“减肥神药”光环不再，诺和诺德缘何跌落神坛？

去年此时，诺和诺德可谓风光无限。

其推出的“减肥神药”Wegovy和Ozempic在全球市场引发了巨大的轰动，“GLP - 1”也一时间成为医药和资本市场的热门词汇。公司市值一路飙升，成功成为欧洲第一大上市公司，还被赞誉为“欧洲的苹果”。

然而，仅仅过了一年，情况却急转直下。

7月29日，诺和诺德发布了严重的盈利预警，预计2025年营收和利润都将出现下滑。消息一出，公司股价暴跌24%，市值蒸发超过600亿欧元，就连CEO也宣布更换。

曾经创造神药神话的诺和诺德，为何会走到如今这一步呢？

一、从“风口王者”到“股价腰斩”

诺和诺德这次发布的盈利警告，虽并非毫无征兆，但带来的影响却十分沉重。

据高盛解读，公司将2025年全年销售增长预期从13% - 21%下调至8% - 14%，营业利润预期从16% - 24%下调至10% - 16%，同时还受到汇率的不利影响（销售 - 4%、利润 - 7%）。

这意味着，市场需要对诺和诺德2025年的销售和利润预期下调大约7% - 10%。

不过，市场的反应远比财务数据所呈现的更为激烈。诺和诺德当日美股股价跌幅最高达到24%。更关键的是，投资者不再将其视为GLP - 1减肥药领域无可争议的领跑者。过去一年，诺和诺德股价累计暴跌逾58%。

市值的蒸发，不仅是未来利润的损失，更是市场信心的丧失。

其最大对手礼来，已悄然实现反超。

盈利下调的关键原因，并非整体市场疲软，而是诺和诺德引以为傲的“减肥神药”失去了市场主导权。

曾经，诺和诺德是减肥药赛道的先驱者。

Ozempic于2017年获批用于治疗糖尿病，Wegovy在2021年获批治疗肥胖。在营销方面，公司借助马斯克的“代言”效应；在供应链上，也迅速扩大产能，市场份额一度远超其他竞争对手。

但过去一年，形势发生了逆转。美国市场竞争加剧、医保推进不顺利以及复合制剂（compounded GLP - 1s）替代使用率上升，共同压缩了品牌药的增长空间。

与此同时，礼来后来居上：

根据IQVIA数据，礼来的Mounjaro在美国的处方量已超过Ozempic；

Zepbound也快速超越了Wegovy；

医生普遍反馈，礼来产品减重效果更佳、副作用更少。

在瞬息万变的创新药市场，若先发优势无法持续，很快就会转变为“先亏代价”。

三大战略误判，使诺和诺德错失先机

诺和诺德的商业执行情况“未达预期”，以下几个问题持续影响着公司的表现：

1）产能预测失误

诺和诺德最初依据旧药Saxenda的市场反应来规划产能，严重低估了Wegovy与Ozempic的市场需求，导致多次出现产品断供的情况。一旦医生和患者转而选择礼来的产品，就很难再回流。

礼来也曾面临供货紧张的问题，但恢复速度更快，迅速夺回了市场份额。

2）商业化节奏落后于对手

礼来早在2024年初就上线了直销平台LillyDirect，抢占现金自付用户市场；而诺和诺德直到当年3月才推出NovoCare。

此外，诺和诺德习惯采用以医生主导的学术推广方式，在面对更具“消费化”特点的肥胖市场时，显得保守且滞后。

Barclays分析师直言：“诺和诺德过于依赖药物本身的疗效，缺乏有力的推广手段。”

3）多线扩张分散主战场资源

诺和诺德一方面在美国努力扩大医保覆盖范围，另一方面又在多个国家同步推进新药上市。相比之下，礼来则更加聚焦，集中资源攻克美国市场这块最大的蛋糕。

高盛认为，诺和诺德在美国市场的商业渗透“进展缓慢”，新用户获取未达到预期。

新药表现欠佳，口服药未开创新局面

诺和诺德将未来的希望寄托在新一代注射药CagriSema上。公司原本高调宣称其可实现25%的平均减重率，但试验数据显示仅为23%。

高盛指出，市场对这一结果“感到失望”，认为公司对目标设定过于自信，且未能充分提示风险。尽管CagriSema仍有一定潜力，但预期的落空明显打击了投资人的信心。

与此同时，礼来正在推进其口服GLP - 1药物Orforglipron，预计最快2026年上市。如果该药物副作用可控，有望在便利性方面对注射类药物造成巨大冲击。

新任CEO上任，能否“扭转乾坤”？

在发布盈利预警的同时，诺和诺德宣布由国际业务主管Mike Doustdar接任CEO，任命将于8月7日正式生效。

高盛认为，他上任后的三大首要任务如下：

修复美国市场基本盘：尤其要加快解决复合药冲击的问题；

提高渠道覆盖效率：推动医保谈判、优化自付平台策略；

加速管线推进与并购布局：CagriSema之后，下一代减肥药的发展仍不明确。

Doustdar回应称：

“无论是作为员工、CEO还是股东，我都不喜欢现在的股价。但决定一家公司命运的，从来不是挫折本身，而是我们如何应对。”

诺和诺德迎来“价值重估”时刻

诺和诺德并未输掉整个比赛。它仍是全球GLP - 1市场中品牌影响力较强的公司之一，制造能力、研发管线和全球渠道都具有很强的竞争力。

高盛维持对诺和诺德“买入”评级，认为其在肥胖和糖尿病领域的长期创新能力和资产质量依然突出。该行给予公司12个月目标价745丹麦克朗，较当前股价有65%的上涨空间。

但当“减肥神药”从医学话题转变为消费趋势时，市场规则已经改变。这不仅是疗效的竞争，更是速度、用户体验、商业策略的比拼；领先地位不仅源于创新，还需要精准把握市场节奏。

高盛直言：这是诺和诺德的市场正在被“重新定价”的时刻。