开源证券：给志邦家庭购买评级

09-05 11:25

开源证券有限公司吕明有限公司 , 周嘉乐 , 骆扬最近对志邦家庭进行了研究，并发布了一份调查报告《公司信息更新报告：2024年1月在零售渠道阶段，海外渠道的增长速度令人眼花缭乱。本报告对志邦家居进行了买入评级，目前股价为 9.68 元。

志邦家居 ( 603801 )

2024H1 零售增长压力大，海外渠道增速亮眼，保持“买入”评级

公司 2024H1 实现经营收入 22.1 亿元(-3.8%)，归母净利润 1.49 1亿元(-17.0%)，如果去除股权激励费用 1913 万后，净利润同比下降。扣除非归母净利润6.2% 1.26 亿元(-23.7%)。单个季度，公司 2024Q2 实现经营收入 13.9 归母净利润为亿元(-6.9%) 1.02 十亿元(-20.5%)，扣除非归母净利。 0.87 亿元(-28.6%)。展望公司的发展，我们看好国内公司继续弥补弱势市场，海外通过 B、C 终端业务双向驱动规模扩大，公司稳步增长可期。考虑到房地产市场仍然存在很大的不确定性，我们降低了公司的利润预测，估计 2024-2026 年归母净利分别为 5.70/6.17/6.70 亿元（原是 6.66/7.54/8.38 亿元)，对应 EPS1.31/1.41/1.54 人民币，当前股价对应 PE 为 7.2/6.7/6.1 倍，看好企业在品类结合和渠道不断发展下的长远发展，保持“买入”评级。

收入拆分：2024H1 零售渠道阶段压力大，海外渠道趋势好转

商品观点：2024H1 企业衣柜及橱柜业务增长压力较大，品类协同作用下门墙品类保持快速增长，整体厨柜 / 定制衣柜 / 木制门的收入分别是 9.66/9.28/1.39 同比分别改变亿元 -3.73%/-5.86%// 6.88%。分渠道看：直营店 / 经销店 / 大宗业务 / 海外收入分别为 1.75/11.66/6.06/0.86 同比分别移动1亿元 -8.18%/-10.90%/ 8.22%/ 零售业务42.69%(分销业务) 在行业转型期和高基数影响下，直销增速承压；海外渠道 B、C 终端业务齐发力，承接多个国家市场的优质工程项目，在较低的基数下持续高增长。

盈利能力：2024H1 毛利表现稳定，成本投入增加净利率表现承压

公司 2024H1 毛利率 36.7%（-0.1pct），期间费用率为 29.4%（ 3.4pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用分别为 16.9%/6.8%/5.9%/-0.1%，同比分别 1.8/ 1.2/ 0.1/ 0.2pct；综合影响下 2024H1 净利率 6.7%（-1.1pct），扣非净利率 5.7%（-1.5pct）。2024H1 企业经营现金流为 -2.6 亿元（2023H1 为 3.4 1亿元)，主系销售收款同比减少，以及物资采购、税费、工程履约保证金和应付费用同比增加。公司 2024Q2 毛利率 36.4%（-0.4pct），期间费用率为 26.7%（ 3.4pct）；公司受到综合影响 2024Q2 净利率 7.3%（-1.3pct），扣非净利率 6.2%（-1.9pct）。

风险提示：行业竞争风险加剧，原材料价格波动，店面开发不如预期。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心对中泰证券郭美鑫的研究团队进行了深入的研究，近三年平均预测准确度高达预测的87.79% 2024 年度归属净利润为利润 5.63 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 7.5。

最新的利润预测细节如下：