东吴证券：给予中微公司买入评级

东吴证券股份有限公司的周尔双、李文意近期对中微公司开展研究，并发布了研究报告《2025年中报点评：业绩持续增长，平台化布局陆续落地》，给予中微公司买入评级。

中微公司 (688012)

投资要点

营收与扣非归母净利润稳健增长，薄膜产品加速放量：2025年上半年，公司营收达49.6亿元，同比增长43.9%。其中，刻蚀设备收入为37.8亿元，同比增长40.1%；LPCVD&ALD设备营收2.0亿元，同比大幅增长608.2%。营收显著增长主要是因为公司高端刻蚀设备付运量大幅提升，LPCVD、ALD等新产品获得重复订单。2025年上半年归母净利润为7.1亿元，同比增长36.6%，扣除非经常性损益后的净利润为5.4亿元，同比增长11.5%，这主要得益于营收增长带来的毛利增加。第二季度单季营收27.9亿元，同比和环比分别增长51.3%和28.3%；第二季度归母净利润为3.9亿元，同比和环比分别增长46.8%和25.5%，扣非净利润为2.4亿元，同比增长9.2%，环比下降19.4%。

公司毛利率略有下降，研发投入大幅提升：2025年上半年毛利率为39.9%，同比下降1.5个百分点；销售净利率为13.8%，同比下降1.1个百分点；扣非净利率为10.9%，同比下降3.1个百分点。期间费用率为29.7%，同比上升3.3个百分点，其中销售费用率为3.9%，同比下降2.0个百分点，管理费用率为4.0%，同比下降1.5个百分点，研发费用率为22.5%，同比上升6.0个百分点，财务费用率为 -0.6%，同比上升0.8个百分点。目前公司在研项目涉及六类设备和20多个新设备，2025年上半年研发投入为14.9亿元，同比增长53.7%。第二季度单季毛利率为38.5%，同比上升0.4个百分点，环比下降3.0个百分点，主要是受新设备确认收入的影响；销售净利率为13.6%，同比和环比分别下降1.0个百分点和0.6个百分点；扣非净利率为8.6%，同比和环比分别下降3.3个百分点和5.1个百分点。

存货与合同负债持续高增长，在手订单充足：截至2025年第二季度末，公司合同负债为31.7亿元，同比增长24.8%；存货为80.8亿元，同比增长19.2%，其中发出商品余额为40.3亿元。2025年上半年公司经营性现金流为2亿元，第二季度单季为 -1.7亿元，主要是由于运营规模扩大导致营运资金增加。

刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利：（1）CCP设备：在逻辑领域，已全面覆盖28nm以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28nm及以下的大部分CCP刻蚀应用，且大量机台进入国际5nm及以下逻辑制程。截至2025年第二季度末，已交付4500个反应台（其中双反应台3300个、单反应台1200个），较2024年第二季度末增加超过900个反应台。公司先进制程高选择比和高深宽比刻蚀设备持续获得客户订单，2025年上半年分别装机超120/200个反应台。在存储领域，超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出≥60：1深宽比结构的能力，成功进入2D&3D存储芯片产线。同时，公司积极布局超低温刻蚀技术，储备≥90:1深宽比刻蚀技术。（2）ICP设备：公司ICP设备在客户端安装腔体数量近四年复合年增长率超100%，截至2025年第二季度末，已累计安装超1200个反应台，覆盖超50个逻辑、DRAM、3D NAND等客户；公司的TSV刻蚀设备已应用于先进封装。此外，公司正在研发用于5 - 3nm逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，在LED等GaN基设备市场占据领先地位，并在Micro - LED领域的MOCVD设备开发上取得良好进展。用于SiC器件的外延设备已付运样机至国内领先客户开展验证测试。（4）薄膜沉积设备：①公司推出三款W薄膜沉积产品，涵盖CVD、HAR及ALD，首台CVD钨设备已付运到关键存储客户端验证评估，通过客户现场验证并获得重复量产订单。②公司开发的应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛、钛铝、氮化钽设备也已完成多个逻辑/存储客户验证；③减压EPI已顺利批量交付成熟制程客户，先进制程工艺处于验证阶段。同时，公司完成常压EPI的开发，进入工艺验证阶段。（5）量检测设备：成立子公司超微公司引入电子束检测设备领军人才，已规划覆盖多种量检测设备。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025 - 2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，当前股价对应动态PE分别为58/42/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发与产业化不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为224.11。

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