赣州富豪生死攸关:255亿高担保，激进扩张和战略摆动

2009年秋天，41岁的陈刚毅然放弃在奥美铝业如火如荼的工作，转而加入光伏创业大军。

爱旭曾经以单晶PERC红利站在光伏舞台中央，在2023年之前稳居全球电池片出货的“第一名”，陈刚本人也曾两次获得赣州富豪。

由于N型替代P型已经成为主流，陈刚在BC上下了很大的赌注，试图在下一阶段获得“机票”。但面对全行业生产过剩、价格低迷，爱旭能否撑到黎明？

2025年2月底，一纸《关于为子公司提供担保的进展公告》揭示了爱旭股权的沉重债务压力。

公告主要讲一件事，为珠海爱旭、广东爱旭等子公司提供4.8亿元的连带责任担保。关键是本公告中的附加说明:截至目前，公司为子公司、子公司为其他子公司提供的担保总额高达255亿元。

根据爱旭股权最新一期的财务数据，其净资产仅为61.1亿元，对外担保金额为净资产的4.17倍，严重超过了中国证监会规定的红线。中国证监会发布的《关于规范上市公司与关联方资金往来和上市公司对外担保若干问题的通知》提到，“上市公司对外担保总额不得超过近期合并会计年度净资产的50%。”

在高融资担保的背后，现金流持续紧张。

自2024年第一季度以来，爱旭股权一直处于入不敷出的状态，严重依赖外界输血。2024年前9个月，公司经营活动产生的现金流入达到109亿元，现金流出达到153.3亿元。在此期间，44.4亿元的资金短缺主要由借款人来弥补。在报告期内，公司通过贷款筹集了73亿元现金。

爱旭股权还有多大的借贷空间？根据第三季度报告披露的数据，该公司的资产负债率高达82.9%，仅流动负债就超过180亿元，而该公司可用于偿还债务的货币资金只有35.5亿元。根据中期报告中的数据，该公司有18.9亿元的流动资产受到限制。换句话说，实际可用于偿还债务的流动资产可能不到17亿元。

实际上，随着大规模借贷，陈刚及其一致行动人义乌衡英、珠海横琴舜和的股份已被高比例质押。

根据爱旭3月29日发布的公告，目前控股股东及其一致行动人共质押324,730,000股，占所持股份的56.82%。也就是说，股票一旦跌破平仓线，企业就会面临巨大的利率风险。

从爱旭股权官网可以看出，公司目前拥有天津、山东济南、安徽滁州、浙江义乌、广东佛山、珠海六大生产基地。

自2023年起，爱旭股权加快“跑马圈地”，斥资扩大产能。

时年4月，《爱旭太阳能高效电池组件项目战略合作协议》与济南市政府签署，30GW高效晶硅太阳能电池项目及配套30GW零部件项目将在济南新旧动能转换起步区建设，总投资约360亿元，计划分三期五年建设。

这是爱旭股权历史上最大的投资项目。当时公司账户流动资产只有36.6亿元，总资产只有254亿元。在对外公告中，爱旭直言压力，负债率可能会因上述项目建设而上升，给现金流带来压力，增加偿债风险。

值得注意的是，在与济南市政府签订合同的前一周，爱旭股权刚刚在浙江义乌完成大规模布局，计划建设15GW高效晶硅太阳能电池和15GW零部件项目，耗资129.6亿元。其中，电池项目计划投资76.6亿元，零部件项目计划投资53亿元。

爱旭股权在不到两周的时间里连续签署了490亿产能扩建项目。

仅仅两个月后，爱旭股权再次为义乌的太阳能电池项目增加了资金，从原来的76.6亿元增加到85.2亿元，最终确定了新一代N型ABC电池产品的生产能力。

济南一期项目于2024年2月正式启动，预计总投资约99.8亿元。对于这个项目，济南市政府可谓是下了血本。

资料显示，爱旭自筹资金约占项目资金来源的25%-35%，金融机构借款约占40%-45%，政府补贴约占25%-30%。据悉，济南工厂已于2024年底初步投产，主要生产基于ABC技术的相关电池和部件。

大家都知道，目前N型电池的主流技术路线主要包括TOPCon、HJT和IBC三种，而爱旭股权是BC路线的坚实粉丝，从济南工厂的产能规划可以看出。

陈刚在2023年9月的一次媒体交流会上提到，对于坚定选择BC路线的初衷，“爱旭对ABC的选择是一种顺其自然的行为，而不是下注。我们在研究各种技术，很早就掌握了TOPCon和HJT的一些核心技术。我们比较了N型的各种技术，选择了ABC技术，这是属于这个时代的终极技术。”

此后，陈刚频频出现在SNEC上海光伏展、光伏行业论坛等各大峰会上，为BC路线摇旗呐喊。

第十二届bififi去年12月举行。 在与BC盟友隆基绿能董事长钟宝申的对话中，PV珠海国际峰会上，陈刚坚定地说：单晶硅电池的理论极限转换效率为29.56%，理论上只有BC技术才能达到这种效率。”

Alll真的是爱旭股权。 in BC？也许事实并非如此。。

2024年3月19日，爱旭股权宣布已与安徽滁州全椒县人民政府达成投资合作协议，计划启动一个高效晶硅太阳能电池项目，总投资估计为60亿元。滁州基地主要生产N型TOPCon电池，与济南和义乌基地不同，产能为15GW。

对此，爱旭股权在公告中解释说，目前N型电池正在迅速取代P型，这已经成为市场的主要需求。公司大量客户表达了向公司购买TOPCon电池的迫切需求。凭借多年在电池领域的技术积累，公司拥有TOPCon的技术实力和量产能力，该项目生产的TOPCon电池产品将比同行更高效、更优质、更昂贵。

光伏产业技术迭代迅速，战略摆动是一种普遍现象，同时下注多条技术路线也没有错。然而，对于目前的爱旭股权来说，在扩大BC电池产能的同时，投入巨资生产TOPCon电池，薄薄的财产可能无法承受考验。。

仅在2024年一年，爱旭股权的亏损就超过了过去六年的净利润总和。根据2025年1月公布的业绩预测，该公司预计2024年归母净利润将达到47.5亿至58.5亿。与此同时，在2024年第四季度，该公司创造了单季度历史亏损记录。

相当一部分人认为光伏行业成功的秘诀在于规模，只要产能足够大，竞争对手就永远追不上。然而，实际情况并非如此——最新的工厂和技术是最低的成本。很多企业成功也规模大，失败也规模大。

爱旭的股权也是如此。凭借单晶PERC电池技术的红利，公司曾经站在光伏舞台的中心，在2023年之前在全球电池出货中名列前茅。从销售数据来看，P型PERC电池一直是公司的主要收入来源，长期占收入收入的95%以上。随着P型技术逐渐被N型所取代，公司的PERC生产线很难快速转身。

对于2024年的巨额亏损，爱旭股份在业绩预测中给出的解释是:2024年，光伏行业面临结构性生产过剩和阶段性供需失衡，市场竞争加剧，主产业链价格持续下跌。受此影响，公司主营业务收入下降、盈利能力下降、库存价格下降和长期资产减值计提大幅上升，对本报告期的经营业绩影响较大。

其核心原因可以归结为两个方面：结构性生产过剩价格持续下跌。

具体体现在库存数据上。2024年1-9月，在市场产品价格持续低迷的背景下，爱旭股份的库存额度仍从31.35亿元增长至35.98亿元。与此同时，公司计提的资产减值损失高达-14.36亿元，是上一期的5.26倍。

尽管PERC电池正在加快生产线的升级和调整，但它仍然是爱旭股权的主要盈利能力。在2024年中期报告中，公司将销售收入分为17亿元和30亿元，而不是单独披露PERC的销售数据，而是将其分为单晶太阳能电池和ABC部件。然而，结合爱旭销售ABC电池和零部件，滁州的TOPCon电池刚刚投产。可以推断，PERC电池仍然是17亿单晶太阳能电池的主要组成部分。

根据中国光伏产业协会的数据，到2024年，P型电池的市场份额已降至20.5%，预计2026年后P型技术线路将退出市场。。换言之，未来PERC电池市场出清对爱旭股权的影响，可能会持续相当一段时间。

同时，从2024年全球光伏组件TOP10的出货数据可以看出，N型TOPCon组件的出货量占总出货量的近70%，而BC产品的出货量只有3%。这意味着爱旭股权投注巨资的BC还没有得到市场的普遍认可，实现了高效的成交量。

一代又一代的神，在中国光伏产业的20多年里，从第一代教父施正荣到赛维彭小峰，再到汉能李河君，见证了很多巨头的崛起和倒地。

爱旭创始人陈刚和江西同乡彭小峰有很多相似之处。也是跨界。前者完成了从铝到光伏电池巨头的美丽蜕变，后者从劳动保护用品公司跃升为亚洲最大的硅片制造商。艺术专家也很大胆，在行业低迷的时候增加杠杆来扩大产能。

面临着产能清算、债务压顶等诸多危机，爱旭能否撑到黎明，还是重演赛维的覆辙？我们拭目以待。

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