九轮融资，众多头部机构加持，减肥药明星企业今日IPO

今天，香港交易所上市了慢性病创新疗法研发公司派格生物。

公司核心产品派格生物专注于代谢紊乱领域，——GLP-PB-119(维培那肽注射剂)受体激动剂预计将于2025年上市，主要用于T2DM和肥胖一线治疗。与此同时，派格生物仍然在T2DM中、超重或肥胖，NASH、除了五种备选药物外，先天性高胰岛素血症等治疗领域已经布局。

在热门的T2DM和减肥跑道上，派格生物是一级市场的明星项目。招股书显示，在IPO之前，派格生物在2008年至2023年之间获得了9轮融资。投资者包括元生风险投资、泰格医药、盈科资本、前海、君联资本等知名机构和公司。

此前，派格生物向科技创新板提交上市申请，随后进入港交所，原因是产品研发战略和全球业务发展。如今，派格生物作为一家没有商品产生商业收入的公司，通过港股18A规则成功实现IPO。

肉眼可见减肥市场的普及。一方面，人们对体重管理的健康消费需求旺盛；另一方面，肥胖是导致心脑血管疾病、糖尿病和部分癌症的重要危险因素。因此，中国发起了体重管理年，呼吁从政策引导方面减肥。

然而，市场热度与残酷竞争并存，派格生物将如何应对即将到来的激烈战斗？

01 “最后一公里”的核心产品冲刺商业化

尽管目前还没有产品商业化的收益，但是派格生物的核心产品距离批准上市只有一步之遥。

现在，派格生物已经形成了一种多样化的管道，由六种替代品组成，重点是2型糖尿病(T2DM）、超重或肥胖，非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片类药物引起的便秘（OIC）、治疗各种慢性病和代谢性疾病，如先天性高胰岛素血症。产品管道以GLP-1为重点，为慢性病和代谢性疾病患者提供安全、有效、可及、便捷的多重治疗。

其中，PB-作为一种长效GLP-1受体激动剂，119是派格生物的核心产品，主要用于T2DM和肥胖的一线治疗。

2023年初，PB-在中国，119完成了两项。Ⅲ期注册临床试验，包括针对T2DM的单药疗法和联合疗法；2023年9月，国家美国食品药品监督管理局已经接受了PB-119的NDA。

招股书显示，PB-T2DM治疗119有望在2025年获得NDA许可，并在中国进行商业化。与此同时，PB-119已经开始治疗肥胖症了。 Ⅰb/Ⅱ2024年6月，a期临床试验完成受试者招聘。PB-119的特点是单制剂，无需剂量滴定，因其安全性好，在相对较小的剂量下能起到快速、显著、持续的作用。

除了T2DM和肥胖症之外，派格生物还将探索PB-119在联合治疗方面的治疗潜力，进一步扩大适应症范围。例如，PB-119与基础胰岛素或SGLT-2抑制剂的联合治疗方案在中国开始了另外两种治疗方法。Ⅲ临床试验，目前正在准备这两个临床试验的IND申请；也计划在2026年在中国启动一个PB-119。Ⅲ对T2DM病人的心血管结局进行临床试验。

作为主要的派格生物产品，PB-718是一种新型的长效GLP-1/GCG双受体激动剂，主要用于治疗肥胖和NASH。

GLP-1受体和胰高血糖素同时被激活（GCG）受体，PB-718旨在达到超越任何受体激动剂独立效果的协同作用，其特点是显著减轻体重，抑制食欲。初步研究结果表明，PB-718可以减少肝脏脂肪的积累，从而预防肝炎和随后出现的肝纤维化。目前，PB-718已经在中国完成了肥胖治疗。Ⅰb/Ⅱa期临床试验受试者随访。

与此同时，GLP-1/GIP双受体激动剂PB-2301和GLP-1/GIP双受体激动剂，GIPPB-2309，GCG三受体激动剂，用于T2DM、超重症、肥胖、NASH的治疗，都处于临床前研究阶段。

派格生物的产品管道当然不局限于GLP-1。例如，公司正在开发一种选择性阿片类药物受体拮抗剂PB-1902，用于OIC治疗，旨在有效改善阿片类药物引起的肠功能障碍，同时不削弱阿片类药物的中枢镇痛作用；另一种GCG受体激动剂PB-722可治疗先天性高胰岛素血症，已获FDA孤儿药资格认定，并已在多种动物模型中证明其药品安全性。

派格生物在技术平台上建立了高效的靶点选择和分子装饰平台，包括三大功能:代谢性疾病数据采集、药物分子设计平台和化合物选择平台。其中，聚乙二醇药物分子设计平台（PEG）该技术具有延长化合物半衰期、提高长效疗效、提高化合物稳定性、降低抗原性、降低研究成本的特点。

得益于该平台和PEG技术，核心产品PB-119和主要产品PB-718的半衰期增加，从而实现每周只给药一次，从而提高患者的用药便利性和依从性。

多元化的产品管道布局和高效的技术平台，促使格尔制药不仅覆盖T2DM和减肥市场，而且在更多的慢性病治疗领域抓住市场机遇。

02 热门T2DM和减肥跑道，何必取胜？

由于PB-119的核心产品已经接近商业化阶段，派格生物也开始了商业化。

根据招股书，派格生物于2024年9月与国内一家制药公司达成了在中国大陆的商业合作。在商业化阶段，派格生物将直接面对多种同类药物或同一适应症下多种药物的竞争。

截至2025年2月，国内已有15种GLP-1药物可用于治疗T2DM，以及6种用于肥胖的药物。在这些药物中，司美格鲁肽和替尔泊肽已经形成了强大的市场影响。

GLP-1药品已在国内上市用于T2DM治疗，资料来源：派格生物招股书，公司公开信息

国内已经上市用于肥胖治疗的药物，资料来源：派格生物招股书，公司公开资料

同时，一批研究药物即将进入成果爆发期。

根据不完全统计，截至2025年2月，国内已有20款GLP-1药品NDA受理或正在进行T2DM。Ⅲ期临床试验；NDA已经接受了6种用于T2DM的GLP-1/GCG双受体激动剂和其它功能机制的药物。

至于肥胖药物，截至2025年2月，我国临床阶段备选药物管道有50多种。其中，临床研发阶段的GLP-1药物约有20种，GLP-1/GCG双受体激动剂约有3种。

不管是T2DM适应症还是肥胖适应症，现阶段和未来的竞争激烈程度都不言而喻。

就商业渠道而言，GLP-1药品T2DM适应症通过医疗保险目录聚焦院内市场；减肥适应症未被允许进入医疗保险，该领域消费特性强，重点关注院外市场(主要指公立医疗机构以外)。

目前，减肥药品已在医院外全渠道铺开:线下进入诊所、门诊、体检等非公立医疗机构；在线，主流医疗电商平台与当地医疗机构合作，开通线上预约渠道。预约后，患者可以去相应的机构接受治疗、服药和注射。除了药物本身，线上平台和线下机构合作推出体重管理套餐。还提供药物检查、体重管理全周期咨询、营养产品等相关检查。另外，还有GLP-1减肥药将医疗美容机构纳入营销网络。

一般来说，减肥药正从各种线上线下消费医疗场景入手，联合医疗机构、互联网医疗平台等相关方，共同提升市场渗透率；在这个过程中，制药公司通过差异化营销来提高自己的品牌知名度。

派格生物商业化路径已经初步形成，面对即将到来的残酷竞争。

产品的临床价值自然是最基本的竞争力。派格生物产品具有全面的临床效益、快速、显著、持续的疗效、减少给药频率、增强患者依从性、使用方便、无剂量滴定等特点，可广泛覆盖患者群体。

派格生物在招股书中披露，与其商业合作的制药公司是一家a股上市公司，业务覆盖国内主要市场和省份，在慢性病和代谢性疾病方面积累了丰富的经验，包括北京、上海、广州等一线城市等主要城市。该制药公司的直销渠道遍布全国各地大量药店，可以访问全国各地广泛的终端药店。因此，合作伙伴的营销网络可以帮助PB-119快速渗透派格生物的核心产品。

在市场竞争中，价格是另一个核心因素。招股书中提到，派格生物计划以具有竞争力的价格定价PB-119。那主要是因为，PB-119的生产工艺可以大大降低成本，保证生产质量；此外，PB-119在相对较低的剂量水平下发挥作用，促使公司采用有竞争力的定价，覆盖中国不发达地区等新兴市场，为更多价格敏感的患者提供可承受的药品。

另外，派格生物还计划以合适的价格进入医疗保险目录，以进一步提高产品的普遍性。

可以看出，派格生物已经做好了院内院外渠道布局的准备；从招股书披露的募资目的来看，核心产品PB-119的商业化和适应症拓展将使用一半的IPO募集资金。

03 剑指全球市场

派格生物的市场定位不仅仅是国内市场，还包括广阔的国外市场。

早在2021年，派格生物就向科技创新板提交了上市申请，此后也回应了上海证券交易所的第二轮意见。但科技创新板上市申请于2022年4月被撤销，2023年公司将上市目的地转为港交所。

对此，派格生物在招股书中提到，上述变化主要是基于致力于产品研发的最新公司战略，自愿撤销a股上市申请；为了进一步拓展公司的全球业务，自愿决定在香港寻找上市，因为香港联交所可以提供获取外资、吸引多元化海外投资者的国际平台。

派格生物在海外研发方面取得了一定的阶段性进展。例如，PB-119核心产品已经在美国完成了T2DM的治疗。Ⅱ期限临床试验；主要产品PB-718用于美国的NASH治疗。Ⅰ期限临床试验；PB-718用于超重或肥胖。Ⅲ预计跨区域临床试验将于2026年开始与FDA和EMA进行交流。

T2DM和肥胖市场仍然是全球竞争激烈的局面。

另一方面，诺和诺德和礼来已经形成了“减肥药双雄”的格局，其产品收益不断创下新高。

诺和诺德减肥适应症药品Wegovy的销售额在2025年第一季度达到173.6亿丹麦克朗(约26.3亿美元)，同比增长85%；一季度，糖尿病药物Ozempic的销售额达到327.21亿丹麦克朗(约49.54亿美元)，同比增长18%。

与此同时，礼来的降糖版Mounjaro、Zepbound减肥版替尔泊肽的销售收入分别为38.4亿美元和23.1亿美元，比去年同期分别增长113%。、346%。

即便如此，面对日益激烈的市场竞争，“双雄”仍然降低了2025年的整体业绩预期。

另一方面，世界上其他已经布局GLP-1和更多减肥药物的企业大多是R&D和资金实力雄厚的大型跨国制药公司，内部商业团队强大，竞争优势明显。

截至2025年，美国仍有大量的GLP-1受体激动剂，包括司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽等产品，GLP-在临床阶段，1/GCG双受体激动剂和其它功能机制产品。

国内已经上市用于肥胖治疗的药物，资料来源：派格生物招股书，公司公开资料

在海外市场，派格生物计划通过与当地合作伙伴的商业合作来释放其资产价值。例如，为了更顺利地推动核心产品的研发和商业化进程，派格生物计划在美国敲定临床研发计划，并与当地合作伙伴合作对T2DM进行PB-119治疗Ⅲ期限临床试验；Ⅲ经过临床试验，计划在美国制定具体的PB-119商业化计划。

与此同时，派格生物还计划在中国探索国外市场，包括中东和南亚，一带一路一直在探索当地的商业前景和监管政策。

许多制药公司投资T2DM和肥胖药物研发，可以为庞大的患者带来更多有益的治疗方法。在激烈的市场竞争中，制药公司也需要在R&D、生产、营销等各个环节寻找创新，以更低的成本控制价格和利润之间的平衡。

经过长时间的R&D，派格生物离商业化只有一步之遥，IPO募资为商业化和后续R&D提供了更多的资金支持。核心产品上市后，派格生物将如何以有竞争力的价格提高产品的普遍性，为广大患者提供可承受的药品，如招股书所述，值得期待。

本文来自微信微信官方账号 “动脉网”（ID：vcbeat），作者：张晓旭，36氪经授权发布。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com