如何看待名创控股永辉的投资价值？

出品/联商栏目

发文/坦途哥

粉丝:坦途哥，作为中国零售流通投资M&A领域的资深人士，你如何看待永辉超市的投资？这笔投资有升值空间吗？

坦途哥：首先回答一下——用港股融资的钱控股a股龙头企业，是本次投资的最大价值！

粉丝：名创优品与永辉超市是否具有产业协同性？

坦途哥：是的，但是不多

粉丝：你认为牛奶国际、JD.COM等三大股东愿意转让股份的原因是什么？

坦途哥：价格合适，就说吧。一种可能是早期投资已经盈利，另一种应该是对企业未来不看好。

粉丝：你认为叶进入永辉后，会不会插手/对永辉进行调整？

坦途哥：从名创的角度来看，肯定会介入，从永辉的角度来看，干预不一定是积极的。

粉丝:从上市公司治理的角度来看，永辉这个著名的控股能对永辉产生什么影响？会对公司(市场/战略/人事/营收/利润/价值/股价等)产生什么影响？)？

坦途哥：

1、通过调整股东大会，大股东首先拥有最多的董事提名权，因此首先获得最多的董事会席位。

2、与牛奶国际、JD.COM等。进入永辉股东层/股东大会后，将在全球供应链、数字化等方面赋予永辉权力。除此之外，名优产品在供应链和运营领域赋予永辉权力的空间也是有限的，但依靠永辉系统给予名优产品一些增量还是有想象力的(类似于胖东来供应链进入永辉)，所以这笔投资是基于名创视角的项目。从名创企业价值的角度来看，我们应该看整个并购交易，而不是永辉。

目前超市零售最大的两个趋势是折扣化和自有品牌化。名创在这方面是有基础的，但永辉的基因禀赋在于生鲜。所以可以预见，生鲜产业链还是以永辉目前的团队为主，很有可能介入其他领域的名优产品。

粉丝：你一直都很佩服产融结合，你认为这笔交易符合你的产融结合标准吗？

坦途哥:还是那个原则。不同的主体有不同的价值。对于名创来说，这是一个大幅提升价值的措施。对于永辉来说，名创介入越深，未来越堪忧！名创可以通过港股市值管理实现价值，而永辉。。。

粉丝:从中国消费市场(一、二级)低迷和超市大卖场业态被新业态取代的角度来看，永辉目前的市值已经被控股并购，叶国富成功逢低买入，还是收到了不断贬值的资产？

坦途哥:从产融结合的角度来看，永辉上半年不仅看财务方面，还宣布扭亏增盈。基于完善供应链流程和全国布局的品牌价值，如改革/运营维护，有望通过重组重塑价值，就像当年高淳私有化并购百丽国际一样。

粉丝：从这个角度来看：你认可叶国富的这次并购吗？

坦途哥:

1、二手车低价购买，如何翻新如何开车决定价值。。

2、总而言之，在不同的客户眼中，同一个目标的价值是不同的！

粉丝：“用港股融资的钱控股a股龙头企业，是本次投资的最大价值！”如何理解这个句子！

坦途哥:你可以参考“你们都在为百果园欢呼，只有我看到了余惠勇的无奈和悲伤”。圈内有人说，控股永辉是叶国富，他无法弥补自己在a股上市的名优产品。背后的底层逻辑是港股和a股的区别价值。

粉丝们：“如何看待控股后的股东大会、股东大会、管理层的管理和变化？你认为叶子和张可以结合吗？”

坦途哥:股东大会和股东大会是法律赋予股份(公众)公司大股东的权利。变化是不可避免的。经营层发生巨大变化的概率不大。张轩松点头肯定了这笔股权交易，否则可能会成为恶意收购。

粉丝：这笔交易对于国内零售流通行业的后续并购还有什么启发？

坦途哥:目前刚刚开始。基于产业迭代、资本流动和中国第一代和第二代企业家全面进入传承和接班阶段，大量类似的并购将在后续诞生。有想法的可以实现，有实力的可以趁机拥有。 。

粉丝:决胜地商业管理(坦途哥所属单位)一直参与国内零售流通行业的价值评估管理和投资M&A业务。你以后会参与类似的投资M&A吗？

坦途哥：当然！每个人都有这样的投资并购需求，问题，可以和我们谈谈！

附件：《永辉投资名创优品并购纪要》

Miniso解释永辉为何亏损：

1、疫情；2、社区团购带来的竞争；3.会计准则的变化，新租赁准则的影响。

近年来，亏损逐渐收窄，配合店面调整工作，我们认为永辉有13-14年的盈利历史，具有扎实的盈利条件。

估计对Miniso的财务影响：

如果报表不合并，投资收益将通过权益法计算。从零售的角度来看，我们应该有投资收益，安全边际高。Miniso进入后，我们将充分发挥双方渠道和供应链之间的协同作用。提高Miniso的投资收益率。

对于未来的期望：保持以前的长期和短期目标不变

为何持股和投资永辉：

看了胖东来对永辉的调整，看了很多来自胖东的永辉人，住了一个晚上，看了许昌的胖东来，吃了午饭，回到郑州，坚定地看好胖东来的方式。也坚定地看好胖东来版的永辉会很好，这是一个巨大的机会。

离线超市面临着20年一遇的结构机会。未来属于低价零售和特色零售。名优产品属于特色零售，在过去的十多年里，我走遍了世界各地，看到了各种零售业态，发现在中国比世界顶级零售模式更好。全世界最好的办法，就是胖东来。与Sam、与Costco相比，胖东来也同样重视商品和顾客体验，但是胖东来更注重顾客体验，重视员工，而且没有会员制。胖东来也是中国人效和坪效最高的方式，更适合中国家庭消费。

1.胖东来员工工资，基本员工工资，平均工资8000。 ，各种各样的福利，比如年假。

尊重用户体验，购买红薯条，但包装条码已模糊不清，胖东来的员工又给新产品，深受感动。

线下超市面临着供给侧出清，以胖东来为代表的玩家，正在掀起一场变革，永辉是胖东来亲自调教的大超市。永辉的改革与胖东来一致，回归商品本质，把产品和服务放在第一位。有了创业经验，我对线下的感觉一直都很准确。永辉调整19天后，首日业绩达到188w，是调整前的日均14倍。人流量为1.3w，是以前的5.3倍。另外一家店，调整后，110w，是调整前的6倍。还有一家商店，调整后的第一天也达到了160w。三个地区的三家商店调整成功，可以复制。

胖东来与Miniso的文化不谋而合，以顾客和产品为核心。

战略协同带来：

1、渠道升级。品牌升级和渠道升级。商业地产的项目已经很好了，但还是不够。有效覆盖率不够高。永辉调整成功后，商业地产吸引客流的品牌可以利用永辉快速升级渠道，增加门店客流，在商业地产中获得项目的最佳位置。

2、开发自主品牌。胖东来和Miniso都有大量的自由品牌，可以共同开发自主品牌。

现在比较初期，具体整合还没有开始。

Miniso的股东回报：

对永辉的成功持乐观态度，希望很大。目前被低估，会给Miniso带来升值空间。永辉超市可以为Miniso带来必需品的拼图，分散周期性商品。大力支持永辉，有望成为未来的大型零售公司。我们仍然坚持CAGR的收入增长 20% ，eps的增长速度快于收入的增长速度。

Q&A

规模有点大，会不会有现金流不足的焦虑？为什么不先进行内部孵化？

经过财务调整，我们认为永辉已经到了一个转折点，条件已经成熟。我们的创始人坚持长期主义。企业账户现金很高，ROE减少。如果有好的项目和更好的ROIC，会给我们的ROE带来更好的提升。

看到胖东来的转型已经成立，只要找到合适的零售方式，永辉未来一定会好起来，除了胖东来，永辉已经可以自己改造店面，可以复制了。

海外有很多机会，为什么在寻找投资机会时不看海外，预计未来还会有投资项目？

长期以来，我们一直在看胖东来和海外项目。中国人比较会抄袭，大家都在谈论出海，我们认为出海并非唯一的逻辑。对中国的坚定看好！在20年内，我们认为这是一个线下商业结构的机会。超市排名前十。到目前为止，还没有看到比胖东更好的方法。与Sam和Costco相比，胖东来的平面效率更高，3k多平方米，3.8亿。永辉改变了胖东来版的永辉，每年也有3亿元的收入，在中国的零售业中是非常顶尖的，相信胖东来的方式会在中国做得很好。

未来Miniso创始人是否会参与永辉改造？

没有，Miniso的主要精力仍然存在。我相信永辉一定会成功转型，满足大多数消费者的需求。

4.Miniso 超过800家商店，是否有新开店的机会，永辉是否出售MINISO？

我们将帮助永辉制造自己的产品；目前处于比较初期，未来应该有想象的空间。每年都有数百亿的家居用品，实际上可以做出差异化和毛利率。渠道协作很大。永辉在一些店铺关门后，会有很多新店开业的机会。现在，合作不是关键，而是一个开放的模型。

5.永辉在2017年之后，做了许多转型尝试失败，如何坚信这次能够成功？

我关注胖东来，Sam、Costco已经很久了，在我观察到三家商店的成功调整后，我认为这种模式一定是未来。如果位于核心城市，郑州每年3亿？销售额将翻一番。胖东来熟食、烘焙等，都适合中国家庭消费。我已经跟踪了胖东来改变永辉的每一家店。我们的Miniso是可选消费，永辉是必选消费，会给未来的长远发展和股东回报带来客观稳定的收益。

6.投资者不喜欢零售和线下超市。永辉创始人这次从牛奶公司和JD.COM购买的股权是什么态度，如何处理与永辉创始人的关系？

坚定地认为Sam\Costco不如胖东来。我们都知道永辉两兄弟之间的关系，现在只有一个人管理企业。但愿每个人都相信我的眼光。

7.胖东来本人没有全国经营经验，只在河南开业，永辉是品牌连锁，为什么觉得胖东来可以扭转永辉的损失？

胖东来定义自己是一所学校，不想长大。许昌和新乡已经开业很久了，正在不断帮助中国零售业。胖东来自学校，帮助别人，不想连锁品牌。我们将告诉你公司未来的财务和发展会是什么样子。

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