木头姐大获全胜，“元宇宙第一股”强势逆袭

作者 | 弗雷迪

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

因持仓中“AI”含量极高，擅长押注前沿技术的木头姐在近两年来实现了彻底翻身。

其十大重仓股中，加上自动驾驶领域的特斯拉，AI应用股占据一半，今年平均涨幅达75%。

大家对Roblox并不陌生，它曾是“元宇宙第一股”，上市两年后股价暴跌8成。

但凭借去年公司经营表现的大幅改善，以及“AI + 游戏”概念的加持，其股价连续五个季度上涨，今年二季度涨幅高达80%。

如今，AI商业化落地的节奏正在加快，然而国内科技公司在二级市场并未获得较高的估值溢价。未来，它们能否将AI赋能业务增长的逻辑走通呢？

01

“元宇宙第一股”逆袭

2025年以来，Roblox的股价如黑马般表现亮眼。

截至本周五，其股价已涨至120.21美元，较过去一年的低点涨幅显著。公司股价上涨的积极因素，部分源于基本面的强势复苏。

2025年第一季度，Roblox收入达10.35亿美元，同比增长29%，预订额升至12.07亿美元，同比增长31%；日活和用户交互时长均创新高，分别增长26%和30%。

Roblox始于2004年，由David Baszucki和Erik Cassel两位创始人怀揣着让人们通过游戏紧密相连的梦想开启创业之旅。

起初，它只是面向儿童的简单虚拟建筑游戏，功能单一。但随着时间推移，其商业模式不断革新。

2007年，公司推出开发者交换计划，允许开发者通过创作游戏获利，还引入虚拟货币Robux，构建了平台内部经济系统。

这一创新举措激发了开发者的创作热情，大量游戏内容涌现，为Roblox注入了活力。

2010年代中后期，Roblox加快全球化布局，实现多设备终端跨平台运行，突破设备限制，扩大了用户群体。

2021年3月，公司在纽约证券交易所上市，自诩“元宇宙第一股”。上市初期，借元宇宙概念和用户增长趋势，股价一路攀升。

2021年11月，股价触及141.6美元的历史高点，市值突破900亿美元，吸引众多投资者。但随后，股价陷入漫长下跌通道。

从2021年12月至2024年，股价大幅波动，最低跌至21美元左右，累计跌幅超80%。这背后有诸多因素。

用户增长方面，公司用户增长速度放缓，日活跃用户增速自2021年一季度后迅速下滑，单用户预订量下降，引发市场对其增长前景的担忧。

财务状况上，公司长期亏损，盈利能力遭质疑，2023年净亏损扩大至11.6亿美元，自由现金流为负，打击了投资者信心。

同时，宏观经济环境不利，美联储加息使科技股板块估值回调，Roblox作为高估值成长型企业受冲击。

直到2023年9月底，随着基本面改善和AI概念兴起，股价开始回升。

在用户结构优化上，公司成效显著，13岁以上用户占比从2021年的47.7%提升至今年一季度的62.4%，高付费用户群体扩大，带动每用户平均预订量提高，推动了商业化进程。

财务数据显示，预订量恢复增长，2023年Q4首次突破10亿美元，2024年多个季度保持同比高增长。

由于预定量大部分需在付费用户估计平均生命周期内确认收入，其增长更能反映公司趋势，为未来收入增长提供保障。

因此，预订量增长影响公司未来收入预期和估值。预订量增速加快，市场对盈利预期增强，推动估值上升；反之则可能下降。

此外，Roblox通过广告投放和品牌合作拓展收入渠道，如与GUCCI、Nike等合作打造虚拟场景推广产品。

Roblox独特的商业模式是其在游戏行业脱颖而出的关键。

它以用户生成内容（UGC）为核心构建生态系统，用户既是玩家也是创作者。

平台提供的Roblox Studio创作工具，操作简单，非专业编程人员也能设计独特游戏世界。

虚拟货币Robux贯穿平台经济循环。玩家充值购买Robux用于游戏消费，开发者从玩家消费中分成获得收入。

这种模式激发了开发者热情，带来海量游戏内容，为玩家提供多样选择，形成良性循环。

用户增长和货币化能力提升影响估值，AI技术展现出驱动变化的潜力。

Roblox新发布的3D生成AJ模型Cube，让开发者用文本指令快速生成3D物体，大幅提高工作效率。

在AI驱动的游戏生态中，开发者与玩家需求精准对接，提升UGC变现效率，构建“技术赋能创作 - 用户增长 - 商业变现”的良性循环。

公司估值增长逻辑清晰，主营业务流水稳定增长，广告是第二增长曲线，长期来看，AI工具投入将有助于利润留存。

在中国股票市场，能找到这样的公司吗？

02

国产AI核心资产

被系统性低估？

今年，随着国内AI技术和应用的发展，二级市场的AI相关核心资产迎来重估。

像阿里巴巴等头部企业，通过技术开源形成知识溢出效应，使行业跟上前沿技术并转化为应用，应用落地又促进底层技术迭代，形成“研发 - 应用 - 优化”的正向循环。

DeepSeek的开源推理模型就是典型，其成本优势降低了企业技术接入门槛，释放了应用端创新活力，推动AI应用生态良性发展。

这种竞争力体现在两个维度：C端用户渗透率提升，核心AI应用活跃数据环比增长，用户粘性强；B端通过“技术创新 + 场景深耕”赋能行业应用，AI + 广告、AI + 电商等领域商业化初步验证，技术价值向商业价值转化路径清晰。

长期来看，AI技术将使相关应用行业受益，成为科技公司新的增长方向。例如“AI + 游戏”，AI工具能从创作、运营、生态三方面赋能游戏，在供给端降本增效，需求端革新交互体验。

开源体系加速了自然语言处理等底层技术迭代，为智能体构建奠定基础。AI Agent能自主决策和执行任务，提升工作效率、优化资源配置，融入个性化服务等场景，推动社会生产效率变革。

头部互联网公司加大AI基础设施投入，推动大模型研发和应用落地，人工智能在互联网行业前景广阔，为行业发展注入动力。

部分互联网AI应用产品，如豆包、可灵用户数据增长明显，未来商业化可期。

例如快手旗下的可灵AI业务，一季度营收1.5亿元，P端付费会员贡献70%收入，日均生成视频超560万条，AIGC营销素材带动广告消耗峰值超3000万元/日。

互联网公司经营状况持续优化。

收入稳健增长，利润和现金流改善。跨境和消费政策优化了市场流动性，促进消费需求释放，为业务发展创造有利条件。

但二季度受外围和行业竞争影响，市场易忽视科技公司核心业务改善趋势，导致系统性低估。

随着市场情绪回暖，科技板块投资进入配置窗口期。

目前，港股科技估值处于洼地。机构数据显示，恒生科技指数动态PE仅15.7倍，低于2020年至今均值23.8X，风险溢价高于历史均值。

近期压制科技企业盈利的负面因素有所改善，如美方批准英伟达向中国销售H20芯片，Kimi K2开源等事件催化AI行业。

“反内卷”加码，监管要求外卖平台理性竞争，减轻互联网电商压力，核心公司上周股价反弹。

国内AI发展不停，借鉴美股AI应用股路径，国内科技平台股未来业务增长需与AI结合。

短期来看，科技公司估值修复受AI商业化落地节奏影响。

弯道超车的机会在于利用开源。未来竞争焦点将从大模型性能转向应用场景和商业模式突破，从“拥有好模型”到“用好模型并实现商业变现”。在生态黏性保护下，互联网公司可探索新的AI应用生态，不再只是辅助工具，而是在决策中发挥重要作用。

从长远看，在政策和技术驱动下，科技产业从“流量扩张”向“价值创造”转型，未来盈利稳定性提升，有望复制美股AI牛股长赢之路。（全文完）

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