销售额与股价同飞，蔚来却向“下”求生。

2024-09-10

伴随着港股中报季的结束，部分公司的财务报告效果不断发酵。

9月9日，蔚来收于38.55港元，涨幅高达13.05%。根据消息，蔚来集团最近披露了2024年第二季度未经审计的财务报告数据。数据显示，第二季度收入为174.5亿元(人民币，相同)，同比增长98.9%。；交货量为5.74万台，比上年增长143.9%。

与第一季度销售下滑相比，蔚来第二季度的销售表现上演了翻盘剧本，或许这个惊喜给投资者带来了长久的信心。

问题是，蔚来能否继续这种增长？

从卖车到换电站，千亿亏损前进，每一次高投入。

换句话说，如何看待蔚来的长期投资价值。关键是充分考虑公司的可持续经营能力、规模增长率和市场潜力。

第一，可持续经营是最重要的。归根结底，守得云开见月明，前提是“守得”。

尽管截至2024年6月30日，威来现金和现金等价物、限制现金、短期投资和长期定期存款等仍高达416亿元，但其现金流始终是投资者担忧的因素。

销售额的大幅上涨并不能掩盖蔚来持续的高亏损问题。从2018年到上半年，蔚来的净亏损已经超过960亿元。

近千亿亏损的背后，是收入增长无法覆盖成本增长。

尽管二季度销量暴涨，但蔚来整个上半年的盈利能力与去年同期相比并没有明显改善。第二季度，公司净亏损仍高达50.46亿元，与汽车销售额同比增长118.2%相比，亏损同比仅缩小16.7%。

造成这种现象的原因有很多，如汽车业务各项费用居高不下，补能网络建设高投入低产出等。

蔚来作为一个定位于高端的汽车品牌，专注于30多万元的价格带。说营收能力强是有道理的，但是保持这个定位也会导致各种成本高。第二季度，蔚来的销售和行政费用达到37.57亿元，比第一季度增长25.38%；与第一季度相比，R&D支出为32.185亿元，增长12.4%。

这种支出应该算是蔚来的“阶段性刚性支出”，也就是为了品牌建设、产品推广、营销网络的持续刚性增长，必须投入的资金。

可以预见，随着蔚来推出第二品牌乐道，首批新增门店105家，这种刚性支出仍将保持较高水平。

除汽车业务费用外，蔚来持续高亏损的原因显然也离不开补能网络的建设。

目前主流车企都有布局补能网络，但蔚来在规划充电站的同时，也是中国换电站最多的汽车品牌。蔚来车主不仅可以选择充电服务，还可以选择换电服务。多样化的服务内容显著提升了用户体验，这也意味着额外的开支。

这笔费用是巨大的。蔚来汽车总裁秦力洪曾经说过，更换电站的单站成本约为300万元。截至9月8日，蔚来已在全国范围内布局了2508个更换电站。按照这个计算，公司在更换电站建设上的固定成本已经达到了75.24亿元。这还没有计算后期运营的成本。

蔚来还计划在明年上半年前实现“通电县通电”，每个县都配备蔚来充电站。换句话说，蔚来将在基础设施方面保持高投资。

在投资中，确定性决定了胜率，而补能网络建设投资高，不可控因素太多。为了分担风险，蔚来发布了“通电合伙人”计划，显然希望以更低的投资成本建立补能体系。

然而，与“节流”相比，“开源”是重点。蔚来董事长、首席执行官李斌在之前的财务报告会议上提到，三万月销售，20%毛利率，蔚来本品牌可以实现盈利。

就目前的财务报告而言，蔚来的主要品牌与这两个数据还有很大的差距。对此，蔚来首先将进一步提高汽车销售毛利率作为重点。李斌此前提到:“从6月份开始，我们将重点调整产品结构，增加一线高毛利率产品的配送比例，缩小短期促销政策。”

目前，毛利率被视为重点，这可能意味着蔚来对主要品牌3万元月销售的目标更长远。毕竟30多万元的商品销量不容易爆发。

同样因为这个原因，蔚来正把大规模增长的希望寄托在新品牌上。

多品牌发展战略会不会成为增长的新引擎？

蔚来扭亏增盈的关键在于规模增长。

汽车业的规模效应仍然十分显著。规模上升，有望摊薄R&D、管理等成本，从而提高整个蔚来公司的盈利能力。

为了实现高规模增长，多品牌战略是一个不错的选择。传统汽车公司打造品牌矩阵是传统艺术能力。在新能源汽车公司中，比亚迪还推出了高端新能源汽车品牌，如仰望和方程豹。

然而，比起通过子品牌冲“高”的比亚迪，蔚来显然更愿意以价换量。李斌此前曾表示，蔚来品牌将继续专注于保持较高的毛利率，保证公司的盈利能力。第二个品牌的新产品线将主要承担销售增长任务。在初期，产品销售的优先级高于毛利率。

也就是说，蔚来的多品牌战略主要是推出价格较低、性价比较高的车型，也算是变相降价。

向下冲量的想法没有问题。同样困在销量下降的小鹏汽车，通过推出子品牌MONA，将纯电动轿跑价格降至15万元以下，成功获得了汽车技术降本的红利。据悉，小鹏MONA M03上市52分钟，大量超过1万台；上市48小时，大量超过3万台。

问题在于，蔚来的第二品牌乐道定价策略给人一种中不上不下的感觉。

该品牌首款产品乐道L60的预售价格从21.99万元开始，定位于纯电动中型SUV，明显瞄准了主流家庭市场。

对比特斯拉Model发布后的价格 Y，很多人说乐道L60有明显的性价比优势，但只要环顾市场，就能发现有很多新的智己LS6、阿维塔07、极氪7X等商品。

20-30万元的价格带本身就是最卷的市场，市场竞争远远超过30万元以上的蔚来车主品牌价格带市场。乐道作为一个新品牌，能否在内卷杀出重围还不得而知。

对此，李斌提到了对乐道的期待:乐道L60的供应链今年每月交付1万台，希望明年每月交付2万台。

结合蔚来的整体业务前景，公司对乐道推动销售增长的目标仍然很高。然而，在激烈的竞争中，蔚来显然对新品牌推动收入增长的预期并不高。蔚来预计，2024年第三季度，汽车交付量在61000至63000辆之间，同比增长约10.0%至13.7%。；总收入在191.09亿元至196.69亿元之间，同比增长约0.2%至3.2%。

在每月交付1万台的目标下，整体收入几乎停滞不前。结合“产品销量优先级高于毛利率”的说法，品牌可能不会在短时间内成为威来业绩提升的重要引擎。

相比亚迪对高端利润率的冲击，小鹏汽车以极致的性价比求仁得仁。蔚来子品牌面对的是主流价格带和最“卷”战场的发展路线，有些让人摸不着头脑。