雷军力挺的明星团队开启IPO：辉煌不再，CTO抵押房产救急
港股消费板块热度居高不下，又一家曾经的明星公司开启了IPO征程。
近日，Yangtuo Technology Inc.（以下简称海拍客）向港交所递交了招股书，由中信证券担任独家保荐人。
作为专注下沉市场的B端母婴电商平台，海拍客有过极为亮眼的开局。其创始团队来自阿里系，创始人赵晨是天猫国际的创建者，首席运营官徐虹是淘金币创始人，首席技术官肖建涛是阿里聚划算初始团队的技术负责人。仅创立三年，海拍客平台的GMV就突破了100亿元。
在创始团队的明星光环加持下，海拍客5年就完成了6轮融资，投资方不乏顺为资本、复星国际、高瓴等知名投资机构。其中，由雷军和许达来在2011年联合创立的顺为资本，连续参与了海拍客的5轮投资。
然而，从海拍客招股书披露的财务数据来看，情况并不乐观，2024年负债净额高达20亿。为了向银行贷款，首席技术官肖建涛甚至抵押了自己的房产。
从曾经的光环加身到如今亟需资金补血，海拍客的上市之路，更像是一场关乎生存的冲刺。
01 “小镇妈妈”撑起八成市场，GMV两年缩水26%
作为垂直类母婴电商，海拍客瞄准低线城市走出了差异化路线。其交易买家分布中，一线城市仅占约1%，二线城市占比约17%，低线市场买家占比超过80%，可以说“小镇妈妈”撑起了海拍客的核心业绩。
营收方面，2022年、2023年、2024年，海拍客的收入分别为8.95亿、10.67亿、10.32亿，增长势头在2024年戛然而止。经调整净利润为 -1.31亿、1930万、2577万，看似盈利能力有所改善。
但实际上，它的两大板块业务“数字平台业务”和“自营业务”都面临挑战。
所谓数字平台业务，就是链接母婴店和上游的品牌及制造商，类似大型经销平台。这一业务收入持续萎缩，从2022年的3.54亿缩减到2024年的2.3亿，下滑了35%。
海拍客小程序界面
招股书显示，虽然注册买家和卖家数量在增加，但核心数据却在下滑。比如实现交易的买家数量，从2023年的17.2万减少到2024年的16.8万，核心买家数量从2023年的10.4万缩减到2024年的9.4万，减少了9.6%。平台总交易额（GMV）也持续下滑，从2022年的149亿降至2023年的120亿，再降至2024年的110亿，两年缩减了26%。
其自营业务收入增长明显，从2022年的5.4亿上升至2024年的8亿，对总收入的贡献占比也从60.4%持续扩大到77.7%。
但这种模式投入更大，导致毛利率承受巨大压力：数字平台业务的毛利率在90%左右，自营业务的毛利率只有15%左右，加大自营业务投入让海拍客的整体毛利率从2022年的43.9%下滑至2024年的32.5%。
加大自营业务后，存货压力急剧增大。2022年、2023年、2024年，存货分别为5950万、4680万、7470万，两年攀升26%，存货跌价金额分别为130万、170万、410万，2024年跌价翻倍。截至2025年4月30日，存货已高达1.5亿，较2024年底的7470万激增了101%，存货风险再次放大。
值得注意的是，母婴产品对运营要求很高，在投诉平台上，今年陆续有消费者投诉在海拍客上购买的产品虚假发货、买到假婴儿奶粉等情况。
02 24亿优先股重压，海拍客CTO抵押房产救急
海拍客的现金流状况比业务表现更值得关注。
其核心压力来自巨额的“可转换可赎回优先股”及其潜在的赎回风险。这种融资工具兼具“债”与“股”的双重属性。一方面，作为“可赎回”股份，投资者有权在特定条件下，如未如期上市等，要求公司现金回购，包括本金和利息，形成刚性负债；另一方面，作为“可转换”股份，投资者可在上市后选择转为普通股。
截至2024年底，这部分优先股账面价值达24亿元，这也是海拍客2024年负债净额高达20亿的主要原因。
由于还未成功上市，海拍客陷入了赎回压力与现金流紧张的恶性循环。
截至2024年12月31日，海拍客已花费1100万美元（约合人民币7800万）回购了部分D轮优先股。就在递交招股书前一个月，即2025年5月30日，公司又签订协议，承诺在2025年6月支付2400万美元（约合人民币1.7亿）回购更多D轮优先股，同时持有人需在2026年底前不行使赎回权。
这两次回购涉及600万股，耗资近2.5亿元。招股书提及7种可能触发赎回的条件，如创始人违约、VIE失效、业务严重受损等，对海拍客来说，这些都像悬在头顶的剑，有大规模偿债的风险。
困境的另一面是，海拍客自身的造血能力严重不足。
2022年至2024年，海拍客报表净利润分别为101万、 -5654万和 -7883万，持续亏损。剔除可转换可赎回优先股公允价值变动的影响，经调整净利润为 -1.3亿、1930万、2577万，看似盈利能力有所改善。但这可能主要是通过大幅压缩成本实现的，近年其收入未见增长，但总员工成本从2022年的3.96亿锐减至2024年的2.59亿，两年降幅达34.6%。
此外，2022至2024年，其经营活动现金流持续净流出，分别为 -1.33亿、 -600万、 -1.12亿，三年烧了2.5亿。
凤凰网财经《IPO观察哨》发现，为了维持公司运营和应对赎回，海拍客已转向抵押融资。2024年其计息银行借款从2023年的220万飙升至1.37亿，抵押物甚至包括了首席技术官肖建涛及其配偶的个人楼宇，以及两家附属公司的资产，财务风险不断叠加。
在经营现金流持续失血、上市前景不明的情况下，海拍客的资金链承受着前所未有的压力。
03 “梦幻”光环褪去，海拍客背水一战
海拍客的起点堪称梦幻。
1981年11月出生的赵晨是地道的阿里老兵，2006年就进入了阿里巴巴集团，2013年带领团队组建天猫国际，2015年离开阿里创立海拍客。
其核心团队同样有着深厚的阿里系基因，首席技术官肖建涛曾是聚划算初期的技术负责人；对外战略合作部总监吴涛曾是阿里巴巴中国供应商大区经理；首席运营官徐虹曾是阿里系淘金币创始人。
海拍客创始人赵晨
在此光环下，海拍客5年就完成了6轮融资，其中雷军的顺为资本是其第一大机构股东。
然而，如今行业环境已大不相同。宏观上，中国新生儿数量从2019年的1470万锐减至2023年的900万，尽管2024年略有回升，但出生率下滑对奶粉、纸尿裤等核心母婴品类需求的冲击依然存在。
行业竞争格局也日益残酷，天猫、京东等综合电商凭借流量和价格优势主导市场，2024年仅京东母婴用户规模就达2.5亿，订单量增长20%；抖音、快手通过直播重构消费场景；孩子王等线下巨头加速线上化；上游品牌自建渠道也进一步挤压着中间商的利润。
海拍客的困境，集中反映了行业的困境。近年来，垂直类电商普遍面临严峻挑战，母婴垂直类电商蜜芽关停，考拉海购也在今年悄悄关闭，有考拉海购前员工对凤凰网财经《IPO观察哨》感叹，垂直类电商平台业务规模太小，最终只能成为综合电商平台上的一部分业务。
从平台转向自营，是海拍客的自救之举，但这也让其业务模式陷入矛盾，高毛利的平台佣金业务收入持续萎缩，而支撑营收的自营业务毛利率又低，同时还要承担存货积压和更大的资金压力。
再耀眼的创业起点，也得直面残酷现实。若无法通过IPO获得关键资金支持，海拍客的资金压力将持续增大。赴港IPO，成败在此一举。
本文来自微信公众号“凤凰网财经”，作者：IPO观察哨，36氪经授权发布。
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