中国银河:给西部超导购买评级。

2024-09-11

中国银河证券有限公司李良 , 近日，胡浩淼对西部超导进行了研究，并发布了《西部超导点评报告》调查报告：Q2 业绩边际良好，超导业务订单释放”，本报告对西部超导给予了买入评级，当前股价为 34.7 元。

西部超导 ( 688122 )

摘要：

事件：公司发布 2024 年度报告，24H1 实现营收 20.20 亿元（YoY-归母净利润4.33%) 3.48 亿元（YoY-扣除非净利润17.24%) 3.12 亿元（YoY-16.37%）。

Q2 业绩提升，R&D投资增长保持领先水平：24H1 实现营收 20.20 亿元（YoY-归母净利润4.3%) 3.48 亿元（YoY-17.2%）。24H1 公司毛利率同比下降32.0% 0.3pct。24H1 同比增长13.9%的期间费用率(包括R&D费用) 3.2pct，其中R&D费用率同比增长8.9% 2.7pct。R&D的增长主要是公司根据未来的市场情况，在主要产品领域的R&D投资不断增加，24H1 企业多项研发取得突破，有助于保持企业的核心竞争力。

不同季度，Q2 营收 12.27 亿元（YoY 3.13%，QoQ 归母净利润54.60%) 2.38 亿元（YoY 11.83%，QoQ 边际表现出色的115.39%)。Q2 毛利率同比增长34.34% 5.31pct，环比提升 5.88pct。2024 到目前为止，公司单季度毛利率逐季上升，我们认为，或者与公司及时调整业务结构，优化成本管理有关。公司发展在当前严峻的市场环境下呈现出较强的韧性。

分业务方面，超导业务外部订单不断增加，24H1 实现收入 4.82 亿，同比增长 19.95%；公司高档钛合金材料在市场需求减弱的背景下 24H1 实现收入 12.84 亿，同比微降 4.07%，销售环比较好；高性能高温合金材料实现收入 1.56 与同期相比，亿减少 44.67%，但是公司的主要型号已经通过多个“两机”、航空航天型号，多用户产品认证，待景气度回升，公司耐热合金业务有望迅速反弹。

库存水平高，合同负债大幅增加：公司 2024H1 存货余额 34.5 亿，尽管较 Q1 虽然略有下降，但在比赛开始时仍在增长。我们认为主动和被动存货都存在，但面对下半年下游客户的随时取货需求，公司将感到舒适。企业期末合同负债 2.92 与年初相比，亿元增长 106.5%，主要是因为公司收到超导商品的预付款。24H1 企业超导业务进展迅速，目前企业已完成国内核聚变 CRAFT 该项目使用超导线缆进行交付，并开始完成 BEST 聚变项目批量供货，商品性能稳定，后续有望平稳贡献收益，超导业务全年利润快速增长可期。

投资项目持续推进，未来产能安全:随着高性能超导电缆产业化项目的完成，公司超导电缆产能大幅提升。此外，公司的耐热合金二期生产线和耐热合金回收材料处理线正在启动试生产，有望进一步提高公司的耐热合金产能，降低成本。

投资建议:公司超导产品需求持续增加，高端钛合金板块需求环比增长，24Q4 预计将回归高景气周期，耐热合金业务已经承担了多项重点型号研发任务等待花开，我们看好下半年公司业绩的提升。预估公司 2024-2026 年归母净利分别为 9.12/11.10/13.02 亿元，EPS 分别是 1.40/1.71/2.00 人民币，当前股价对应 PE 分别是 24.96/20.51/17.48 保持“推荐”评级倍。

风险提示:下游行业需求波动的风险:客户延迟验收的风险；产能释放进度不如预期的风险:市场竞争和军事审查导致毛利率下降的风险。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，华创证券马金龙研究员团队对此股进行了深入研究，近三年的预测准确度均为预测79.93% 2024 年度归属净利润为利润 12.06 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 18.66。

最新的利润预测细节如下：