南向资金积极布局港股，机构预计万亿资金将入场

2025年上半年，香港市场展现出显著的韧性与强势。

Wind数据显示，截至7月8日，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数三大指数年初以来涨幅均接近20%。

南向资金是今年“扫货”港股的主力军。7月7日，Wind数据显示，南向资金出现过去两个月以来最大的120.67亿元净买入。

从细分领域看，资金主要集中在科技、医疗、消费和高股息板块，不同投资主体的行业偏好呈现多元化、结构化特征。例如，公募基金主要投资科技与消费等稀缺标的，推动多只恒生科技ETF规模大幅增长；险资则倾向于高股息/红利类资产，以获取稳定现金流。

受访机构人士指出，港股今年的吸引力一方面来自IPO为市场带来的增量空间，另一方面来自存量标的在估值、流动性、高股息率和优质成长性等方面的优势。

全年港股有望吸引超万亿元资金

回顾2025年上半年，港股市场走势颇具韧性。

一季度强势上涨后，二季度港股市场出现较大波动。4月初受美国关税政策冲击，恒生指数在4月7日单日大跌超13%。不过5月后，市场回调得到修复。

截至7月8日收盘，恒生三大指数年初以来涨幅可观，恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数分别上涨20.33%、19.41%和19.09%。

相比之下，年初至今A股上证指数、深证成指和创业板指累计涨幅分别仅为4.35%、1.67%和1.84%，AH股之间的溢价逐渐缩小。

哪些资金在做多港股呢？

南向资金是推动港股持续火热的主要力量。截至7月8日，年初以来南向资金累计流入港股市场达7031.49亿元，已完成2024年全年总和7440亿元的94%。其中，沪市港股通、深市港股通分别流入4881.84亿元和2149.65亿元。

分行业来看，根据Wind数据对港股通的行业资金流向统计，南向资金年初至今对港股各板块持仓几乎都有正向增长，体现出对港股的战略性配置。银行、商贸零售、医药生物和非银金融是2025年资金流入最多的四大申万一级港股行业。截至7月7日，这四个行业年内分别获得净买入额2124亿元、1683亿元、1224亿元和633亿元。

受益于资金流入，港股市场的流动性不断改善。从年初至7月7日，三大恒生指数的区间日均成交额合计达4193.96亿元，是2024年同期1841.77亿元的2.28倍。

考虑到港股部分稀缺资产在宏观环境不佳时具有较强吸引力，多家机构仍看好南向资金后续对港股市场的配置。

记者注意到，今年4月，高盛将2025年南向资金净流入预测从750亿美元上调至1100亿美元（约7900亿人民币）。国泰海通证券在月内的一份报告中表示，年内南向资金仍有增配空间，全年净流入有望超1万亿元。

外资也是今年参与港股投资的重要主体。格上基金研究员托合江指出，外资在港股市场有小幅流入，其中海外被动型基金净流入，海外主动型基金净流出。外资主要流入科技板块，尤其是软件服务、非银金融、硬件设备等领域，但对金融、消费等部分行业存在净流出。

托合江称：“美国关税政策调整对港股市场有一定影响，导致部分外资流出，而南向资金在政策不确定性中持续流入，显示出不同的市场判断。南向资金的流入显著提升了港股市场的流动性，推动了港股整体成交额的增长。”

不同资金板块偏好不同

不同投资主体对港股市场的板块偏好存在差异。

公募基金是南向资金的重要组成部分。Wind数据显示，截至今年一季度末，全内地市场ETF对港股的投资市值为3123.07亿元，较去年年末增加557亿元。主动权益基金在今年一季度末的投资市值为8236亿元，较去年年末增长1781亿元。

托合江表示：“公募基金在港股投资中偏好科技与消费板块。科技板块包括互联网、半导体、软件服务等，消费板块主要是可选消费、新消费领域，尤其是新经济领域的龙头企业。这些领域是中国新经济的核心资产，也是A股所没有的稀缺标的，是港股的核心竞争品种。”

资金流向也证明了这一投资偏好。以指数产品为例，Wind数据显示，在年内部分宽基主题ETF出现赎回的情况下，一批港股ETF却大量吸金。

目前，全市场跟踪恒生类指数的ETF共有51只，年内区间净流入额最大的5只均为跟踪恒生科技指数的ETF。

截至7月7日，华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF以42.84亿元的区间净流入居首，基金份额年内增长了56亿份。易方达、大成、汇添富、华夏旗下的4只恒生科技ETF紧随其后，今年以来累计共获净流入116.15亿元，总份额合计增长了137.75亿份。

部分主题的港股ETF因年内在二级市场价格大幅上涨，资金获利了结特征明显，主要集中在生物科技及医疗领域。

不过6月以来，随着一批恒生指数小幅回调，资金对相关ETF“越跌越买”的行为加速。6月1日至7月7日，前述51只恒生类指数ETF共“吸金”49.28亿元。

另一方面，险资在港股投资中更倾向于配置金融、能源等具有稳定现金流和高股息的行业，以实现资产负债匹配和长期稳定收益。

华安基金指出，在资产荒、低利率、会计准则变动和政策引导等因素的驱动下，险资配置红利正当时。险企负债端保费收入的稳定增长增加了险企资产端投资的需求，但低利率市场环境下，资产端可投资资产供给不足，特别是“资管新规”的落地和金融供给侧改革的推进，非标资产持续压降，减少了高收益资产的储备。同时，由于险资自身负债成本相对刚性，资产荒压力促使险企将目光投向具有稳定股息率且波动较低的红利类资产。

从险资借道指数工具投资的角度看，前述51只ETF中，多只高股息/红利类港股ETF获得了险资的重点持有。这些基金截至去年年末的机构投资者持有比例在70% - 90%不等，整体高于跟踪其他恒生指数的ETF。

以富国恒生港股通高股息低波动ETF和华安港股通央企红利ETF为例，两只基金截至去年年末的机构投资者占比均为71.17%，同期两只基金的第一大持有人分别为新华人寿和中国人寿两大保险机构。今年以来，两只基金获得的区间净流入额分别为12.09亿元和11.66亿元。

此外，托合江还提到，散户资金在港股市场中更偏好科技与创新药板块，尤其是具有高成长性和市场关注度的个股。

后市估值仍有吸引力

本轮港股走热，IPO为市场带来的增量空间不容忽视。随着港交所持续优化上市制度，备案速度加快，2025年以来，港股IPO市场强劲复苏。

7月6日，香港特区政府财政司司长陈茂波在《司长随笔》中表示，截至2025年上半年末，港股集资额超过1070亿港元，较去年全年增加约22%，暂列全球第一。同时，申请在港IPO的个案快速增加，至今已收到约200宗申请。

港交所相关数据显示，年内港交所IPO数量达42宗，与2024年上半年相比增加约40%。其中前10大IPO募资额占募资总额超过8成。

记者注意到，年内赴港上市的内地企业质量普遍较高。其中宁德时代410亿港元的IPO备受关注，此外，蜜雪冰城、古茗等一批新经济企业在港股市场的上市，也为资本带来了有吸引力的故事。

业内人士指出，港股市场正成为全球资本配置中国资产的核心枢纽。

今年6月，高盛亚洲股票资本市场主管王亚军表示，今年以来中国香港IPO市场火热，不仅发行人质量高、监管政策有利，更重要的是，随着美联储进入降息周期，国际资金正从美元资产向新兴市场转移，中国市场重新回到世界舞台中央。

中金公司指出，受益于市场机制改革，当前港股资产与资金结构已较以往“传统行业主导、境外机构主导”的格局发生显著改变。“资产 + 资金”的持续变革有望从资产体量、估值、换手率三个维度提升港股成交活跃度，推动港股业务敞口较大、竞争力领先的资本市场板块优质机构实现成长，重塑向上弹性。

尽管港股年初至今涨幅居前，但机构认为其估值仍具有吸引力。

天风研究海外首席分析师孔蓉表示：“和全球主要市场相比，年初至今港股市场涨幅位居全球前列，但在估值水平方面，恒生指数及恒生科技指数的市盈率具有吸引力。”

具体来看，截至2025年7月1日，恒生指数的市盈率TTM值为10.68，近十年市盈率分位数为63.98%，股息率高达3.93%。恒生科技指数的市盈率TTM值为20.10，市盈率历史分位数为8.95%，处于历史较低估值水平。

富国基金指出，进入7月，海外风险事件密集，关税谈判、“大而美”法案、美联储货币政策及地缘风险等多重不确定性因素交织，港股短期内可能延续震荡格局。对此，哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略，即一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。

托合江建议：“金融、能源和必需消费等传统行业股息率较高；同时科技、医疗、创新消费等板块成长性强劲，尤其是资讯科技业、医疗保健业和非必需消费板块，其现金流和回购能力较强。”

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