用率14.7%，同比增加1.2个百分点，环比下降1.6个百分点，同比增长主要因销售费用率同比增加1个百分点。25Q2公司财务费用 -2.6亿元，主要因欧元升值带来汇兑收益，财务费用 -0.5%，同比下降0.3个百分点。

盈利预测与投资评级：2025年重卡行业迎来复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，基本维持2025 - 2027年归母净利润预测为129/152/161亿元，2025 - 2027年对应EPS分别为1.48/1.75/1.85元，对应PE分别为10.26/8.66/8.20倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

最新盈利预测明细如下：