A股“虹吸”效应增强，债市大跌后压力犹存

A股做多情绪高涨，周一（8月18日）上证综指成功突破3700点，周二（19日）收盘微跌0.02%，报3727.29点。

8月以来，A股“虹吸”效应愈发明显。18日，众多债券交易员压力剧增。当日，A股大幅上涨，10年期国债收益率上涨3个基点（BP）至1.775%，30年期收益率一度上涨约5BP至2.1%，这让半年前还认为30年期国债收益率会跌至1.3%的业内人士大为震惊。

高盛最新指出，由于30年期国债持有人主要是农商行和参与30年期国债期货交易的跨资产投资者，投机性较强，目前仍有进一步平仓的可能。该机构甚至预测，30年期国债收益率可能升至2.2% - 2.3%。

某大型券商资管债券交易员向第一财经透露：“近期债市赎回压力较大。18日交易情绪十分紧张，下午交易压力巨大，资金面也很紧张，难以想象周一的‘虹吸’行情若持续几天会造成怎样的冲击。”

债市遇袭、套利资金搬家

18日，30年期国债ETF跌幅超1%，30年期国债收益率一度突破2.1%。

19日，随着A股暂时盘整，债市也得到短暂喘息。特别是央行19日早盘大幅净投放超4600亿，呵护流动性的意图显著。央行公告显示，8月19日以固定利率、数量招标方式开展了5803亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。当日有1146亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放4657亿元。

截至19日收盘，10年期国债活跃券收益率报1.7675%，微跌0.25BP；30年期国债活跃券收益率报2.0275%，微跌0.95BP。

18日，上证综合指数收于十年来最高点，重回3700点水平，此次上涨是由市场活跃度提升推动的。当日，沪深两市成交额达2.75万亿元，创历史第三高（仅次于2024年10月的涨势）。

股市的火热令外资机构惊讶。据高盛交易台信息，18日中国A股是现金交易台净买入最多的市场，买入倾向超过2倍。当日，A股总体资金流入几乎是近四周日均值的6倍。上周，全球对冲基金快速买入中国资产，8月以来中国市场是其在全球净买入最多的市场。

股市越火热，债市越紧绷。上述券商资管交易员表示，18日交易压力达到顶点，甚至超过了8月初国债等利息收入恢复征税消息公布的那天。

他还称：“在没有突发消息的情况下，单日债券收益率跌了5BP，实在难以想象。对于债券从业者而言，当前最大的压力是，多数散户似乎都相信A股要迈向4000点，且相当部分散户尚未正式入场。”

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，中国居民自2020年以来已累积超过7.2万亿元的超额储蓄。从宏观角度看，近期M1（狭义货币）与M2（广义货币）剪刀差逐步收窄，表明整体资金流动性增强。从跨资产视角看，股债“跷跷板”使国债到期收益率近期上升，部分债券基金产品净值出现回撤。

高盛认为，上周末公布的二季度货币政策执行报告略显鹰派，可能加剧了国债抛售。受关注的内容包括：表述由“引导银行增强信贷支持”改为“夯实”信贷支持；央行在专栏中强调信贷结构正从地产/基建向五大新兴领域转移且取得积极进展，显示对近期贷款数据走弱不担忧；报告新增“防止资金空转”表述，可能引发市场对资金面的担忧。

不过，机构认为“防止资金空转”表态并非针对债市，而是针对低效的票据融资。同时，机构也不认为央行意在收紧流动性，报告仍称流动性“充裕”。然而，多位债券交易员表示，由于股市“抽水”，近期债市资金面依然偏紧。

股市分流效应短期难退

短期内，业内人士普遍认为债市仍将受股市分流效应影响。

近期，A股市场本地参与度持续上升，融资余额已达2015年以来新高，这促使债券基金赎回、资金向股市流动。与2015年不同的是，当前存款利率和债券收益率处于历史极低水平，投资者转投A股的机会成本更低。

有观点认为，2015年理财是资金池模式，股票配资等回报高且稳定，吸引大量追求稳定回报的资金，债券是基础配置，所以债券需求强。如今，理财只能直接配股票，净值波动会加大。

值得注意的是，过去几年因缺乏高回报资产，大量投机性资金涌入30年期国债。但近期股市强劲，这些跨资产投资者开始卖出30年期国债、增持股票。投行认为，当前10 - 30年期国债利差相较历史依然偏平，仍有进一步平仓的空间。

高盛预计，30年期国债收益率可能升至2.2% - 2.3%，与去年11 - 12月水平相当，即央行货币政策正式转向“适度宽松”之前的水平。若抛售过快突破这一水平，央行可能通过投放流动性稳定情绪，避免债基大幅亏损冲击散户。

一位外资行债券交易员称：“很难想象30年期国债收益率真的突破2.3%会怎样。感觉2.3%很遥远，但实际也不远了，银行等机构久期长，如果债市继续调整，可能面临更大压力。”

瑞银认为，A股可能吸引更多资金，包括居民理财、保险资金、公募基金等。孟磊表示，近期公募与私募新发规模明显高于去年平均水平。今年偏股公募基金整体回报17%，与万得全A指数持平，但显著高于沪深300的8%，扭转了过去三年跑输指数的疲软表现。从历史看，新发公募基金规模通常滞后于股市表现，随着股市及基金表现回暖，公募基金新发规模有望提升，形成正向循环。

同时，今年以险资为代表的长线资金积极入市，下半年有望持续。瑞银估算显示，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有望推动保险资金在2025年净流入权益类资产达1万亿元。截至二季度末，险资运用余额对权益类资产投资规模突破4.7万亿元，较去年底增加6223亿元。

最近一周内，险资连续两次举牌。至8月11日，中国平安（601318.SH）与其旗下资产管理公司平安资管，合计买入1.4亿股中国太保（02601.HK）H股，持股比例升至5.04%，达到举牌条件。业内人士认为，在长债收益率跌至历史低位的背景下，险资等增量机构资金有望更多流向红利板块。

债市被“错杀”？

债券交易员心态承压，除股市分流效应外，债券圈认为在当前经济基本面下，债市不该如此低迷，尤其是7月经济数据公布后。

7月数据显示经济有放缓迹象。1 - 7月固定资产累计投资增速放缓至1.6%，低于前值2.8%，制造业、基建投资和地产投资单月均负增长，基建投资回落可能与中央财政资金下拨偏慢有关，制造业投资放缓与高基数及重点行业“反内卷”有关。

此外，7月地产销售、新开工、施工和投资均为负增长，5 - 7月地产未见明显企稳迹象。7月社零同比增3.7%，低于前值4.8%，餐饮和汽车消费放缓是拖累因素，前期受政策补贴的家具、家电等消费也出现放缓迹象。

尽管如此，央行仍维持前期适度宽松水平。南银理财研究部负责人王强松表示，7月需求略放缓，地产和地方投资放缓是主要拖累因素，但政策更关注经济结构优化问题，稳地产、促消费等结构性政策可期，但难见总量政策。短期预计LPR（贷款报价利率）不会调整，未来还需关注美联储降息节奏。

王强松还表示，短期股市牛市氛围难改。在债券投资应对方面，对于长债交易，10年期国债收益率在1.7%以上可逢调整左侧参与交易。存单投资方面，因资金宽松，存单与资金利差尚可，机构行为趋于谨慎，总体利多短久期、高流动性债券资产，且1.6%以上的存单高于同期限存款利率，仍有不错的投资性价比。

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