“大轮换”刚刚开始？资金继续逃离美国资产，欧洲和新兴市场成为新宠。

各种迹象表明，美元资产的光环不断褪色。

美国资产的吸引力正在减弱，因为特朗普政府关税主张导致的市场动荡和美国信用评级下降背后的财政担忧。

根据美国银行和法兴银行本周发布的报告， 5月份，全球投资者继续减持美国股票和美元，将注意力转向欧元区股票和新兴市场。值得注意的是，这种趋势可能不是短期的。

美银：未来五年机构对非美股票持乐观态度

美国银行对190家机构投资者的月度调查显示，在美国总统特朗普4月份贸易关税威胁再次发生动荡后，机构选择远离美国资产。虽然全球市场的整体信心已经从最初的冲击中基本恢复，但对美国资产的认可度持续低迷。

资料表明，平均现金配置水平从4月份的4.8%下降到6月份的4.2%，这表明机构正在回归风险资产。但5月份美股净减持率达到35%，略低于4月份的38%，仍是近两年来的最高水平之一。相比之下，欧元区已经成为这一转型的主要受益者，欧洲股市的增长率已经达到35%。同时，随着风险偏好的逐步提高，新兴市场也吸引了大量资金流入。

经济衰退仍然是最大的“尾部风险”，得到了47%受访者的认可。其他威胁包括美国利率上升(17%)、债券市场崩溃(16%)和国际买家放弃美国资产(11%)，这些威胁包括通货膨胀。

^{机构看空美金前景(资料来源：美银全球)}

调查中最引人注目的数据点是对美元的悲观情绪。美国银行发现，投资者在过去20年中减持美元的程度最高，这表明市场对美国宏观经济风险或长期竞争力的焦虑越来越大。美元作为全球储备货币的效果目前还没有受到挑战，但这些数据表明，美元在机构资本配置者中的声誉吸引力正在减弱。

这种情绪也出现在长期预期中。当被问及未来五年哪些资产类别会带来最好的回报时，54%的人选择了非美国股票，只有23%的人支持美国股票。黄金排名第三，占13%，说明机构在资产配置上仍然保留着规避风险的需求。

^{机构看好未来五年非美股票前景(资料来源：美银全球)}

美国银行的调查报告进一步加强了近期市场的谨慎，表明投资者正在通过多元化来对冲美国的经济波动，尤其是受益于政策环境相对稳定的欧洲和亚洲市场。

如今，美国面临的问题是在持续的地缘政治紧张和国内财政压力下恢复信心。随着特朗普贸易言论继续给市场情绪蒙上长期阴影，即使股指接近历史高点，投资者似乎也更倾向于寻找美国境外的机会。

法兴银行：“大轮换”使美股美债被抛弃

在过去三个月的资金流动中，法国兴业银行发现，美国资产的劣势不能完全归咎于美金疲软。

今年以来，海外市场的表现远远超过美国股市，欧洲三大股指均涨幅超过15%。市场领先地位的突然变化引起了华尔街的焦虑:这种轮换是暂时的调整，还是全球资本流动结构性变化的开始？但目前，机构投资者发布的信息是明确的:美国不受挑战的例外时代可能已经结束。

法兴银行致力于跟踪资金流动的战略家斯鲁腾（Arthur van Slooten）这表明，今年从美国转向国际市场的定位是“大轮换”（great rotation）"所有的特征。

斯鲁腾在分析了最近的ETF和共同基金资本流向后，得出了以下五个观察结果。1、在美国，欧洲一直是投资者的首选目的地，直接流入几乎是美国的两倍，达到490亿美元，而美国则达到270亿美元。2、几乎是美国直接基金流入全球发达市场基金的两倍。大约40%的基金不包括美国股票，这意味着投资者可能正在寻求国际投资。 3、资金流入在新兴市场强劲复苏。中国占中国近一半，以中国为重点的基金获得了110亿美元，流入额为230亿美元，仅略低于美国。4、美金疲软有助于推动这一趋势。5、尽管美国的信贷市场要大得多，但是寻找投资信贷基金的投资者最近更喜欢欧洲。

今年以来，美元指数累计下跌近9%，或者创下2017年以来最糟糕的表现。然而，仅仅用美元的疲软并不能完全解释美国资产在市场上的份额下降。斯鲁腾研究发现，虽然以美元计价的股票占全球股票基金价值的70%，但在过去的三个月里，只有30%的资金流入有利于这些资产。

法国兴业银行的战略家最终警告说，美国和世界其他地区之间日益严重的地缘政治紧张往往意味着这种变化可能才刚刚开始。